英科医疗：产业定价重塑，成本优化&产能扩张

核心观点与关键数据

表观盈利承压与还原后主营利润
2026年Q1公司表观盈利承压主要受汇兑影响（近4亿元）及美债收益率波动导致的公允价值波动（3月损失1.4亿元）。还原各项影响后，Q1主营利润约3.8亿元。假设丁腈出货约175亿只（年化700亿只产能），单只盈利超2分；海外基地产能定价更优，单只盈利近3分；国内单只盈利环比稳定在2分。

产业定价重塑与提价预期
受海外地缘冲突影响，原材料价格上涨且供应紧张，部分企业倒闭减产。公司凭借成本支撑，预计Q2提价有望落地。公司拥有4家胶乳厂（2家控股、2家参股），原材料供应稳定，且2月低价加大采购。Q2订单产销景气，叠加提价落地和成本可控，经营盈利有望提升。

产能扩张与市场份额抢占
2024年底公司总产能870亿只（丁腈560亿只，PVC 310亿只），2025年提升至1030亿只（丁腈700亿只，PVC 330亿只）。2026年国内安庆丁三车间3月投产、4月达产，后续海外及国内仍将新增产能，预计26-27年产销量持续增长。2025年内销及其他产品（保健疗养产品及检查耗材）收入同比分别增长21.7%/38.1%，公司加强国内品牌建设，未来有望贡献新增长动能。

毛利率与费用管控
2026Q1毛利率26.57%（同比+2.4pct），期间费用率18.28%（同比+5.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.43%/3.28%/5.57%/7.00%（同比分别-0.4/-0.7/-0.4/+7.5pct），财务费用率主要受汇兑影响。费用管控优异，但存货天数增长主要系提前囤积原材料。

现金流与库存
2026Q1经营性现金流净额2.90亿元（同比-1.16亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为64.1/41.8/54.4天（同比+3.9/-8.7/+18.1天）。

盈利预测与风险提示
预计2026-2028年归母净利润分别为19.1、28.5、31.0亿元，对应PE估值19.5X、13.1X、12.1X。风险提示包括上游原材料价格波动、竞争加剧、产能投放不及预期。