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2025年年报点评：新项目实现扩容，客流持续增长

2026-04-23 陈柯伊西南证券静心悟动

事件概述：黄山旅游发布2025年年报，实现营收21.1亿元，同比增长9.2%；归母净利润2.9亿元，同比下降7.2%。毛利率46.9%，同比下降4.9个百分点；净利率14.7%，同比下降2.9个百分点。景区客流516.8万人，同比增长5%。利润端承压主要因景区资源有偿使用费征收管理优化调整导致成本增加。
业务分析：
- 索道及缆车业务：营收8.4亿元，同比增长17.4%；毛利率75.2%，同比下降12.4个百分点。2026年3月受托管理东海索道，设计单向运力2100人/小时，预计2026年7月投运，将扩容景区运力，打破客流瓶颈。
- 酒店业务：山上核心酒店北海宾馆改造项目于2025年9月完工并投入运营，有望2026年贡献业绩增量。公司拟投资4.1亿元建设黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目，打造近300间客房的温泉度假酒店；拟投资5.3亿元建设黄山滨江东路12号酒店项目，配置约490间客房，丰富高端酒店产品供给。
- 徽菜业务：徽菜品牌“徽商故里”入选“中华老字号”，但餐饮板块子公司2025年亏损5441万元，公司积极聚焦存量门店经营改善。
- 山下景区：花山谜窟和太平湖景区2025年分别亏损6139万元和2391万元，公司正通过加强山上山下业务联动、丰富产品体验等方式推动减亏。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为3.5、3.8、4.2亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在客流稳健增长下实现业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。