南华原油产业周报：中东局势延续紧绷，节日油价偏强运行20260506

——中东局势延续紧绷，节日油价偏强运行 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年05月05日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：假期期间，美伊依然处于停火但高度对峙的阶段。伊朗通过巴基斯坦向美方递交新的谈判方案，涉及14点内容，包含永久停火、美军全面撤离、解除霍尔木兹海峡封锁等内容，但依然要求核问题延后协商，以及要求在30天内完成谈判，特朗普表示对伊朗的提案“不满意”，坚持以伊朗全面弃核为谈判前置条件，且以“敌对行动结束”规避国会授权到期，军事部署维持，海上封锁继续。对比节前，美伊的整体态势依然没有太多的变化，核心分歧未有实质收敛。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：截至5.4，霍尔木兹海峡仍处于伊朗严格管控下的有限、有条件通航状态，远未恢复正常。假期期间伊朗公布一张霍尔木兹海峡地区新地图：由伊朗武装力量控制和管理的霍尔木兹海峡新区域范围为：南界为，连接伊朗穆巴拉克山（Kuh-e Mobarak）与阿联酋富查伊拉（Fujairah）南部的连线；西界为，连接伊朗格什姆岛（Qeshm Island）末端与阿联酋乌姆盖万（Umm Al Quwain）的连线。 美伊双方条件：目前看美伊双方条件处于对立的状态。目前来看可能只有比如美国放弃零浓缩、接受伊朗有限浓缩，且伊朗让步海峡管控，才可能有协议达成。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产已经达到了1100-1300万桶/日。在美国加强对伊朗的海上封锁后，一市场对伊朗库容忧也在增加，目前各方评估下来，伊朗的库容预计可以维持1-2个月的时间。 ②俄乌：假期俄乌战线依然整体处于僵持状态。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。目前美伊处于“停火但不停封锁”的僵持阶段，伊朗方强调不接受胁迫，要求美国先解除海上封锁，本周海湾国家出口8815kbd，整体变动不大。 ②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，目前中东包括科威特、巴林、卡塔尔等均出现了炼厂的停工或降负情况，亚洲这边也已经出现了较多防御性的措施，包括禁止成品油、石脑油出口，炼厂降负，居家办公等。但随着北半球夏季旺季的来临，需求存在被动提库的空间。 ③库存：截至5.1，全球原油总库存47.90亿桶，环比增加4006万桶/日；海上浮仓1.83亿桶，环比增加1253万桶，本周俄罗斯浮仓增加83万桶/日，伊朗浮仓增加1325万桶/日。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。 短期关注重点一在美伊谈判进展，二在海峡通航情况： 1）美伊谈判进展：截至目前，美伊谈判仍处于反复博弈、进展有限的状态，深层的分歧依然没法解决。伊朗通过巴基斯坦向美方递交新的谈判方案，涉及14点内容，包含永久停火、美军全面撤离、解除霍尔木兹海峡封锁等内容，但依然要求核问题延后协商，以及要求在30天内完成谈判，特朗普表示对伊朗的提案“不满意”，坚持以伊朗全面弃核为谈判前置条件，且以“敌对行动结束”规避国会授权到期，军事部署维持，海上封锁继续。 2）海峡通航情况：伊朗5月4日公布霍尔木兹海峡新地图，明确管控边界、覆盖约60%核心航道，强化主权与航道控制权，反制美以施压并震慑海湾邻国，此举加剧地区紧张。海峡通航又回到了个位数。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及缺口情况： 1）目前按我们简单测算，目前海峡封锁下缺口依然存在300-400万桶/日左右（考虑伊朗出口缩减）。较乐观情况下，进入5月份，如果美伊双方能放松海上的封锁，则静态看缺口基本抹平。 2）目前海湾国家在库容日渐饱和的情况下，减产预期在1100-1300万桶/日，好在目前大多不是产能受损导致的停产，若海峡恢复通航，需要经过1）安全清障；2）航运回归；3）装船清库；4）复产等多个步骤，所以即使海峡恢复通航保守估计也需要起码一个月以上的时间。 远端交易逻辑依然在基本面上，回到后续中东国家的产能恢复情况上。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段 价格区间：从基本面去分析，认为brent90美元/桶左右依然是相对比较公允的估值，对比此前，我们上调了brent的价格重心，主要考虑到海峡长期封锁下的持续影响，以及美伊短期可不调和的分歧。 【策略建议】 1）WTI做扩仍可持有或者逢低找做扩的机会，5月美国出口预期依然仍在高位，对近月形成一定支撑。 【近期策略回顾】 4.6，Brent及WTI月间反套（止盈） 4.6，Brent-WTI做扩，建议逐步止盈 4.16，WTI正套 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、特朗普称他可能需要打破伊朗停火协议 5月1日，美国总统特朗普就与伊朗的谈判状况发表评论，但他拒绝排除敌对行动可能继续下去的可能性。面对记者关于他是否“急于打破停火协议”的提问，特朗普表示，由于德黑兰方面表现“顽固”，与伊朗的谈判存在诸多问题，因为“没人知道他们的领导人是谁”。在兜回最初的问题时，他总结道：“我不知道我们是否需要那样做”；但最后又补充了一句：“我们也可能确实需要。”特朗普还称，封锁霍尔木兹海峡是“不可思议的”，并声称华盛顿“摧毁”了伊朗的核能力。 2、特朗普称对伊朗最新提交的谈判方案“不满意” 5月1日，伊朗已通过巴基斯坦调解人向美国发送最新提案。核谈判不太可能成功，重点可能转向结束战争。特朗普5月2日：（关于伊朗）对最新提案不满意。 