Q1行业需求承压，期待供给协同加强

核心观点
水泥行业 Q1 呈现“需求疲软，量价齐跌，行业普亏”特征，海螺水泥受需求下行影响，收入利润下滑。但限制超产和供给协同加强有望改善行业盈利，看好海螺作为龙头企业的成本优势带来的盈利弹性。

关键数据

• 公司业绩：26Q1 营收 170.66 亿元（同比下降 10.45%），归母净利润 14.68 亿元（同比下降 18.98%），扣非后归母净利润 13.01 亿元（同比下降 21.83%）。
• 行业数据：26Q1 全国水泥产量 3.01 亿吨（同比下降 7.1%），市场平均价格 343 元/吨（同比下降 54 元/吨，跌幅 14%）。
• 费用率：期间费用率 11.64%（同比增加 0.42 pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.42%/6.84%/0.47%/-0.09%（同比变化 +0.47/-0.43/-0.45/+0.83 pct）。
• 现金流：26Q1 经营活动现金流量净额 3.26 亿元（同比减少 1.77 亿元）。

研究结论
行业盈利仍处于周期底部，但反内卷和限制超产政策下供给协同有望加强，推动盈利回升。海螺水泥凭借成本优势，盈利弹性较大，维持“买入”评级。

盈利预测

• 26-27 年收入：856 亿、900 亿元（同比 +3.69%、+5.19%）。
• 26-27 年归母净利润：85.9 亿、99.6 亿元（同比 +5.9%、+15.9%）。
• 26-27 年 PE：13.0X、11.2X。

风险提示
行业反内卷政策不达预期，需求下滑超预期。