公司事件点评报告：海外去库存影响逐步出清，新产能落地可期

证 券 研2023年08月31日 究 报海外去库存影响逐步出清，新产能落地可期 告—采纳股份（301122.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn S1050523070002 S1050522120002 采纳股份发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收1.77亿元，同比下降35.4%；归母净利润5131万元，同比下降48.5%；扣非归母净利润3779万元，同比下降58.4%。 基本数据2023-08-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 35.61 44 122 44 31.77-76.2 39.85 市场表现 (%)采纳股份沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 投资要点 ▌业绩环比改善，海外去库存拐点已至 2023年上半年，公司实现营业收入1.77亿元，其中Q1实现 收入0.67亿元，Q2实现收入1.1亿元。受2022年高基数影响，公司上半年收入同比下滑。但按季度看，公司二季度呈现明显的改善趋势，收入环比增长65%；归母净利润3543万元，环比增长123%。我们认为海外去库存周期影响已经逐步出清，公司业绩有望快速恢复。截至本次报告期末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为1.5亿元，同比增加39%。 ▌扩产能稳步推进，获单能力有望实现突破 凭借扎实的产品质量和及时响应的服务能力，公司与诸多海外知名客户建立了长期深度合作关系，并不断开拓新客户。为满足更多潜在的新增订单需求，公司于2022年募资约11 亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿 元，该产能落地有望支持公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。随着新产能逐步释放，公司获单能力有望进一步增强，助力业绩快速增长。 ▌新产品布局积极推进，打开长期成长空间 2023年上半年，医疗器械、动物器械和实验室耗材三个板块 分别实现营收约1.1亿元、0.5亿元和0.1亿元。其中，医用产品占比达64%，占比最大，同时也是公司未来着重发力的板块，预计占比有望持续提升。公司新产能重点布局安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等高附加值产品，高毛利产品占比有望不断扩大。规模效应叠加产品结构优化有望进一步增强公司盈利能力。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为4.91、6.51、8.71亿元，EPS分别为1.21、1.67、2.30元，当前股价对应PE分别为29.5、21.4、15.5倍。公司是国内注射穿刺器械龙头企业， 二十年产业深耕建立了深厚的客户和品牌基础，看好新产能落地后获客能力提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 产能释放不及预期风险、新品销售不及预期风险、市场竞争风险、行业政策与政府监管风险、国际形势变化风险、汇率波动风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 465 491 651 871 增长率（%） 5.3% 5.4% 32.7% 33.8% 归母净利润（百万元） 162 147 203 281 增长率（%） 23.9% -9.0% 38.1% 38.1% 摊薄每股收益（元） 1.72 1.21 1.67 2.30 ROE（%） 9.3% 7.9% 10.1% 12.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表2022A2023E2024E2025E 利润表2022A2023E2024E2025E 流动资产: 现金及现金等价物356487649916 应收款687195126 存货657292120 其他流动资产906907912919 流动资产合计1,3951,5371,7472,081 非流动资产: 金融类资产892892892892 固定资产223302319313 在建工程157632510 无形资产42403836 长期股权投资0000 其他非流动资产27272727 非流动资产合计448431409386 资产总计1,8431,9692,1572,467 流动负债: 短期借款0000 应付账款、票据7684107140 其他流动负债15151515 流动负债合计99107133169 非流动负债: 长期借款0000 其他非流动负债8888 非流动负债合计8888 负债合计107115141177 所有者权益 股本94122122122 股东权益1,7361,8542,0162,290 负债和所有者权益1,8431,9692,1572,467 营业收入465491651871 营业成本276300382498 营业税金及附加4457 销售费用5579 管理费用27293850 财务费用-28-14-18-26 研发费用20212736 费用合计24415468 资产减值损失0000 公允价值变动9999 投资收益8888 营业利润180163227315 加:营业外收入5555 减:营业外支出1111 利润总额184167231319 所得税费用22202738 净利润162147203281 少数股东损益0000 归母净利润162147203281 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 成长性 营业收入增长率5.3%5.4%32.7%33.8% 归母净利润增长率23.9%-9.0%38.1%38.1% 盈利能力 毛利率40.8%38.9%41.3%42.8% 四项费用/营收5.1%8.4%8.3%7.9% 净利率34.8%30.0%31.3%32.3% ROE9.3%7.9%10.1%12.3% 偿债能力 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债率5.8%5.8%6.5%7.2% 净利润 162 147 203 281 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率0.30.20.30.4 折旧摊销 27 17 22 23 应收账款周转率6.96.96.96.9 公允价值变动 9 9 9 9 存货周转率4.24.24.24.2 营运资金变动 -59 -3 -22 -31 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 139 170 212 282EPS1.721.211.672.30 投资活动现金净流量 -992 15 20 21P/E20.729.521.415.5 筹资活动现金净流量 984 -30 -41 -7P/S7.28.96.75.0 现金流量净额 131 155 191 296P/B1.92.32.21.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。