全球化战略成效显著，海外业务快速增长

核心观点

• 业绩表现：公司2025年实现营收215.39亿元，同比增长39.34%，归母净利润31.50亿元，同比增长53.74%。2025Q4营收77.12亿元，同比增长52.69%，归母净利润9.59亿元，同比增长71.92%。2026Q1营收45.49亿元，同比增长41.60%，归母净利润5.50亿元，同比增长23.17%。
• 毛利率：2025年毛利率为30.77%，同比下降0.48个百分点；2025Q4毛利率为28.00%，同比下降2.88个百分点；2026Q1毛利率为28.95%，同比下降1.36个百分点。
• 海外业务：海外市场收入达58.03亿元，同比增长85.84%，收入占比提升至26.94%。2025年新增订单288.91亿元，同比增长34.6%。公司指引2026年新增订单375亿元，同比增长30%，营收270亿元，同比增长25%。
• 新兴业务：储能系统及元件类业务收入达15.31亿元，同比增长120.52%，毛利率大幅提升9.18个百分点至11.71%。

投资建议

• 预计2026-2028年收入分别为297.00/380.16/475.20亿元，归母净利润分别为45.84/59.73/76.88亿元，对应PE分别为33/26/20倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。

财务数据

• 收盘价：195.00元，近12个月最高/最低：239.12/69.81元。
• 总股本：782百万股，流通股本：611百万股，流通股比例：78.05%。
• 总市值：1526亿元，流通市值：1191亿元。