国泰海通石油化工行业年报及一季报总结：Q1油气资源和炼化盈利改善，下游材料表现分化

研报总结

核心观点

将石化行业上市公司分为油气资源、油服设备、石油化工、下游材料四个子板块。2025年布油均价67.77美元/桶，26Q1油价反弹至76.76美元/桶。主要观点包括：

1. 26Q1上游油气资源板块盈利同环比均恢复正增长；
2. 石化板块盈利修复，炼化盈利26Q1改善明显；
3. 油服设备行业2025年盈利创近十年新高；
4. 下游材料中电解液和聚酯瓶片板块盈利改善。

子板块表现

油气资源

• 26Q1国际油价高位震荡，上游板块维持较好盈利；
• 2025年受价格拖累，油气资源板块盈利下滑，26Q1随油价反弹，盈利明显改善；
• 三桶油2025年盈利下滑，26Q1恢复正增长，其中炼油和天然气销售业务贡献较大。

油服设备

• 2025年盈利创十年新高，但26Q1盈利同比下滑；
• 受油价与需求预期走低影响，2025年上游石油投资同比下降6%；
• 预计地缘冲突抬升油价将使上游企业重新决策投资力度。

石油化工

• 2025年盈利修复，全年归母净利润268.4亿元，同比+21.4%；
• 26Q1石化板块盈利环比明显改善，合计归母净利润198.3亿元，同比+138.8%，环比+310.8%；
• 炼化盈利改善明显，26Q1实现归母净利润128.8亿元，同比+266.1%。

下游材料

• 2025Q3开始盈利同比转正，板块内部表现分化；
• 2025年光伏胶膜、聚酯薄膜、喷墨材料盈利回落，聚酯瓶片、电解液、可降解塑料盈利同比增长；
• 26Q1盈利分化持续，聚酯瓶片、聚酯薄膜、电解液、光伏胶膜、合成生物学同比改善，碳纤维、可降解塑料、喷墨材料同比下滑。

投资建议

1. 油气勘探开采企业：中国海油、中国石油、中国石化等；
2. 轻质化及煤化工企业：卫星化学、宝丰能源等；
3. 盈利改善的炼化、化纤龙头：恒力石化、新凤鸣、桐昆股份、荣盛石化等。

风险提示

原油价格大幅波动，宏观政策变化，需求不及预期等。