库存出清、精品重构、整合落地，业绩修复可期

华凯易佰发布2025年年报及2026年一季报，业绩表现分化。2025年公司实现营业收入91.33亿元，同比+1.23%；归母净利润1.47亿元，同比-13.78%。2026年单Q1季度，公司实现营收19.24亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72亿元，同比+574.00%。

经营分析显示：

1. 收入端：“泛品+精品”双轮驱动，整合协同效应持续释放。2025年，泛品业务营收63.64亿元（占比69.68%），同比-4.97%；精品业务营收20.44亿元（占比22.38%），同比+49.96%；亿迈营收7.22亿元（占比7.91%），同比-23.20%。地区方面，北美洲、欧洲、亚洲分别实现营收43.53亿元、31.51亿元、13.05亿元，同比+10.42%、-3.67%、-3.83%。渠道方面，Amazon、Walmart、AliExpress分别实现营收56.95亿元、5.72亿元、4.13亿元，同比-1.43%、+49.77%、+13.54%。
2. 盈利端：公司盈利能力略有回落。2025年，毛利率为33.42%，同比-0.44pp；净利率为1.69%，同比-0.16pp。
3. 费用端：费用结构持续优化。2025年，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.43%、3.86%、0.78%，同比+0.34pp、-1.02pp、+0.04pp。

盈利预测和投资建议： 2026年一季度，公司通过主动收缩低效业务、严控成本费用等战略性调整，实现利润大幅反弹，标志着公司正由“规模扩张”向“高质量增长”的成功蜕变。预计2026-2028年，公司归母净利润分别为3.43/4.46/5.47亿元，EPS分别为0.85/1.10/1.35元，当前股价对应的PE分别为-6%/4%/14%/24%/34%/44%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；境外经营和税收变化风险；汇率波动风险；国际货物运价上涨风险等。