显示+半导体双轮驱动加速

核心观点

• 业绩增长：公司2025年业绩高速增长，全年实现营业收入11.55亿元（同比增长31.94%），归母净利润2.52亿元（同比增长32.02%）。2026年一季度表现同样亮眼，营业收入3.27亿元（同比增长25.56%），归母净利润0.68亿元（同比增长38.81%）。
• 平板显示业务：公司作为国内唯一G11掩膜版供应商，先发优势显著。厦门高世代线项目一期已于2026年1月封顶，设备将于下半年陆续到场并投产，为未来增长提供核心动能。
• 半导体业务：公司半导体掩膜版进展超预期，150nm制程节点已实现量产，130nm制程节点已通过客户验证并小批量量产。路芯半导体掩膜版项目进展顺利，2025年已逐步实现产品量产，40nm和28nm单片掩膜版客户端验证通过并供货，二期布局28-14nm半导体掩膜版，计划于2026年陆续投建。

关键数据

• 财务预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为15.98/21.96/30.51亿元，归母净利润分别为3.75/5.31/7.63亿元，对应EPS为1.94/2.75/3.94，PE分别为33.66/23.77/16.55x。
• 财务指标：2025年毛利率34.7%，ROE15.2%。预计2026-2028年毛利率分别为35.3%/35.8%/36.3%，ROE分别为18.4%/20.7%/22.9%。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级，预计未来三年业绩将保持高速增长，平板显示和半导体业务双轮驱动，长期发展空间广阔。
• 风险提示：原材料及核心设备高度依赖进口、客户集中度高、产能建设不及预期、行业景气波动、汇率波动带来的经营业绩波动等。

财务报表与盈利预测

• 资产负债表：2025年资产总计3127.36亿元，负债合计1464.16亿元，股东权益1662.20亿元。
• 利润表：2025年营业收入1155亿元，净利润252亿元。预计2026-2028年营业收入分别为15.98/21.96/30.51亿元，净利润分别为3.75/5.31/7.63亿元。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流354.36亿元，投资活动现金流-59.9亿元，筹资活动现金流43.78亿元。