国内业务快速增长，全球化战略持续推进

2024年9月3日 公司报告 爱柯迪 强烈推荐/维持 爱柯迪（600933.SH）：国内业务快速增长，全球化战略持续推进 近日，公司发布2024年中报：报告期，公司营业收入324,942.39万元，同比增长22.92%；归母净利润为44,976.97万元，同比增长13.62%。点评如下： 国内业务快速增长、中大件占比不断提升为公司发展提供支撑。2024H1公司营收增速达22.92%，其中Q1\Q2分别增长30.69%和15.88%。国内业务实 现更高的增速，2024H1国内营收为145,547.13万元，同比增长34.2%，占比45.1%。国外营收为176,888.16万元，同比增长16.1%。公司国内业务快速增长与公司近年来新业务拓展有关。除了不断提高汽车转向系统、雨刮系统等传统中小件市场份额外，公司紧随汽车电动化、智能化趋势，大力拓展新能源汽车三电系统、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统）等用铝合金高压压铸件产品。该类产品的市场应用更多集中在国内市场。2022-2023年公司国内业务均实现较高增速，分别增长62.67%、62.51%。中大件占比不断提升，公司产品结构从中小件不断延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘 公司简介： 公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统,新能源汽车三电系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 系统零件、智能驾驶等领域。公司大吨位压铸机（1800T~6100T）生产的产品 占总产销比已经超过15%。 受原材料、运费、汇兑损益等影响，Q2盈利能力略降。2024H1公司综合毛利率为28.68%，略低于去年同期的29.06%。其中2024Q2毛利率为27.66%，低于2024Q1的29.67%及去年同期的28.53%。我们判断，这与2024Q2原 材料价格、海运费上涨有关。财务费用上，2023H1财务费用为-5,885.66万元，而2024H1为3,947.07万元，主要差异在汇兑损益上。2024H1汇兑损失为3,722.04，而去年同期为汇兑收益6,165.02万元。Q2期间费用率略提升，主要为研发费用率的提升。2024Q2期间费用率为12.4%，2024Q1为11.5%，去年同期为11.1%。综上2024Q2公司销量净利率为14.14%，同环比略降。短期看，据同花顺，宁波出口集装箱运价指数的主要航线运价指数三季度以来呈现下降趋势，长江有色A00铝价也呈现稳定趋势。我们认为，影响Q2盈利的因素有望在短期内缓和。中长期看，爱柯迪具备高效的运营能力、在压铸领域多年积累，将凭借精益制造能力持续取得高于行业平均水平的盈利能力。 全球化战略持续推进。公司海外生产基地持续推进，北美墨西哥基地二期工厂于2023年启动，计划于2025年第二季度投入生产，产品范围涵盖新能源汽 车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品。2023年4月启动马来西亚生产基地建设工作，2024年6月完成厂房竣工交付，2024年7月铝合金材料生产线开始量产。计划在 2024年第四季度，部分锌合金零件产线开始量产。公司于2024年内在匈牙利注册成立了全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中。 公司盈利预测及投资评级：公司中小件领域具备全球竞争优势，市场份额持续提升；公司凭借高效运营能力、稳健的财务实力、产能布局等有望在新能源汽 车类中大件领域取得更多业务增量，我们看好公司中长期发展趋势。我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.5、14.2和17.9亿元，对应EPS分别为1.17、1.45和1.83元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为11、9和7倍，维持“强烈推荐”评级。 52周股价区间（元）25.26-11.65 总市值（亿元）121.0 流通市值（亿元）112.78 总股本/流通A股（万股）97,736/97,736 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.41 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 爱柯迪 沪深300 7.3% -6.5% -20.3% -34.2% -48.0% -61.8% 9/412/43/46/39/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 爱柯迪（600933.SH）：国内业务快速增长，全球化战略持续推进 风险提示：海运费等持续明显提升，铝等原材料价格持续提升，公司新能源汽车类产品推广不及预期等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,265.24 5,957.28 7,587.93 9,593.37 11,868.22 增长率（%） 33.05% 39.67% 27.37% 26.43% 23.71% 归母净利润（百万元） 648.54 913.40 1,146.23 1,417.47 1,789.54 增长率（%） 109.29% 40.84% 25.49% 23.66% 26.25% 净资产收益率（%） 11.98% 14.43% 13.60% 15.10% 16.90% 每股收益（元） 0.66 0.93 1.17 1.45 1.83 PE 18.66 13.25 10.56 8.54 6.76 PB 2.29 1.95 