锂电板块2025年及2026年Q1业绩总结
业绩总结
- 总量：动储加速上行，出口贡献增量。
- 新能源车：2025年国内/欧洲十国/美国新能源车销量1421/315/151万辆，YoY+16%/35%/-2%；1Q26国内/欧洲十国/美国新能源车销量250/90/28万辆，YoY-5%/+30%/-27%。欧洲持续超预期。
- 储能：2025年国内/欧洲/美国储能装机146/33/39GWh，YoY+33%/46%/39%；1Q26国内/美国储能装机34/5GWh，YoY+205%/-15%。国内增速超预期系储能高增核心驱动力。
- 电池：2025年国内动力电池销量1202GWh，YoY+52%；国内储能及其他电池销量500GWh，YoY+101%。1Q26国内动力电池销量292GWh，YoY+34%；国内储能及其他电池销量145GWh，YoY+112%。2025/1Q26，动力电池出口190/57GWh，YoY+42%/50%，储能电池出口115/27GWh，YoY+68%/15%。补库周期加速电池需求，2025年起出口贡献核心增量驱动力。
- 周期：锂电步入上行阶段，量价齐升彰显繁荣。
- 3Q25/4Q25/1Q26，锂电板块收入累计同比16%/20%/50%、产成品存货同比为38%/40%/53%，收入及存货同方向上行为板块“主动补库”阶段（繁荣期），延续1Q24起新一轮库存周期向上趋势。
- 子环节盈利：4Q25-1Q26改善明显，多环节回报周期缩短至10年内，仍具涨价空间。
- 6F、碳酸锂、VC等环节回报周期显著缩短至1年附近，铁锂正极、结构件、铝箔、EC、PVDF、电解液、三元正极等收窄至10年内，电池、隔膜、铜箔、负极等环节回报周期仍较长，具备盈利回升潜力。
- 2026年行业总量预计增长近30%，锂电中游板块利润由2024年触底、2025年恢复，2026年Q1业绩同比改善，全年有望呈现近倍增预期。
- 锂电1Q26业绩超预期：关注超低估值细分环节标的。
- 板块对应年均PE分别30/22/17倍，锂电板块整体仍处于估值低位，且产业链整体涨价趋势下有望持续向下修正PE估值。若考虑1Q26业绩，测算26年化利润对应PE，电池、铁锂正极、三元正极及前驱体、电解液，及结构件环节公司估值呈现低估。
具体子环节业绩总结
- 电池：价格盈利回暖，龙头优势凸显。
- 宁德时代稳居全球第一，特斯拉、宝马、奔驰、大众、极氪、小米等全球各大主机厂均采用公司电池。
- 2025-1Q26，行业价格随原料价格回暖上浮近0.1-0.2元/Wh，驱动收入4Q25-1Q26同比-28%～71%、扣非净利率-16%～15%，整体保持改善。宁德时代显著领先于行业。
- 隔膜：业绩触底反转，头部格局主导。
- 恩捷股份份额仍居三成以上，CR4=73%。
- 价格自2025年底触底回升，上涨近0.1-0.2元/平，驱动4Q25-1Q26行业毛利率大幅改善，头部毛利率恢复至25%～28%。
- 铁锂正极：行业价格、盈利呈现大幅反转，预计Q2维持强势。
- 湖南裕能稳居第一，万润新能、富临表现亮眼。
- 26Q1LFP大客户价格显著上行，行业盈利全面反转，25Q4的扣非归母净利率范围在-11.1%~5.3%，26Q1达到2.6%~9.0%。预计Q2行业盈利能力预计仍将维持强势。
- 三元正极：需求结构增长，成本驱动涨价。
- 三元及前驱体销量保持稳健，三元、前驱体CR3分别56%、62%，龙头分别南通瑞祥、湖南邦普。
- 三元正极及前驱体价格受到原料锂、镍、钴金属价格波动影响较大，整体呈现回升趋势，驱动4Q25-1Q26三元企业扣非净利率-53%～6%、前驱体企业扣非净利率3%～8%，整体较历史均值小幅改善，前驱体盈利仍好于三元。
- 6F：价格强势反转后回落，看好后市重回上行。
- 25H2行业稼动率提升，6F价格大幅攀升，不断刷新年内高位，26Q1高位回落持续下降至4月，后续看，原料端价格维持强势，需求端持续向好，叠加行业库存处于低位，大厂出货情况偏紧，多方支撑价格上行，企业对挺价坚持，后续6F价格有望重回上行。
- VC：25Q4价格大幅反转攀升，当前仍高位运行。
- 受益需求上行，25年10月份VC市场迎来转机，价格快速冲高，曾超过20万元/吨，随后小幅回落，当前价格稳定在15万元/吨左右水平。
- VC充分受益储能，看好后续价格表现。
- 溶剂：溶剂价格阶段上行，丙二醇价格暴涨。
- 25Q4-26Q1呈现阶段上行，丙二醇价格大幅攀升，预计部分溶剂企业在丙二醇上实现可观利润。
- 负极：单吨盈利有所承压，后续关注份额扩张和价格传导。
- 原材料石油焦价格从25Q3到26Q2整体维持上行趋势，以及石墨化环节的委外加工费持续上涨，由于负极产品价格传导的滞后和难度，两部分成本的上行对企业负极业务盈利能力均构成负向冲击。
- 关注具备成本优势&份额稳步扩张的尚太科技&中科电气。
- 铜箔：景气反转，电池箔、电子箔加工费均上行。
- 26Q1电子箔、电池箔均受益供需紧张而提升加工费。
- 持续分化，集中度提升，26Q1德福/嘉元/中一/诺德的扣非归母净利率分别达3%/3%/3%/1%，均跨过盈亏线，环比改善显著。
- 结构件：龙头盈利高韧性，二线盈利有改善。
- 科达利连续10个季度扣非归母净利率超10%；二线部分企业改善，震裕科技26Q1扣非归母净利率达9%，环比提升6%。
投资建议
- 涨价：
- 核心推荐具备赛道级别机会品种：碳酸锂、隔膜、铜箔、6F、VC等环节；加工费稳健修复品种：铁锂正极、负极等；环节龙头具备超强阿尔法品种：电池、结构件，及铝箔环节龙头。
- 关注相关公司：宁德时代、亿纬锂能、科达利、天赐材料、恩捷股份、湖南裕能、尚太科技、天际股份、多氟多、石大胜华、华盛锂电，及鼎胜新材等。
- 新技术：
- 预计锂电新技术催化将密集发生。
- 关注固态电池：宏工、纳科、灵鸽、利通、厦钨、中一等；钠电池：维科、普利特、鼎胜、万顺、容百、振华、中科等；复合集流体：胜利、三孚、英联、东威、宝明等。
研究结论
- 锂电板块当前处于周期上行，量价齐升进入“繁荣”阶段。
- 锂电中游环节整体产能利用率周期看，电池/隔膜/铁锂正极/负极/六氟磷酸锂/三元前驱体/三元正极/电解液稼动率普遍由2025年50%-70%提升至2026年预期60%-80%。
- 2026年锂电中游环节或迎接价格普涨行情。
- 锂电板块整体仍处于估值低位，且产业链整体涨价趋势下有望持续向下修正PE估值。若考虑1Q26业绩，测算26年化利润对应PE，电池、铁锂正极、三元正极及前驱体、电解液，及结构件环节公司估值呈现低估。