3、特朗普称美国目前不会离开霍尔木兹海峡 5月2日，美国总统特朗普表示，美国目前“不会离开”霍尔木兹海峡，他为美国的封锁行动辩护，并称该行动“很强大”。特朗普表示，封锁措施正在奏效，并声称一旦战争结束，能源价格将大幅下降。“这场战争结束后，石油、天然气以及所有东西的价格都会暴跌，”他说。他还赞扬美国股市创下历史新高，并表示在他执政期间的项目都在“按时”和“按预算”完成。 4、伊朗报道袭击美国军舰，美国否认 5月4日，伊朗法尔斯通讯社称，一艘美国军舰无视伊朗警告后，在贾斯克岛附近遭两枚导弹击中。随后，美国高级官员否认一艘美国船只遭到伊朗导弹袭击 5、伊朗公布一张霍尔木兹海峡地区新地图 5月4日，伊朗伊斯兰革命卫队海军当天公布了一份霍尔木兹海峡地区的新地图。伊朗伊斯兰革命卫队海军表示，由伊朗武装力量控制和管理的霍尔木兹海峡新区域范围为：南界为，连接伊朗穆巴拉克山（Kuh-eMobarak）与阿联酋富查伊拉（Fujairah）南部的连线；西界为，连接伊朗格什姆岛（Qeshm Island）末端与阿联酋乌姆盖万（Umm Al Quwain）的连线。 【利空信息】 1、日本开始追加释放国家石油储备 金十数据5月1日讯，当地时间5月1日，日本政府表示，已在茨城县内的石油基地开始追加释放国家石油储备。受中东局势影响，日本近期原油进口量骤降，引发广泛担忧。3月26日，日本政府开始释放国家石油储备。4月10日，日本首相高市早苗表示，将在5月追加释放约相当于20天用量的国家石油储备。 2、欧佩克+六月产量配额将提高约18.8万桶/日 两位消息人士在周日的政策会议前表示，尽管阿联酋已退出，但欧佩克+中的七个国家已原则上达成协议，计划在6月将石油产量目标提高约18.8万桶/日。此次增产幅度与上个月（剔除阿联酋份额后）的20.6万桶/日相近。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势，特朗普5月中旬将访华。2、5.7，美国4月纽约联储1年通胀预期3、5.8，美国5月一年期通胀率预期初值 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC价格呈现高位震荡的状态，截至周五日盘，SC06收于689元/桶，06持仓量3.865万手，周减仓2911手。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周一，Brent结算价收于114.06美元/桶，周涨幅14.14%，美伊依然处于持续对峙的状态。 WTI：截至本周一，WTI结算价于105.14元/桶，周涨幅10.81%。 ∗持仓分析 截至4.28，WTI持仓中，总持仓增加3.23万手，商业持仓净头寸增加7057手，非商业持仓净头寸减少391手；Brent持仓中，总持减仓2.15万手，产业持仓净头寸减少7.45万手，多头减仓空头增仓导致，目前的价格下产业更倾向于高位套保，管理基金持仓净头寸增加1w手，多头增仓导致。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent及WTI月间结构依然呈现Back结构，美伊持续对峙，无实质性的谈判突破，且随着夏季的到来，炼厂将存在被动提负的需求，近端价格再度抬升，整体较上周更陡峭，月间价差再度走扩 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 本周dated brent延续小幅上涨趋势，但整体涨幅不及盘面，升贴水回落至3.5美金附近；dubai现货稍有走强，升贴水仍在回落。 ∗区域价差 本周brent-wti价差、BDSS以及EFS依然偏强，假期前地缘溢价抬升下，brent一度冲上110美金，后在伊朗重新提交新提案下，油价短线走弱。 ∗内外价差 本周内外价差依然波动比较大，在外盘价格上涨后，内外价差再度走弱，内盘在新增交割品之后，整体依然处于相对宽松的状态。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 本周海外市场裂解价差依然处于高位震荡的状态，欧美裂解利润再度抬升，而内盘裂解价差走弱明显。 ∗欧洲市场 西北欧HUC利润季节性.. ∗北美市场 ∗亚太市场 ∗中国市场 source：同花顺,钢联,南华研究 山东柴油对SC原油裂解价差季节性.. 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前4月报对于26年全球供需格局：整体均从宽松调整为了紧张，从季度来看，Q2最为紧张。 EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为104.29百万桶/日，需求量为104.57百万桶/日，产需差-0.28万桶/日，较3月报减少了215万桶/日。 IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为104.7百万桶/日，需求量为104.26百万桶/日，产需盈余0.44万桶/日，较3月报减少196万桶/日。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 5月份会议，除阿联酋外的其他7个OPEC参与国计划6月每日增产18.8万桶，海峡封锁下，短期依然没有太大实质性意义。包括阿联酋退出OPEC，短期也没有太大的影响，但中长期来看，阿联酋的产量自由度将更大， 对中长期的供应产生压力，与此同时阿联酋的退出也将削弱OPEC的话语权。 ∗OPEC产量及出口 OPEC月报显示3月OPEC产量20.79百万桶/日（-788万桶/日），憋库导致的各国减产；OPEC+产量35.06百万桶/日（-770万桶），增量依然在哈萨克斯坦，增加25万桶/日。 KPLER出口数据显示，受到霍尔木兹海峡货运受阻影响，出口持续处于低位，OPEC+8国出口在创新低。 5.2.2非OPEC ∗美国原油产量及出口 EIA本期数据显示，美国原油产量1358.6万桶/日（0.1万桶/日），库存减少623.4万桶至45949.5万桶。kpler数据显