农林牧渔行业2021年报及2022一季报总结：养殖业绩触底，周期反转在即

2021 年：养殖链承压明显，周期蓄势反转。2021 年农林牧渔板块整体营业收入同比+15.99%，增速相较 2020 年有所降低；归母净利转亏，同比大幅减少 143.18%。子板块方面，从 2021 年营收同比增速来看，林业（+35%）>饲料（+34%）>农业综合（+24%）>农产品加工（+15%）>动物保健（+12%）>养殖业（+9%）>种植业（+8%）>渔业（+7%）；从 2021 年归母净利同比增速来看，渔业（+104%）>农业综合（+85%）>林业（+70%）>动物保健（+7%）>种植业（+5%）>农产品加工（-10%）>饲料（-129%）>养殖业（-177%）。在猪价低迷和原材料价格上涨双重压力下，饲料板块（傲农生物、唐人神、大北农、金新农、海大集团等加码养殖）和养殖业 2021 年净利均出现大幅下滑。 2022Q1：养殖链盈利触底，种植链持续回暖。2022Q1，农林牧渔板块整体营业收入同比增长 0.33%，环比下降 13.91%。具体来看，生猪板块 2022Q1 整体盈利同比大幅下滑 269%，板块内分化明显，其中，牧原股份及华统股份业绩下滑增速处于较低水平，分别同比下降 174%、213%，相较于同行的单位超额盈利优势进一步凸显。肉禽板块，周期下行导致板块整体业绩较为低迷，行业内向食品消费积极转型的肉禽养殖公司盈利向好，湘佳股份营收及净利分别环比减少 5%及 67%，仍实现正盈利。动保板块 2022Q1 量利承压明显，头部企业如科前生物、生物股份等头部企业营收和盈利均出现大幅下滑，我们认为未来随猪价环比改善，板块有望实现量利齐增，当前板块安全边际足够，短期看好动保板块的估值修复。饲料板块整体 22Q1 营收同比增长 9%，但归母净利同比下降 140%，其中海大集团/大北农/金新农的营收同比分别为+27%/-13%/-15%，归母净利同比变动分别为-72%/-159%/-869%，海大集团得益于饲料技术研发积累与数字化大幅度提升，相对于行业的单位超额收益进一步拉大，在优秀管理层的带动下，熵减进化持续成长。种植板块整体净利同比增长 13%，环比下降 11%，我们认为种植链整体景气上行，给予重点推荐，看好 2022 年粮价高景气，种植链 2022 年业绩有望持续回暖。 投资建议：重点推荐华统、圣农与牧原，看好动保的板块性机会。农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。4）动保板块推荐：科前生物、中牧股份、回盛生物、普莱柯。 风险提示：不可控动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。 2021 年业绩总结：养殖链承压明显，周期蓄势反转 2021 年农林牧渔板块整体收入同比+16%，归母净利同比-143% 2021 年，农林牧渔板块整体营业收入同比增长 15.99%，增速相较 2020 年有所降低；板块整体归母净利转亏，同比大幅减少 143.18%。 图 1：2021 年农林牧渔板块收入同比增长 15.99% 图2：2021 年农林牧渔板块归母净利同比减少 143.18% 2021 年子行业情况：生猪链业绩承压明显，种植业量利齐增 为分析子行业变化趋势，我们将 SW 农林牧渔板块的 104 个上市公司分为 8 个子板块，分别是养殖业/动物保健/饲料/种植业/农产品加工/渔业/林业/农业综合。 表1：各子行业选取公司列表 对于农林牧渔各子板块，从 2021 年营收同比增速来看，林业（+35%）>饲料（+34%）>农业综合（+24%）>农产品加工（+15%）>动物保健（+12%）>养殖业（+9%）>种植业（+8%）>渔业（+7%）；从 2021 年归母净利同比增速来看，渔业（+104%）>农业综合（+85%）>林业（+70%）>动物保健（+7%）>种植业（+5%）>农产品加工（-10%）>饲料（-129%）>养殖业（-177%）。