业绩表现
- 25FY：营收208.8亿元（同比+31.8%），归母净利润44.2亿元（同比+32.7%）。
- 26Q1：营收58.9亿元（同比+21.5%），归母净利润12.6亿元（同比+28.3%），符合下修后市场预期。
- 分产品：
- 能量饮料：收入156.0亿元（同比+17.3%），量增价降（量+19.2%，价-1.6%）。
- 电解质饮料：收入32.7亿元（同比+119.0%），量价齐升（量+121.9%，价-1.3%）。
- 其他饮料：收入19.9亿元（同比+94.1%）。
- 分渠道：经销商/重客/线上收入分别同比+31.3%/+35.5%/+40.2%。
26Q1亮点
- 能量饮料：环比加速主因春节旺季渠道动作有效，数字化+单点卖力提升。
- 电解质饮料：环比降速主因口味上新导致产能紧张，发货时间短+主动降库存。
- 其他饮料：同比翻倍以上增长，主要贡献来自新品海岛椰春节礼盒热销。
- 区域表现：华南/华中/华东/华西/华北收入同比+3.0%/+17.8%/+42.1%/+19.2%/+43.6%，全国化扩张成效显著。
盈利能力
- 毛利率：
- 25FY：44.9%（同比+0.1pct），能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别+2.5/+5.1/-6.7pct。
- 26Q1：46.9%（同比+2.4pct），逆势提升主因套保业务、规模效应及高毛利产品占比。
- 费用率：
- 25FY：销售/管理/研发/财务费用率分别16.3%/2.8%/0.3%/-0.5%，净利率21.2%（同比+0.1pct）。
- 26Q1：期间费用率同比+1.6pct，销售费用率上行主因春节旺季投入，管理费用率小幅上升，财务费用率主因汇率波动。
- 净利率：26Q1 21.4%（同比+1.1pct），核心驱动为毛利率提升，费用端前置投入部分抵消效果。
战略与展望
- 核心壁垒：数字化+单点卖力提升，渠道利润和人员激励合理，两广高基数仍增长。
- 未来预期：
- 2026年目标不低于20%收入增长，能量饮料稳健增长，电解质饮料产能瓶颈缓解后恢复高增，海岛椰持续放量带来增量。
- 关注出海战略+平台化补充产品结构，长期看好公司作为功能饮料龙头的成长空间。
投资建议
- 调整盈利预测：26-27年营收253/294亿元（新增28年收入329亿元），归母净利53.4/62.9亿元（新增28年71亿元），EPS 9.46/11.13元（新增28年12.51元）。
- 2026年5月6日收盘价200.65元对应PE 21/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧；新品销售不及预期。
