海外业务高增长，国际化战略成效显著

公司研究/公司快报 2024年8月28日 买入-B(维持) 蓝晓科技（300487.SZ） 海外业务高增长，国际化战略成效显著 合成树脂 公司近一年市场表现 事件描述 8月27日，蓝晓科技发布2024年中报。2024上半年公司实现营业收入 12.95亿元，同比增长28.5%；实现归属于母公司所有者净利润4.04亿元，同比增长16.79%；扣除汇兑损益影响后，归母净利润同比增长30%；基本每股收益0.8元，同比增长15.94%。2024年第二季度实现营业收入6.64亿元，同比增长30.98%，环比增长5.18%；实现归属于母公司所有者净利润 2.35亿元，同比增长10.75%，环比增长38.9%。 事件点评 市场数据：2024年8月28日 收盘价（元）：39.95 年内最高/最低（元）：64.21/36.48流通A股/总股本（亿）：3.04/5.05流通A股市值（亿）：121.50 总市值（亿）：201.75 基本每股收益(元)： 0.80 摊薄每股收益(元)： 0.80 每股净资产(元)： 7.09 净资产收益率(%)： 11.45 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 冀泳洁 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com刘聪颖 邮箱：liucongying@sxzq.com 平台型公司多板块共同成长，海外业务高速增长。2024年上半年公司吸附材料毛利率为51%，较2023年同期提升1.5%，主要受益于吸附材料中金属资源、生命科学、水处理与超纯化等板块业务占比较高，同时保持较快增长。2024年上半年公司实现海外销售收入3.52亿元，同比增长55.8%，公司近年来国际化战略落实成效显著。此外，2024年上半年公司节能环保、食品加工、化工催化吸附材料营收同比增长18%、40%、44%。 生命科学：2024年上半年实现营收2.85亿元，同比增长33%。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，公司固相合成载体业务销售趋势良好。2024年上半年礼来替尔泊肽营收66.58亿美元，同比增长330%。其中降糖药营收48.97亿美元，同比增长216%；减重药营收17.61亿美元。 盐湖提锂及金属资源：2024年上半年公司盐湖提锂系统装置实现营收 0.99亿元，同比增长8%。公司完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨。国能矿业结则茶卡项目首条产线正在进行调试试车，有望成为西藏地区首个DLE标杆项目。有色金属板块方面，2024年上半年吸附材料销售收入1.21亿元，同比增长45%。金属镓、铀价格相对于上年同期均有上涨，行业保持较高景气度，公司氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代。 水处理及超纯化：2024年上半年，水处理与超纯化吸附材料实现销售收入3.23亿元，同比增长30%。公司高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域取得阶段性进展。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.32/36.9/43.44亿元，同比增长21.8%/21.7%/17.7%；实现归母净利润9.83/12.34/14.77亿元，同比增长37.0%/25.6%/19.7%，对应EPS分别为1.95/2.44/2.92元，PE为19.6/15.6/13.0 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,920 2,489 3,032 3,690 4,344 YoY(%) 60.7 29.6 21.8 21.7 17.7 净利润(百万元) 538 717 983 1,234 1,477 YoY(%) 72.9 33.4 37.0 25.6 19.7 毛利率(%) 44.0 48.7 49.6 50.6 50.9 EPS(摊薄/元) 1.06 1.42 1.95 2.44 2.92 ROE(%) 19.5 20.9 23.4 23.9 23.2 P/E(倍) 35.8 26.8 19.6 15.6 13.0 P/B(倍) 7.1 5.9 4.9 3.9 3.1 净利率(%) 28.0 28.8 32.4 33.4 34.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3190 4231 5509 6492 8246 营业收入 1920 2489 3032 3690 4344 现金 1345 2249 3137 3709 5056 营业成本 1075 1278 1527 1824 2132 应收票据及应收账款 453 624 688 909 971 营业税金及附加 23 24 33 41 48 预付账款 76 47 103 79 135 营业费用 67 89 106 122 143 存货 963 1100 1366 1579 1863 管理费用 110 108 130 155 178 其他流动资产 353 211 215 217 220 研发费用 121 147 185 225 265 非流动资产 1372 1464 1473 1485 1488 财务费用 -50 -20 -43 -63 -89 长期投资 4 10 15 20 25 资产减值损失 -19 -32 -19 -23 -27 固定资产 751 697 714 730 736 公允价值变动收益 3 -33 -8 -10 -12 无形资产 196 216 211 205 200 投资净收益 42 2 12 15 18 其他非流动资产 420 540 532 529 526 营业利润 612 818 1099 1388 1665 资产总计 4563 5695 6981 7977 9733 营业外收入 0 0 1 1 1 流动负债 1709 1713 2394 2474 3103 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 28 43 43 43 43 利润总额 612 817 1099 1388 1665 应付票据及应付账款 507 546 712 790 966 所得税 77 96 129 163 195 其他流动负债 1174 1125 1638 1641 2094 税后利润 535 722 970 1225 1470 非流动负债 118 526 448 371 294 少数股东损益 -3 4 -12 -9 -7 长期借款 0 387 310 232 155 归属母公司净利润 538 717 983 1234 1477 其他非流动负债 118 139 139 139 139 EBITDA 678 906 1101 1372 1625 负债合计 1826 2239 2842 2845 3396 少数股东权益 14 19 7 -3 -10 主要财务比率 股本 335 505 505 505 505 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 841 766 766 766 766 成长能力 留存收益 1547 2049 2631 3366 4248 营业收入(%) 60.7 29.6 21.8 21.7 17.7 归属母公司股东权益 2722 3437 4133 5135 6346 营业利润(%) 76.4 33.7 34.3 26.3 20.0 负债和股东权益 4563 5695 6981 7977 9733 归属于母公司净利润(%) 72.9 33.4 37.0 25.6 19.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.0 48.7 49.6 50.6 50.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 28.0 28.8 32.4 33.4 34.0 经营活动现金流 724 669 1204 902 1681 ROE(%) 19.5 20.9 23.4 23.9 23.2 净利润 535 722 970 1225 1470 ROIC(%) 17.8 17.4 19.7 20.6 20.4 折旧摊销 105 128 68 76 83 偿债能力 财务费用 -50 -20 -43 -63 -89 资产负债率(%) 40.0 39.3 40.7 35.7 34.9 投资损失 -42 -2 -12 -15 -18 流动比率 1.9 2.5 2.3 2.6 2.7 营运资金变动 154 -341 213 -331 223 速动比率 1.1 1.7 1.6 1.9 2.0 其他经营现金流 23 183 8 10 12 营运能力 投资活动现金流 -178 -140 -73 -83 -80 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -96 425 -244 -247 -254 应收账款周转率 5.2 4.6 4.6 4.6 4.6 应付账款周转率 2.8 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.42 1.95 2.44 2.92 P/E 35.8 26.8 19.6 15.6 13.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 1.33 2.38 1.79 3.33 P/B 7.1 5.9 4.9 3.9 3.1 每股净资产(最新摊薄) 5.39 6.46 7.84 9.82 12.22 EV/EBITDA 26.3 19.2 15.0 11.6 8.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报