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AI电源板块投资节奏判断

• 2025年：预期与炒作为主，缺乏收入利润兑现，国内上市公司业绩贡献不明显。
• 2026年：兑现年，大部分公司订单在2026年上半年兑现，下半年兑现业务，麦格米特、新雷能等准备充分的公司可能率先体现业绩。

麦格米特股价调整原因与澄清

• 调整原因：外资报告预计麦格米特2030年AI电源份额为5%，产品研发掉队。
• 澄清：
  • 外资份额假设（5%）严重低于市场预期，未与公司确认。
  • 产业链调研显示2026年订单量或增长数倍，预计份额10%-20%（当前股价隐含约7%份额预期）。

麦格米特产品研发进展

• 传统AI PSU（柜内一次电源）：
  • 英伟达GB200/GB300 NVL72机柜电源已完成开发，2026年放量。
  • 英伟达Rubin第一代机柜18.3千瓦PSU产品，2026年二季度送样，进展较快。
• HVDC（高压直流）电源：
  • 英伟达800V HVDC生态中仅有的三家中国大陆合作公司之一。
  • 第一代产品（800V转50V，15千瓦）已推出，第二代产品已完成打样，第三代产品在研发管线中。
  • 已与部分客户开展测试，是全球少数（4-5家）实质性有HVDC Rack供货能力的公司之一。

麦格米特财务与估值分析

• 当前主业净利率失真问题：
  • 2025年研发投入导致扣非利润亏损，但历史扣非净利率为6%-9%。
  • 预计2026年AI产品放量后，净利率有望回归至6%-9%。
• 2026年主业盈利预测：
  • 预计主业收入110亿元，若净利率7%，则主业利润7-8亿元；对应市值160亿元以上。
• AI业务估值拆分：
  • 当前市值约500亿元，AI业务对应市值约350-360亿元（按30倍估值测算，隐含AI业务利润约12亿元）。
  • AI业务利润12亿元对应收入测算：需AI业务收入60亿元，占2026年全球服务器电源市场（600亿元）10%份额。

麦格米特2026年核心跟踪节点

• 上半年：重点跟踪AI PSU份额与订单兑现，预计2月起看到阶段性成果。
• 下半年：重点跟踪HVDC业务进展（英伟达Rubin Ultra机柜采用HVDC），若进展顺利，产品价值量或提升2-3倍。