负极龙头产品结构铸就盈利优势，正极专攻高镍三元打造第二曲线

贝特瑞作为全球领先的锂电负极材料制造商，自2000年成立以来，深耕锂电负极材料领域超过20年，其出货规模在全球范围内位居第一。公司拥有天然石墨、人造石墨、硅基负极等多种技术路线，尤其在天然石墨领域占据全球龙头地位，市场份额超过60%。人造石墨业务也全面覆盖各类应用场景，硅基负极技术领先，自2006年开始研发，2013年通过三星认证并实现批量出货，是松下-特斯拉硅基负极的关键供应商，出货量在国内领先。

随着市场需求的增长，贝特瑞持续扩大产能，尤其是人造石墨业务的产能加速扩张。2022年公司负极总出货量达到33万吨，同比增长106%，显示了其强大的市场竞争力和成长潜力。然而，面对负极行业竞争加剧的趋势，公司通过一体化产能的建设和海外市场的开拓，寻求在价格底部区域保持稳定的盈利能力。

2023年，负极行业竞争激烈，产品价格逐季下降，但电动化的大趋势为负极材料提供了广阔的发展空间。预计2023-2027年间，负极需求的复合增长率将维持在20%以上。贝特瑞作为行业龙头，海外印尼8万吨产能有望率先释放，且海外客户占比高，具备良好的出海格局。公司产品结构优势明显，天然石墨和人造石墨的高端产品具有较强的盈利能力，硅基负极的起量显著，有望获得高于行业的超额利润。

在负极业务方面，一体化产能的落地和海外供应链的加速布局，推动了盈利中枢的稳定。预计2023年公司负极出货量为38万吨，2024年有望增加至48万吨，同时通过一体化产能的增效，单吨净利有望接近0.3万元。正极业务方面，贝特瑞专注于高镍三元正极材料，与SKI、松下等国际大客户深度绑定，通过与这些客户的合资扩产，确保了稳定的出货量。预计2023年公司正极材料出货量将达到4万吨，2024年将进一步增加至4.8万吨。

综合来看，贝特瑞作为锂电负极领域的领军企业，通过其在产品和技术上的领先地位、以及对市场趋势的精准把握，展现出强劲的增长潜力。预计未来几年，贝特瑞将在全球锂电材料市场上继续保持竞争优势，为投资者提供稳定的回报。