- 核心观点与业绩表现：2025年公司营业收入/归母净利润为84.6/22.8亿元，同比+27%/+36%，加权平均ROE 6.58%，同比+1.54pct。2026Q1营业收入/归母净利润24.3/6.9亿，同比+29%/+19%，年化加权平均ROE 7.72%。公司经纪、投行、资管、投资收益同比增长，驱动营收、净利润增长。
- 净利润预测调整：下修市场交易量假设，下修2026、2027年净利润预测并新增2028年盈利预测，分别为25.4、27.8、30.6亿元，同比+12%/+9%/+10%。
- 估值与评级：公司投行业务基本盘稳固，买方投顾转型成效显著，自营投资表现稳健，当前股价对应2026-2028年PB 0.9/0.8/0.8倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
- 业务板块表现：
- 经纪业务：2025年/2026Q1经纪净收入29.2/9.0亿元，同比+53%/+49%，主要受市场交投活跃驱动。2025年代买/席位/代销净收入分别为19.8/4.1/3.8亿元，同比+54%/+36%/+120%，代销收入翻倍增长。2025年末财富管理累计客户数同比+23%，客户资产总额同比+38%。
- 投行业务：2025年/2026Q1投行净收入10.5/3.4亿元，同比+15%/+176%。股权方面，2025年公司保荐并主承4个IPO项目，主承销家数排名第10，再融资单数市场排名第8；主承销债券1352亿，同比大幅提升，公司债市场排名第11。截至2025年末，公司共有注册保荐代表人296名，在全部保荐机构中排名第8。
- 资管业务：2025年/2026Q1资管业务实现1.7/0.6亿元，同比+53%/+98%。截至2026Q1末，国金基金非货/偏股AUM为576/367亿元。
- 投资收益与自营业务：
- 投资收益：2025年公司投资收益20.6亿元，同比+14%，自营金融资产规模396亿元，同比+62%。2026Q1投资收益4.7亿元，同比-27%，期末自营金融资产规模409亿元，同比-6%，较2026年初+3%。
- 利息净收入：2025年/2026Q1利息净收入分别14.5/4.1亿元，同比+12%/+18%。
- 融出资金：2025年/2026Q1融出资金328/354亿元，同比+7%/+14%。
- 国际业务：2025年国金金控香港获得增资，进一步扩充国际业务资本实力。国金证券香港作为保荐人完成港股IPO 2单，资管业务以及RQFII业务受托资金超16亿港元，同比+37%。
- 风险提示：资本市场大幅波动；自营投资收益不及预期。