2021 年，在猪价低迷和原材料价格上涨的双重压力下，饲料板块（其中，傲农生物、唐人神、大北农、金新农、海大集团等加码养殖）和养殖业 2021 年净利均出现大幅下滑。 图 3：2021 年农林牧渔各板块营收增速 图4：2021 年农林牧渔各板块归母净利增速 具体来看： 养殖板块头部生猪企业虽出栏扩张明显，但在猪价低迷、粮价上涨双重压力下，盈利承压明显。板块整体 2021 年收入同比+9%，归母净利同比-177%。另外，生猪龙头牧原股份的业绩表现明显优于板块整体，其 2021 年实现生猪出栏 4026.3 万头，归母净利达 69.0 亿元，同比增长-74.85%，营业收入达 788.9 亿元，同比增长 40%。 饲料板块业绩受益后周期销售实现高增长，但盈利承压明显，一方面，生猪及家禽产能保持高位，利好下游饲料销售，另一方面，部分饲料企业如傲农生物、唐人神、大北农等向下游生猪养殖业务延伸，2021 年生猪业务承压明显。饲料板块整体 2021 年收入同比+34%，归母净利同比-129%。 动保板块 2021 年业绩保持量利齐增， 但受猪价低迷冲击，短期增速有所放缓。 板块整体 2021 年收入同比+12%，归母净利同比+7%。其中，头部企业的业绩增速优于行业平均，2021 年，科前生物营收达 11.03 亿元，同比+31%，归母净利达 5.71亿元，同比+27%；中牧股份归母净利达 5.14 亿元，同比+22%。 种植板块 2021 年量利齐增，玉米标的表现突出。板块整体 2021 年收入同比+8%，归母净利同比+5%。其中，登海种业 2021 年营业收入达 11.01 亿元，同比+22%，归母净利达 2.33 亿元，同比+128%。隆平高科 2021 年玉米种子收入达 10.15 亿元，同比+3%。荃银高科 2021 年玉米种子收入达 2.2 亿元，同比+64%。 农产品加工板块整体业绩承压，板块整体 2021 年收入同比+15%，归母净利同比-10%。其中，金龙鱼 2020 年营业收入达 2262.25 亿元，同比+16%，归母净利达41.32 亿元，同比-31%，收入保持稳定增长。 2021Q1 业绩总结：养殖链盈利触底，种植链持续回暖 2022Q1 农林牧渔板块营收、归母净利分别同比+0.33%、-186.11% 2022Q1，农林牧渔板块整体营业收入同比增长 0.33%，环比下降 13.91%，其中，养殖业 / 动物保健 / 饲料 / 种植 / 农产品加工板块分别同比-11%/-18%/+9%/+12%/+8%。农林牧渔板块整体 2021Q1 归母净利同比减少 186.11%，环比减亏 48.57%。其中，畜禽养殖/动物保健/饲料/种植/农产品加工板块分别同比-270%/-48%/-140%/+13%/-50%。 图 5：2022Q1 农林牧渔板块营收环比下降 14％ 图6：2022Q1 农林牧渔板块归母净利同比减少 186％ 图 7：2022Q1 农林牧渔子板块营收环比增速 图8：2022Q1 农林牧渔子板块归母净利环比增速 表 2：22Q1 农林牧渔各子行业营业收入同比增速情况 表 3：22Q1 农林牧渔各子行业归母净利同比增速情况 生猪：个股表现分化，华统及牧原具备超额盈利 2022Q1 生猪板块 14 家上市企业合计营业收入同比下降 13%，环比下降 13%；合计归母净利同比下降 269%，环比下降 36%。我们认为 2021 年非洲猪瘟疫情会更加奖励管理能力强的养殖群体，业绩分化可能更为极端。从归母净利来看，生猪板块整体受春节后猪价走低影响，盈利同比大幅下滑。