季度业绩波动落地，后续修复仍可期，用AI重构阅读场景

证 券 研2023年10月26日 究 报季度业绩波动落地后续修复仍可期用AI重构 告阅读场景 —中信出版（300788.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 25.65 49 190 190 18.2-46.75 172.86 市场表现 (%)中信出版沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中信出版（300788）：主业回暖优于行业内生外延加大研发利于企业拉伸》2023-08-26 2、《中信出版（300788）：主业望修复新技术驱动新探索》2023-03-30 3、《中信出版（300788）：单二季度归母利润环比增18.7%疫情影响渐落地内容电商新渠道可期》2022- 08-28 相关研究 公司研究 中信出版发布2023年三季报：2023前三季度公司营收12.86亿元（同比增幅-3.11%），归母与扣非利润为1.26、1.19亿元（同比增幅-8.98%、-12.35%）；销售毛利率、净利率为35.66%、10.14%，其中毛利率较2022年同期提升2.46个百分点；单季度看，2023年第三季度公司营收4.13亿元（同比增幅-13.77%），归母、扣非利润0.35、0.29亿元（同比增幅-27.8%、-37.6%）。 投资要点 ▌2023年第三季度营收、利润同比双降季度性淡季叠加研发投入持续新品创收递延第四季度回暖仍可期 行业端，2023年前三季度图书零售市场同比下降1.04%，和第一季度以及半年度相比降幅进一步收窄；网店渠道2023 年7-9月各月指数均同比上升，实体店渠道图书零售市场前三季度同比下降，较半年度同比降幅小幅收窄； 2023年前三季度公司在全国图书零售市场中实洋占有率为 3.28%，较2022年同期提升0.38个百分点，龙头地位稳固，经管、少儿、心理自助、传记类均位居市场第一位。2023年第三季度公司营收、利润同比环比均下滑，第一是季度性淡季，第二是新品图书《埃隆马斯克传》9月出货，收入拟计入第四季度，第三是费用中研发费用持续投入；展望后续，图书作品《埃隆马斯克传》《奥本海默转》《事业还是家庭》等均有望持续创收助推主业修复。 ▌内生外延双驱动 向内看，公司持续夯实内容厚度，推出数量众多图书，以IP联动形式推出的《奥本海默传》《长安三万里》系列图书等均获得较好市场反馈，AIGC数智出版平台辅助出版的《血与锈》科幻系列小说面市，提升了出版效率；向外看，2023年10月中信书院联合百度搜索合作推出的知识服务AI应用产品，即“中信书院AI阅读助手”，用AI思维重构阅读场景；中信书院App定位于中高端人群的阅读和知识迭代需求，不断拓宽传统纸书出版疆界，“从看到听”的有声阅读到“从听到问”的互动阅读，后续有望进入从AI阅读到AI解答的时代；内生外延下有望为公司后续主业的修复与新增 带来新动能。 ▌作为文化品牌头部企业之一AIGC下如何再发展？ 公司加快智能数字体系建设，推进“AIGC数智出版”流程再造，与主要AIGC模型技术公司积极开展合作，加快打造智能阅读品牌；AIGC数智出版集成工具平台已面向本企业编辑团队开放试用，提升选题评估、翻译、初步审校、封面和插图制作、营销热点匹配和文案等流程环节的效率，并沉淀相关数据，积极拥抱AIGC科技变革，以智慧阅读时代的数字平台打造第二增长曲线。 ▌盈利预测 维持“买入”投资评级。预测公司2023-2025年营收 18.05、21.1、24.8亿元，归母利润分别为1.92、2.41、 2.97亿元，EPS分别为1.01、1.27、1.56元，当前股价对应PE分别为25.4、20.3、16.4倍，公司市占率稳固，主业端得益于2023年诺贝尔经济学奖获得者CLAUDIAGOLDIN的作品《事业还是家庭》驱动，后续业绩回暖可期；基于公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版优势持续，内生外延双轮驱动下后续主业增长可期，新技术叠加新探索有助于保持企业经营拉伸，公司持续加大研发利于探索高质量创新发展路径，进而维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新业务或对外投资探索不及预期的风险；数字化变革挑战的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,801 1,805 2,110 2,480 增长率（%） -6.3% 0.2% 16.9% 17.5% 归母净利润（百万元） 126 192 241 297 增长率（%） -47.8% 52.2% 25.4% 23.5% 摊薄每股收益（元） 0.66 1.01 1.27 1.56 ROE（%） 6.2% 9.3% 11.5% 14.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,801 1,805 2,110 2,480 现金及现金等价物 1,738 1,758 1,762 1,770 营业成本 1,184 1,122 1,321 1,555 应收款 162 162 190 223 营业税金及附加 7 11 14 16 存货 521 514 595 692 销售费用 344 395 418 474 其他流动资产 340 340 398 468 管理费用 135 156 176 197 流动资产合计 2,761 2,775 2,945 3,153 财务费用 -18 -45 -42 -41 非流动资产: 研发费用 9 9 10 14 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 471 515 562 645 固定资产 11 10 10 9 资产减值损失 -37 -5 -17 -8 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 13.9 13.2 12.5 11.8 投资收益 -13 -13 -13 -13 长期股权投资 153 154 156 159 营业利润 117 174 217 277 其他非流动资产 255 255 255 255 加:营业外收入 4 1 3 2 非流动资产合计 432 432 433 434 减:营业外支出 12 7 8 16 资产总计 3,193 3,207 3,378 3,587 利润总额 110 168 212 263 流动负债: 所得税费用 0 1 3 5 短期借款 0 0 0 0 净利润 110 167 210 259 应付账款、票据 717 686 808 951 少数股东损益 -16 -25 -31 -39 其他流动负债 265 265 265 265 归母净利润 126 192 241 297 流动负债合计 1,059 1,053 1,198 1,377 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -6.3% 0.2% 16.9% 17.5% 归母净利润增长率 -47.8% 52.2% 25.4% 23.5% 盈利能力毛利率 34.2% 37.8% 37.4% 37.3% 四项费用/营收 26.1% 28.5% 26.6% 26.0% 净利率 6.1% 9.3% 9.9% 10.4% ROE 6.2% 9.3% 11.5% 14.0% 偿债能力资产负债率 35.9% 35.5% 38.0% 40.8% 净利润 110 167 210 259 营运能力 少数股东权益 -16 -25 -31 -39 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 11 1 1 1 应收账款周转率 11.1 11.1 11.1 11.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.3 2.2 2.2 2.3 营运资金变动 42 0 -20 -21 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 146 143 159 200 EPS 0.66 1.01 1.27 1.56 投资活动现金净流量 21 0 -1 -2 P/E 38.7 25.4 20.3 16.4 筹资活动现金净流量 -148 -147 -184 -228 P/S 2.7 2.7 2.3 2.0 现金流量净额 20 -4 -26 -30 P/B 2.4 2.3 2.3 2.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 86 86 86 86 非流动负债合计 86 86 86 86 负债合计 1,145 1,139 1,284 1,463 所有者权益股本 190 190 190 190 股东权益 2,048 2,068 2,093 2,124 负债和所有者权益 3,193 3,207 3,378 3,587 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接