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2026年一季报点评大财富管理驱动利润增长，估值具有安全边际

2026-05-07 开源证券 silence @^^@💗

核心观点：东方证券2026年一季度业绩稳健增长，大财富管理驱动利润增长，估值具有安全边际。公司经纪、投行业务稳健增长，资管业务同比高增，汇添富AUM扩张明显。两融市占率提升，自营投资相对承压，金融资产环比下降。
关键数据：
- 财务数据：2026Q1总营收40.9亿元，同比+5%；归母净利润15.9亿元，同比+11%；年化加权平均ROE 7.8%，同比+0.60pct；权益乘数（扣客户保证金）3.99倍，同比+0.30倍。
- 业务数据：
  - 经纪业务：净收入8.6亿元，同比+23%，环比+61%；市场日均股基成交额3.1万亿，环比+28%，同比+77%；期末保证金规模1777亿元，同比+64%，环比+21%。
  - 投行业务：净收入3.5亿元，同比+9%。
  - 资管业务：净收入4.3亿元，同比+42%；东证资管非货/偏股AUM 1618/965亿元，同比+20%/+10%；汇添富非货/偏股AUM 6874/3669亿元，同比+39%/+47%，市占率提升明显。
  - 两融业务：利息净收入4.0亿元，同比+82%；期末融出资金余额408亿，同比+45%；两融市占率1.54%，同比+0.07pct。
  - 自营投资：投资收益（含公允价值损益）18.0亿元，同比-18%；自营收益16.0亿，同比-24%，环比+202%；自营金融资产规模1416亿，同比+15%，环比-6%。
- 费用数据：2026Q1管理费用20.3亿元，同比-8%。
研究结论：下调公司自营投资收益率假设，下修2026-2028年归母净利润预测至64/70/78亿元（调前67/73/81亿元），同比+14%、+9%、+11%。当前股价对应PB分别为0.9/0.9/0.8倍。公司财富管理具有品牌优势，受益于居民存款搬家趋势，整合上海证券有望巩固公司在华东地区竞争优势，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
风险提示：市场波动风险；整合效果具有不确定性；自营投资收益不及预期。