交通运输行业深度研究：年报及一季报总结：航运景气向好，出行板块持续修复

交运板块：交通运输板块业绩同比增长，板块内业绩分化。航空机场、航运港口、快递及铁路业绩增长，公路、公交、 物流板块业绩下滑。业绩方面，受物流、航运等板块收入下滑影响，2023年交运板块实现营业收入34866亿元，同比 -0.9%。1Q2024，受航空等板块收入增长影响，交运板块实现营业收入8094亿元，同比+1.7%。受出行链板块业绩修复影响，2023年交运板块实现归母净利润1687亿元，同比+83%。1Q2024，出行链板块业绩持续修复，航空板块大幅扭亏，交运板块实现归母净利润461亿元，同比+31.5%。盈利能力方面，1Q2024交运板块毛利率为11.9%，净利率为6.3%，同比分别增长1.9pct、1.3pct，环比4Q2023分别增长2.9pct、4.1pct。 快递板块：直播电商贡献增量，1Q2024快递业务量恢复增长。1Q2024规模以上快递业务量为371亿件，同比+25.2% （按可比口径计算）。考虑直播电商等平台崛起，预计2023年快递业务量将有10%以上的增长，其中下半年增速将低于上半年。1Q2024规模以上快递单票将价格为8.5元，同比-13%。考虑头部公司对份额和利润的诉求，预计全年单票价格维持同比下降。1Q2024快递板块营收同比增长11%，归母净利润同比增长11%。1Q2024，顺丰控股营收+7%，圆通速递+19%，韵达股份+7%，申通快递+16%，德邦股份+25%；归母净利润方面，顺丰控股归母净利润+11%，圆通速递+4%，韵达股份+15%，申通快递+43%，德邦股份+28%。 物流板块：集运市场运价上涨，货代公司受益。1Q2024，宏川智慧营收+1%、兴通股份+14%、盛航股份+29%、嘉友国际 +26%、长久物流+2%。其中，受到红海事件影响，苏伊士运河集运船舶减少，绕航导致运距拉长，集运市场有效供给减少，1Q2024CCFI平均指数为1290.5点，同比增长18.8%，环比增长51.2%，货代公司受益。1Q2023密尔克卫营收 +23%、永泰运+35%。受新能源业务收入下滑影响，1Q2024海晨股份营收-10%。 航空机场：民航客运数据持续恢复。2024年1-4月，全国日均执飞航班数量为14653架次，同比增长19.7%，恢复至2019年同期的102.7%。分航线看，国内航线日均执飞航班数量为12885架次，同比增长10.2%，恢复至2019年同期的110.3%；国际航线日均执飞航班数量为1441架次，同比增长286.8%，恢复至2019年同期的69%；航线日均执飞航班数量为327架次，同比增长82.5%，恢复至2019年同期的65.1%。1Q2024航空板块营收同比增长42%，归母净利润同比增长103%；机场板块营收同比增长56%，归母净利润同比增长1238%。板块业绩方面，1Q2024，国航归母净利润同比+43%，东航+79%，南航+140%，春秋航空+128%，吉祥航空+125%，华夏航空+109%，三大航中南方航空率先盈利；机场板块来看，上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港、海南机场均实现1Q2024单季度盈利。考虑到航空需求持续恢复，预计国际线恢复至2019年80%，航司业绩持续增长。 航运板块：运价上涨驱动，单季度板块营收业绩同比增长。1Q2024板块营收1015亿元，同比+8%，归母净利润124亿 元，同比+3%。增长主要系红海事件影响，集运景气回升，对板块影响较大。1Q2024，集运板块，CCFI指数平均为1290.49点，同比+18.8%；PDCI指数平均1126.6点，同比-26.8%。油运板块，BDTIVLCC-TCE平均为45322美元/天，同比 +31%；BCTI指数平均为1066.35点，同比+16.7%。1Q2024，中远海控归母净利润-5%，中远海能+13%，招商轮船+23%，安通控股-38%，中远海发+12%，招商南油+65%，中远海特-13%，中谷物流-36%。考虑到供给端增加较少，俄乌冲突拉长运距，美国和拉美地区出口份额增加，地缘政治冲突构成催化，预计今年油运板块持续景气。 公路铁路：客运量大幅增长，货运量维持稳定。1Q2024，铁路旅客周转量3951亿人公里，同比+24.2%；铁路货物周 转量8727亿吨公里，同比-4.7%。公路旅客周转量1190亿人公里，同比+66.5%；公路货物周转量16483亿吨公里，同比+3.6%。受益于铁路板块出行恢复，板块1Q2024营收同比持平，归母净利润同比+5%。公路板块由于货车流量增长乏力、春节节假日免费天数增加，板块1Q2024营收同比+1%，归母净利润同比-4%。预计今年出行及货运持续恢复。 建议关注高股息及油运标的。1、高股息板块：利率下行市场偏向防御风格，高股息个股股息率高于国债收益率，推荐招商公路。2、油运板块：油运供给增加较少，美国和拉美地区出口份额增加，地缘政治冲突构成催化，推荐中远海能。3.物流板块：伴随经济复苏，工厂开工率提升，货运需求将持续恢复，推荐盛航股份、兴通股份、嘉友国际。 需求恢复不及预期风险，宏观经济增速低于预期风险，人民币汇率贬值风险，油价大幅上涨风险。 