1.46 1.31 1.16 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 爱柯迪（600933.SH）：国内业务快速增长，全球化战略持续推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计5,207.155,516.076,686.457,490.999,178.70营业收入4,265.245,957.287,587.939,593.3711,868.2 货币资金2,513.881,942.702,276.381,918.672,301.97营业成本3,080.874,224.335,353.666,798.378,368.63 应收账款1,397.901,959.572,520.353,217.624,019.54营业税金及附加29.0369.9564.1081.04100.26 其他应收款41.4465.7276.25104.04131.54营业费用63.6185.92103.96135.38170.84 预付款项89.75145.83142.51180.18222.90管理费用250.88321.76389.34502.08627.35 存货861.79980.391,217.631,515.291,827.98财务费用-86.81-57.7114.73-1.59-22.48 其他流动资产278.11411.34425.53527.69643.58研发费用205.20280.49357.27451.69558.80 非流动资产合计4,717.156,039.226,405.916,034.365,661.76资产减值损失-32.43-36.45-41.82-52.87-65.40 长期股权投资8.1112.0214.4616.9019.33公允价值变动收益-3.62-8.100.000.000.00 固定资产2,743.433,487.993,727.933,835.063,509.69投资净收益23.5810.126.806.806.80 无形资产441.36544.39548.20548.77549.11加：其他收益31.0966.7139.0839.0839.08 其他非流动资产954.101,184.731,184.731,184.731,184.73营业利润741.081,064.821,308.921,619.402,045.30 资产总计9,924.2911,555.2913,210.0913,643.0814,958.19营业外收入6.001.125.595.595.59 其他非流动负债 721.64 840.99 840.99 840.99 840.99 主要财务比率 负债合计 4,309.70 5,000.53 4,518.25 3,946.99 4,005.79 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动负债合计2,099.972,516.892,134.101,808.202,105.18营业外支出4.951.222.462.462.46 短期借款1,290.451,447.97798.31105.590.00利润总额742.12 1,064.72 1,312.05 1,622.52 2,048.43 应付账款586.16712.86935.171,197.201,485.73所得税68.17 138.88 129.91 160.65 202.82 其他流动负债223.36356.05400.61505.41619.45净利润673.95 925.84 1,182.14 1,461.88 1,845.61 非流动负债合计2,209.73 2,483.64 2,384.15 2,138.79 1,900.61 少数股东损益 25.41 12.44 35.91 44.41 56.07 长期借款1,488.09 1,642.65 1,543.16 1,297.80 1,059.62 归属母公司净利润 648.54 913.40 1,146.23 1,417.47 1,789.54 少数股东权益 201.26 226.40 262.31 306.72 362.79 成长能力 实收资本（或股本） 883.26 897.22 977.36 977.36 977.36 营业收入增长 33.05% 39.67% 27.37% 26.43% 23.71% 资本公积 2,168.42 2,313.22 3,550.81 3,550.81 3,550.81 营业利润增长 117.70% 43.69% 22.92% 23.72% 26.30% 未分配利润 2,361.66 3,117.92 3,901.35 4,861.20 6,061.44 归属于母公司净利 109.29% 40.84% 25.49% 23.66% 26.25% 归属母公司股东权 5,413.33 6,328.36 8,429.53 9,389.37 10,589.62获利能力 负债和所有者权益 9,924.29 11,555.29 13,210.09 13,643.08 14,958.19 毛利率(%) 27.77% 29.09% 29.44% 29.13% 29.49% 净利率(%) 15.80% 15.54% 15.58% 15.24% 15.55% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.53% 7.90% 8.68% 10.39% 11.96% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.98% 14.43% 13.60% 15.10% 16.90% 经营活动现金流631.56 1,290.17 1,322.18 1,649.07 1,806.55偿债能力 净利润 673.95 925.84 1,137.9