其中，行业龙头牧原股份业绩表现靓丽，21Q1 的营收同比增速及归母净利同比增速均位于行业领先，分别增长150%及 69%，生猪龙头地位稳固，成长性进一步凸显。此外，华统股份的亏损幅度在同行中亦处于较低水平，公司拥有浙江省稀缺的养殖资产，享有浙江省猪价高、疫情防控好等优势，因而单头生猪出栏具备明显的超额盈利优势。 表 4：22Q1 多数猪企营收同比下滑明显 表 5：20222Q1 猪企净利同比大幅下滑 表 6：2022Q1 主要生猪标的出栏及盈利情况 对于猪周期，我们预计 2022 年底到 2023 年上半年或将启动产能反转。2022Q1 基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。 禽板块：周期下行导致板块业绩低迷，食品消费转型带来新曙光 2022Q1 肉禽板块 7 家上市企业合计营业收入同比增加 1%，环比下降 13%；合计归母净利同比下降 123%，环比下降 160%，板块整体受禽周期下行影响较大，主要系禽价低迷导致养殖业务承压。另外，行业内向食品消费积极转型的禽板块公司盈利向好，其中，湘佳股份 22Q1 的营收同比增长 8%，环比下降 4%，归母净利同比增加 43%，环比减少 67%。立华股份 22Q1 的营收同比下降 1%，环比下降 14%，归母净利同比下降 162%，环比下降 185%。圣农发展 22Q1 的营收同比增长 9%，环比下降 16%，归母净利同比下降 182%，环比下降 182%。 图 9：22Q1 肉禽企业营收同比增速情况 图10：湘佳股份冷鲜产品毛利率受禽价周期影响较小 白羽肉鸡周期底部反转时点或将临近，黄羽肉鸡养殖盈利有望好转。白羽鸡方面，我们认为当前行业产能处于历史高位，板块估值处于底部位置，截止 2022 年 3月 13 日，祖代鸡存栏（在产+后备）173 万套, 父母代存栏（在产+后备）3088万套，祖代与父母代种鸡存栏均处于历史高位。但当前白鸡养殖各环节深度亏损，单个父母代鸡苗的养殖成本约 2.5 元/只，但销售价格仅约 1.08 元/只，预计在饲料价格大幅上涨的压力下，板块亏损或将继续加深，有望加速行业产能出清。黄羽鸡方面，黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后，目前父母代种鸡存栏处于三年内新低水平，且产能去化趋势仍在延续，预计 2022 年起黄羽肉鸡养殖盈利有望开始好转。此外，禽链的成长股机会不在于养殖，而在于消费。黄羽鸡行业的未来是冰鲜，“大行业+渗透率低+龙头市占率低”是该行业的特点，未来是有可能诞生优秀的消费企业。白羽鸡行业相对成熟，当前产业链整体正在向食品深加工下沉，行业龙头有望迎来估值修复。禽链推荐：圣农发展、湘佳股份、和立华股份。 动物保健：板块整体盈利高增，行业贝塔机会凸显 2022Q1 动保板块方面，SW 动物保健的 13 家上市企业合计营业收入同比减少 18%，环比减少 20%；合计归母净利同比减少 48%，环比增长 25%。其中，头部动保企业由于 2022Q1 猪价位于底部位置，下游养殖端对于动保的需求较为低迷，因此营收及净利均同比大幅下滑，分公司来看，科前生物/生物股份/中牧股份/普莱柯/回盛生物 2022Q1 的营业收入同比分别为-36%/-34%/-13%/-21%/-34%，归母净利同比分别为-46%/-62%/-17%/-57%/-97%。 图 11：2022Q1 头部动保公司营收同比下滑明显 图12：2022Q1 头部动保公司归母净利同比下滑明显 我们看好动保板块估值底部修复，短期或迎绝地反击。短期，我们看好板块估值修复，一是受益于后续猪价环比改善，动保行业经营边际向好，二是当前板块估值处于历史的底部，安全边际足够。中期，我们看好动保行业反转，猪周期反转在即，预计将于 2022 年底至 2023 上半年启动产能反转，我们认为受益于下游养殖的高盈