专业市场修复可期，新零售打造第二增长曲线

丽尚国潮（600738） 公司研究/公司深度 专业市场修复可期，新零售打造第二增长曲线 报告日期：2022-08-07 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）6.00 近12个月最高/最低（元）7.70/5.09 总股本（百万股）773 流通股本（百万股）773 流通股比例（%）99.91 总市值（亿元）46 流通市值（亿元）46 公司价格与沪深300走势比较 8-2111-212-225-22 35% 17% 0% -17% -34% 丽尚国潮沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 相关报告 主要观点： 传统零售：疫情好转叠加改革赋能，业绩改善可期 由于疫情反复下，隔离管控措施趋严，线下消费客流大幅下降，传统零售业务受到冲击，经营承压。公司在疫情期间积极探索新的业绩增长点： （1）商贸零售：公司推出了线上商城，不断丰富线上商品品类，利用短 视频APP加强广告宣传营销力度，促进线上消费，同时构建私域流量，引流线下消费。（2）专业市场管理：①对杭州和南京专业市场进行门店改造升级、调改商品品类、搭建数据分析平台、挖掘新的服务亮点，提升坪效；②进一步提升出租率、降低转租率。随着疫情得到有效控制， 改革成果显现，双重利好下，公司有望实现稳定增长。 新零售：抓住发展新机遇，布局国潮+跨境电商 （1）国潮：随着经济发展、文化自信、90后逐步成为消费主体，消费需求趋于多样化、个性化，2016~2021国货品牌关注度从45%提升到75%。产业链的完善、小红书、抖音等内容电商的崛起为国潮品牌发展提供了助力，元气森林、薇诺娜等国货品牌兴起。公司投资了肌理研颜等品牌，推进新国货品牌的孵化。 （2）跨境电商：为了引导消费回流，跨境电商进口政策渐进放开，单次交 易限额提升至5000元，清单商品达到1476个，跨境电商试点城市、综合 试验区范围逐步扩大，跨境电商市场成长空间广阔，预计2024年达到5.26万亿元（2019~2024CAGR为16.3%）。公司借助自身电商运营以及头部主播资源优势，成立丽尚美链完善供应链，投资旅投黑虎弥补品牌端不足，切入跨境电商赛道，有望分享政策红利。 投资建议： 短期来看，专业市场管理业务贡献业绩主要增量，公司通过调改、降低转租率等方式提升盈利能力，叠加疫情逐步好转，业绩有望实现稳定增长；中长期来看，公司培育新的国潮品牌、布局跨境电商赛道，有望实现业绩持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.28、0.19、 0.21元/股，对应当前股价PE分别为22、32、29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；新零售业务进展不及预期；行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 643 786 943 1033 收入同比（%） 7.2% 22.4% 19.9% 9.6% 归属母公司净利润 155 214 145 161 净利润同比（%） 78.6% 38.2% -32.0% 10.5% 毛利率（%） 69.3% 49.2% 49.5% 48.3% ROE（%） 8.4% 10.4% 6.6% 6.8% 每股收益（元） 0.21 0.28 0.19 0.21 P/E 28.95 21.69 31.90 28.88 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1深耕百货零售+专业市场管理，转型新消费5 2商贸零售：区域优势显著，布局线上助力复苏8 3专业市场管理：修复拐点已至，稳定增长可期10 4新零售：积极求新求变，发力国潮+跨境电商12 4.1敏锐捕捉需求变化，切入国潮消费赛道12 4.2抓住政策红利释放机遇，布局跨境电商业务15 4.2.1政策放开引导消费回流，跨境电商市场空间广阔15 4.2.2统筹内外资源，拓展跨境电商业务18 盈利预测及投资建议：19 盈利预测19 投资建议20 风险提示：20 财务报表与盈利预测21 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构（截至2022Q2）6 图表3董事会与高管层成员介绍（截至2022Q1）6 图表4营收及增速7 图表5归母净利润/扣非后归母净利润及增速7 图表6各业务收入变化（亿元）8 图表7各业务收入占比（%）8 图表8亚欧商厦地理位置8 图表9亚欧商厦品牌布局9 图表10线上商城10 图表11线上商品品类10 图表12杭州环北地理位置10 图表13南京环北地理位置10 图表14杭州环北布局11 图表15南京环北布局11 图表16杭州环北净利润及增速11 图表17南京环北净利润及增速11 图表18专业市场管理业务净利润及占比12 图表19专业市场管理业务毛、净利率12 图表20中国/日本人均GDP对比13 图表21中国/日本GDP增速对比13 图表22中国/美国GDP对比13 图表232011~2021年“国潮”百度指数上涨528%13 图表24中国品牌关注度提升14 图表252021年热度较高国潮品类14 图表262021年“国潮”相关内容关注年龄分布14 图表272020年中国消费主体人口占比14 图表28中国、美国制造业增加值对比（万亿美元）15 图表29全球价值链网络15 图表30出境游人次及增速16 图表31出境游消费支出及增速16 图表32全球个人奢侈品消费市场变化趋势（单位：十亿元）16 图表33中国奢侈品市场境内外消费占比16 图表34跨境电子商务零售进口政策调整17 图表35跨境电商进口市场规模及增速18 图表36跨境电商进口用户规模（亿）18 图表37旅投黑虎股权结构19 图表38盈利预测19 1深耕百货零售+专业市场管理，转型新消费 兰州丽尚国潮实业集团股份有限公司（后简称“丽尚国潮”或“公司”）是国内大型商贸企业之一，主要经营专业市场管理、商贸百货零售和新消费新零售业务，主要分布于南京、杭州及甘肃兰州地区。