业绩摘要
2025年公司实现营收200.6亿元，同比+8.5%；归母净利润17.9亿元，同比+26.4%；扣非净利润16.3亿元，同比+25.1%。单季度25Q4实现营收50.4亿元，同比+7.8%；归母净利润2.5亿元，同比+334.4%，环比下降51.4%，主要由于计提减值损失。26Q1实现营收50.3亿元，同比+2.4%；归母净利润5亿元，同比-4.4%；扣非净利润4.1亿元，同比-10.6%。
费用管控与经营质量
2025年公司整体毛利率为32.8%，同比基本持平。总费用率为20.8%，同比-0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.1%/1.9%/0%/1.8%，同比-0.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.3pp。净利率为8.9%，同比+1.3pp。25Q4毛利率为33.9%，同比-1.3pp；净利率为5%，同比+3.7pp。26Q1整体毛利率为33.6%，同比+1.2pp；净利率为9.9%，同比-0.7pp。
产品结构与发展
功能/智能产品为第二增长曲线，2025年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为115.8/34.7/23.1/10.3/7.3亿元，同比分别+13.4%/+6.6%/-5%/+3.9%/+4.3%。智能床“星舟1号”成为行业单品规模第一，功能沙发品类快速增长。4款设计入围iF终审，专利新增20项，技术壁垒带动中高端产品溢价与零售转化率双升。
国内零售与海外业务
内贸/外销营收分别为99.4/93.3亿元，同比+6.2%/+11.5%。内贸方面，线下零售实现3.2%的增长，线上渠道收入19.4亿元，占内销比重达19.5%。公司持续推进仓配服一体化建设，仓配网络覆盖率已超70%。海外方面，通过越南、墨西哥等海外制造基地实现本地化生产，OBM自有品牌门店（KUKAHOME）已覆盖8个国家及地区，在东南亚、南亚、中亚等市场形成标杆效应。跨境电商业务收入达10.7亿元，占外销比重11.5%。
盈利预测与投资建议
预计2026-2028年EPS分别为2.44元、2.70元、2.95元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧、原材料价格波动、终端需求不及预期、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。