内容目录 一、交运：2023年及1Q2024业绩同比回升4 1.1整体：2023年及1Q2024业绩同比回升4 1.2分板块：出行链板块有所回暖，航运业绩下滑明显5 二、快递物流：快递业务量快速增长，危化品物流成长可期6 2.1快递：业务量快速增长，单票价格同比回落6 2.2物流：货代公司短暂承压，危化品物流业绩分化7 三、航空机场：出行环比改善，经营态势转好8 3.1民航业：经营环比改善，需求恢复加速8 3.2航司：需求恢复周转提升，盈利明显改善8 3.3机场：国内外旅客量持续恢复，机场公司率先实现季度盈利10 四、航运港口：集运运价回落，油运景气上行，港口业务量稳步恢复10 4.1航运：集运运价同比提升，原油运价同比增长10 4.2港口：业务量稳步恢复，业绩增速分化12 五、公路铁路：客运量大幅提升13 5.1公路：客运周转大幅恢复，货运周转有所好转13 5.2铁路：恢复速度加快，旅客周转量大增14 六、投资建议：关注高股息及油运板块15 七、风险提示15 图表目录 图表1：2023年交运板块营业收入同比下滑4 图表2：1Q2024交运板块营业收入同比上升4 图表3：2023年交运板块业绩同比增长4 图表4：1Q2024交运板块业绩同比增长4 图表5：2023年交运板块盈利能力同比上升5 图表6：2023年交运板块ROE同比上升5 图表7：1Q2024航空机场板块营收增速领跑5 图表8：1Q2024出行链板（航空、机场、高铁）明显回升5 图表9：1Q2024规模以上快递业务量同比恢复增长6 图表10：1Q2024规模以上快递业务量同比恢复增长6 图表11：1Q2024规模以上快递企业单票价格同比下降6 图表12：1Q2024规模以上快递单票价格同比下降6 图表13：快递公司营收增速分化（亿元）6 图表14：快递公司归母净利润保持高速增长（亿元）7 图表15：物流公司营收增速分化（亿元）7 图表16：物流公司季度增速分化（亿元）7 图表17：2024年以来航班量持续恢复8 图表18：2024年3月国内航线客流5257万人次8 图表19：2024年3月国际地区航线客流486万人次8 图表20：1Q2024各航司RPK较2019年同比增长9 图表21：1Q2024各航司ASK较2019年同比增长9 图表22：1Q2024油价同比上升9 图表23：1Q2024人民币汇率贬值9 图表24：1Q2024航空公司营收大幅改善（亿元）9 图表25：1Q2024航空公司归母净利润大幅改善（亿元）10 图表26：1Q2024机场公司营收大幅改善（亿元）10 图表27：1Q2024机场公司归母净利润大幅改善（亿元）10 图表28：1Q2024集运运价同比增长11 图表29：1Q2024内贸集运PDCI指数低位运行11 图表30：1Q2024原油运价同比增长11 图表31：1Q2024成品油运价同比增长11 图表32：1Q2024航运公司营收增长分化（亿元）11 图表33：1Q2024航运公司业绩增长分化（亿元）12 图表34：2024年3月港口货物吞吐量增速加快12 图表35：2024年3月港口外贸货物吞吐量增速加快12 图表36：1Q2024港口公司营收增速分化（亿元）12 图表37：1Q2024港口公司归母净利润增速分化（亿元）13 图表38：2024年3月公路旅客周转量上升13 图表39：2024年3月公路货物周转量上升13 图表40：G7全国公路货运整车流量指数14 图表41：高速公路货车通行量出现复苏14 图表42：1Q2024多数公路公司营收增长（亿元）14 图表43：1Q2024多数公路公司归母净利润增长（亿元）14 图表44：1Q2024铁路旅客周转量同比上升15 图表45：1Q2024铁路货物周转量同比下降15 图表46：1Q2024铁路公司营收增长（亿元）15 图表47：1Q2024铁路公司归母净利润增长（亿元）15 1.1整体：2023年及1Q2024业绩同比回升 2023年交运板块营收同比下滑，1Q2024交运板块营收同比提升。受物流、航运等板块收入下滑影响，2023年交运板块实现营业收入34866亿元，同比-0.9%。1Q2024，受航空等板块收入增长影响，交运板块实现营业收入8094亿元，同比+1.7%。 图表1：2023年交运板块营业收入同比下滑图表2：1Q2024交运板块营业收入同比上升 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 - 23,419 营业收入（亿元）同比增速 32,53135,19634,866 26,507 23,235 8,094 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 营业收入（亿元）同比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2023年及1Q2024交运板块归母净利润同比回升。受出行链板块业绩修复影响，2023年交运板块实现归母净利润1687 亿元，同比+83%。1Q2024，出行链板块业绩持续修复，航空板块大幅扭亏，交运板块实现归母净利润461亿元，同比 +31.5%。 图表3：2023年交运板块业绩同比增长图表4：1Q2024交运板块业绩同比增长 归母净利润（亿元）同比增速 800归母净利润（亿元）同比增速 700% 2,000 1,0311,142 923 461 85 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - 1,745 1,687 2500.0% 2000.0% 1500.0% 1000.0% 500.0% 0.0% -500.0% 600 400 200 - -200 -400 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2023年及1Q2024交运板块盈利能力上升。2023年交运板块综合毛利率10.5%，净利率5.5%，分别同比+0.8pct、 +2.0pct。1Q2024交运板块毛利率为11.9%，净利率为6.3%，同比分别增长1.9pct、1.3pct，环比4Q2023分别增长2.9pct、4.1pct。 图表5：2023年交运板块盈利能力同比上升图表6：2023年交运板块ROE同比上升 毛利率净利率 ROE 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.