蓝黛科技(002765)动力传动+触控显示双轮驱动，乘汽车智能电动化东风再启航

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：5.42 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 656 流通股本(百万股) 469 市价(元) 5.42 市值(百万元) 3,554 流通市值(百万元) 2,544 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,873 2,808 3,360 4,191 4,798 增长率yoy% -8% -2% 20% 25% 14% 净利润（百万元） 186 -365 150 197 253 增长率yoy% -12% -297% 141% 31% 28% 每股收益（元） 0.28 -0.56 0.23 0.30 0.39 每股现金流量 0.72 0.24 0.46 0.45 0.79 净资产收益率 8% -15% 6% 8% 10% P/E 19.2 -9.7 23.6 18.0 14.1 P/B 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价摘取时间为2024年5月24日 报告摘要 ◼ 公司概况：触控显示+动力传动双主业共同驱动增长引擎 1）业务结构：主要包括动力传动和触控显示两大业务，涉及消费电子、汽车传动等多个行业，其中触控显示业务营收占比下降，动力传动业务营收占比稳定增长；2）股权结构：相对集中，实控人朱氏父子合计持股30.64%；3）发展历程：深耕汽零超40年，收购台冠形成双主业；4）财务状况：营收稳定，触控显示处于周期谷底。 ◼ 动力传动：传统业务稳健，新能源业务迎来放量 1）打造电车时代优质变速器：公司变速器产品优势：①传统燃油车、新能源汽车、商用车的整车全领域覆盖；②装配所需的主要零部件均由公司自主研发与生产；③持续加大与客户的合作研发投入；2）公司为国内平衡轴行业龙头：20年完成双平衡轴系统的自主研发后，成为国内首家自主设计研发并量产汽车发动机双平衡轴系统的企业；3）持续投入布局新能源电驱零部件：研发+产能高投入加速新能源电驱零部件布局。 ◼ 触控显示：短期拖累，静待花开 1）消费电子业绩承压，产品结构优化：2023年相关营收同比-24.25%，主要系触控显示业务市场消费需求下滑所致，同时产品结构中总成占比持续升高；2）大尺寸工控触控成为发力新方向：已掌握中大尺寸触摸屏的加工技术、行业领先的GF工艺，并持续进行相关研发投入；3）车载触控贡献新增量：新能源汽车的消费升级叠加智能电动化趋势为车载触控打开全新市场空间，让“大尺寸、轻薄化、触控显示一体化”成为发展新方向。 ◼ 成长逻辑：动力传动稳中微增，触控显示静待花开 1）传统动力传动业务稳中微增：燃油车总体稳定，出海持续放量；2）新能源电驱零部件成为短期主要增量：前期募投项目进入爬产阶段，即将迎来放量拐点；3）触控显示业务静待花开：总成占比不断提升，等待消费电子行业复苏后的业绩反弹。 ◼ 盈利预测 预计24-26年公司营收分别为33.60/41.91/47.98亿元，同比增速分别+19.67%/+24.73%/+14.48%；实现归母净利润1.50/1.97/2.53亿元，同比增速分别扭亏/+31.20%/+27.94%。考虑到公司触控显示业务近两年存在波动，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。 蓝黛科技：动力传动+触控显示双轮驱动，乘汽车智能电动化东风再启航 蓝黛科技(002765.SZ)/汽车 证券研究报告/公司深度报告 2024年5月24日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、公司概况：触控显示+动力传动双主业共同驱动增长引擎 ........................................................... - 4 - 业务结构：触控显示+汽车动力传动双主业共同驱动增长引擎 .............................................. - 4 - 业务结构：动力传动稳健增长，触控显示占比下降 ................................................................ - 4 - 股权结构：相对集中，朱氏父子合计持股30.64% ................................................................... - 5 - 发展历程：深耕汽零超20年，收购台冠形成双主业 .............................................................. - 5 - 财务分析：营收稳定，触控显示处于周期谷底 ........................................................................ - 5 - 财务分析：触控显示拖累整体毛利率 ........................................................................................ - 6 - 二、动力传动：传统业务稳健，新能源业务迎来放量 .......................................................................... - 6 - 齿轮行业驱动：电动化对齿轮要求更高，利基市场外包成趋势 ............................................ - 6 - 产品矩阵：品类与应用领域多维度拓展 .................................................................................... - 7 - 变速器：品类拓展、成本控制、研发迭代构建核心竞争力 .................................................... - 7 - 平衡轴：技术扎实，逐渐成为细分领域龙头 ............................................................................ - 8 - 新能源电驱零部件：强化研发，产能扩张下提升空间大 ........................................................ - 8 - 客户结构：依托卓越产品力，专注服务中高端客户 ................................................................ - 9 - 三、触控显示：短期拖累，静待花开 ...................................................................................................... - 9 - 触控显示：收购台冠科技，切入全新赛道 ................................................................................ - 9 - 消费电子：景气度下行导致业绩承压 ...................................................................................... - 10 - 消费电子：产品结构优化，库存管理对冲行业需求放缓 ...................................................... - 10 - 工控终端：大尺寸触控成为业务发力新方向 .......................................................................... - 11 - 车载触控：消费升级叠加智能电动增量拓展全新市场空间 .................................................. - 11 - 车载触控：多年深耕，手握优质客户资源 .............................................................................. - 12 - 四、成长逻辑和盈利预测 ........................................................................................................................ - 12 - 成长逻辑：动力传动稳中微增，触控显示静待花开 .............................................................. - 12 - 盈利预测：24-26年归母净利润1.50/1.97/2.53亿元 .............................................................. - 13 - 股价复盘 ..................................................................................................................................... - 14 - 五、风险提示 ............................................................................................................................................ - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 一、公司概况：触控显示+动力传动双主业共同驱动增长引擎 业务结构：触控显示+汽车动力传动双主业共同驱动增长引擎 ◼ 汽车动力传动业务：指动力传动总成、传动零部件及铸造产品，主导产品包括新能源汽车电驱系统零部件、汽车变速器总成及其齿轮轴等零部件、汽车发动机平衡轴总成及齿轮轴零部件、汽车发动机缸体、转向器壳体等相关产品。 ◼ 触控显示业务：指触摸屏及触控显示一体化相关产品，主要包括触控模组、显示模组、触控显示一体化模组、盖板玻璃、功能片等，主要应用于汽车电子、平板电脑、笔记本电脑、工控终端等信息终端领域。 业务结构：动力传动稳健增长，触控显示占比下降 ◼ 动力传动增长稳健：自19年起动力传动业务（动力传动零部件、乘用车手动变速器总成）保持稳定增长态势，营收CAGR19-23为30.66%，一定程度上弥补了近年来触控显示业务的低迷造成的营收端空缺。 ◼ 触控显示占比下降：2020年起触控显示业务营收占比持续下降，2023年下滑至44.68%。受全球通货膨