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东方证券2025年报点评：财富管理生态持续完善，估值具有安全边际

2026-03-28 高超,卢崑开源证券 xingxing+

核心观点：东方证券2025年业绩表现强劲，归母净利润同比增长68%，ROE提升2.85个百分点。公司财富管理生态持续完善，投行、资管净收入均实现同比增长，自营投资收益显著增长，估值具有安全边际。
关键数据：
- 财务数据：2025年归母净利润56.3亿元，同比增长68%；ROE 7.0%，同比+2.85个百分点；期末杠杆率（扣客户保证金）4.11倍，同比+0.37倍。
- 财富管理：经纪净收入29亿元，同比+16%；股基交易市占率1.34%，同比提升0.34个百分点；客户资金账户329万户，同比+13%；托管资产总额1.08万亿元，同比+23%；新增客户数39万户，新开户引入资产741亿元，同比+45%；零售高净值客户2.18万户，同比+38%；基金投顾保有达172亿元，复投率76.28%。
- 投行业务：投行净收入15亿元，同比+29%；完成A股股权融资项目15单，位列行业第7；主承销金额合计110亿元，位列行业第11。
- 资产管理：资管净收入13.6亿元，同比+1%；东证资管总AUM为2868亿，同比+32%；公募AUM2163亿，同比+30%；私募资管AUM 666亿元，同比+48%。
- 自营投资：自营投资收益67亿元，同比+37%；自营金融资产1506亿，同比+35%；汇添富非货、偏股AUM同比+33%、+34%。
- 利息净收入：11.5亿元，同比-13%。
- 两融及股票质押：两融市占率1.55%，同比+0.04pct；股票质押业务待购回余额24.69亿元，同比-15%。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为67、73、81亿元，同比+19%、+9%、+11%；当前股价对应2026-2028年PB0.9、0.9、0.8倍。
研究结论：公司财富管理生态持续完善，具有差异化优势，持续受益于居民存款搬家趋势，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
风险提示：市场波动风险；公司资管收入和自营投资收益率不及预期。