公司主要发展历程如下： （1）1992~2012深耕商贸百货零售业务：公司成立于1992年，前身为兰州民主 西路百货大楼。公司持续深耕百货零售业务，1995年亚欧商厦全面开业，商场营业面积净增2.5万平方米，全年销售额和利润额分别是1992年的3.15倍和6.77倍。1996年， 公司成功在上交所上市。公司2000年由兰州民百佛慈接手后，由于兰州商品零售市场竞争异常激烈，且要面对大型连锁超市、大卖场、专卖店等多种零售业态的冲击而持续亏损，2003年引入战略投资者红楼集团作为第一大股东，之后积极调整、改革，成功扭亏为盈。 （2）2013~2019切入专业市场管理赛道：2013年，公司收购控股股东红楼持有的 南京环北100%的股权，成功切入专业市场赛道，业务地域范围从兰州地区扩展到了经济更为发达的南京地区，提高了公司的市场占有率和抗风险能力；2017年，公司收购了杭州环北100%的股权，进一步夯实了专业市场管理业务。 （3）2020~至今布局新零售业务：2020.6元明控股接替红楼集团成为公司控股股 东，丽水经开区管委会成为实际控制人。2021年公司更名为“丽尚国潮”，并将办公地点从兰州迁至杭州，利用国资背景以及区域优势转型升级。2021年公司成立丽尚国潮控股，参股肌理研颜，布局新国货赛道；2021年公司合资成立丽尚美链，2022.4收购旅投黑虎39%股权，拓展跨境电商业务。 图表1公司发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 股权结构集中，国资背景赋能新零售业务发展。股权集中：2020.6红楼集团将所持公司20%的股份转让给元明控股，同时委托元明控股行使其持有公司9.99%股份的表决权，并且红楼集团承诺放弃剩余持有股份的全部表决权。截至2022Q2，元明控股持股20%，拥有29.99%的表决权，红楼集团持股25.22%（表决权已放弃），实际控制人为 丽水经济开发区管理委员会，股权结构相对集中。国资背景赋能：公司背靠丽水经开区 管委会，旗下产业资源丰富，资金实力雄厚，有望助力公司新业务布局。 图表2公司股权结构（截至2022Q2） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 董事会与管理层改组，助力公司业务拓展。2020.9公司对董事会和管理层进行改组，选举叶茂担任董事长，原公司董事长洪一丹担任总经理。（1）叶茂时任丽水经济技术开发区实业发展集团副董事长，有望助力改善公司营商环境和融资条件。（2）洪一丹在公司任职多年，对公司业务发展有着深刻理解，有望更好利用专业市场管理、百货零售业务积累的品牌效应、渠道、供应链资源优势助力公司转型。 图表3董事会与高管层成员介绍（截至2022Q1） 姓名职务任职时间背景 叶茂董事长2020.9 石峰副董事长2020.9 历任云和县人民政府副县长，丽水市城市投资有限公司党委委员，副总经理，丽水市汽车运输集团党委书记，董事长。现任丽水市经济技术开发区实业发展集团党委委员，副董事长。 历任东忠科技集团有限公司IT总经理、总经理，浙江赛富睿鑫投资管理有限公司总裁。现任浙江金控资本创始合伙人，浙江赛富基金总裁,浙江富屋丽晶控股有限公司董事长，浙江元明控股有限公司董事。 洪一丹总经理2020.9历任金都实业有限公司总经理助理、上海宝良家电市场总经理、红楼 黄成安 财务总监 2021.7 历任创维集团有限公司财务经理，海尔智家股份有限公司彩电事业部 财务总监，浙江森马电子商务有限公司财务总监。 集团有限公司董事局副主席，兰州民百(集团)股份有限公司董事长。 黄爱美董事会秘书2021.7历任正泰集团股份有限公司项目处副经理，浙江正泰电器股份有限公 司投资者关系经理，证券事务副总监，宝丰新能源科技股份有限公司 董事会秘书，浙江正泰物联技术有限公司董事会秘书，浙江正泰仪器仪表责任有限公司董事会秘书。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 营收略有恢复，租金减免取消增厚利润。2020年实现营收5.99亿元（-68.16%），收入大幅下降主要是由于执行新收入准则，百货零售业务联营模式按照净额法确认收入，写字楼销售减少，以及受新冠疫情影响，百货零售业务销售下滑，专业市场减免租金收入综合所致。2021年公司实现营收6.43亿元，同比增长7.23%，主要系公司专业市场管理收入及新零售等业务收入增加所致；扣非后归母净利润1.57亿元，同比增长76.14%，主要系2021年商品房实测绘补差，存货结转成本减少以及疫情下供应商扣点、商户租金减免等扶助措施取消带来成本下降所致。 分业务来看， （1）专业市场管理业务：2021年实现营收3.79亿元（+19.34%），占总营收59% （+6pct）,主要系杭州、南京等地疫情得到有效控制，公司不断提高续租率和出租率、降低转租率，使得营业收入增加。 （2）商贸百货零售业务：2021年实现营收1.54亿元（-12.40%），占总营收24% （-5pct），主要因为兰州地区疫情反复，亚欧商厦停业所致。 （3）商品房业务：亚欧国际写字楼可售实测绘总面积4.12万平米，总套数261套， 2019年项目写字楼部分竣工，截止2021年已售面积3.44万平米，已售235套，未售 26套。2021年销售总额818.36万元，累计销售完成比例83.44%，未出售面积6,828.70 平米。2021年实现收入0.48亿元，主要系已售房产实测绘补差。 （4）新零售业务：公司拓展新零售业务，2021年初步实现收入0.15亿元。 图表4营收及增速图表5归母净利润/扣非后归母净利润及增速 营业总收入（亿元）YOY(%，右轴) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022Q1 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元） 归母净利润YOY扣非后归母净利润YOY 201200% 1000% 15800