原油月报：中东局势动荡 油价维持震荡偏强

国信期货研究 Page1 国信期货原油月报 原油 主要结论 中东局势动荡油价维持震荡偏强 2023年10月29日 分析师：范春华 从业资格号：F0254133投资咨询号：Z0000629电话：0755-23510056 邮箱：15048@guosen.com.cn 三季度原油价格持续上涨，屡创新高。全球原油供应偏紧以及需求增长支撑原油价格走强。9月上旬，沙特和俄罗斯宣布将自愿额外消减原油供应130万桶 /天的政策延长至2023年底。随着沙特、俄罗斯等原油主产国额外减少供应，以及全球原油需求增长，今年三季度以来，全球原油现货市场呈现供应偏紧的局面。 进入四季度后，10月初国际油价出现一波快速下跌回调。美国释放出维持高利率较长时间甚至可能在11月份继续加息的信号，市场对美联储加息和美元持续高位运行表示担忧，且美国汽油库存增加，驾车旅游旺季结束，美国原油需求转弱。10月上旬，美国尝试促成沙特与以色列和解，美国为沙特提供民用核技术和安全保证，沙特有意向在2024年一季度增产石油。 随着巴以冲突的爆发，沙特与以色列建交谈判进程暂停，沙特原油增产计划也基本破产。巴以冲突升级，伊朗呼吁对以色列实施石油禁运，美国原油库存降幅超预期，10月中下旬国际油价又持续上涨。尽管美国同意放松对委内瑞拉的制裁，但是市场仍担心中东地缘冲突可能扩大到产油区引发供应中断。 供应端，美国原油增产迅速，美国能源信息署数据显示，截至10月13日当 周，美国原油日均产量1320万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量 增加120万桶，比今年7月份日均产量增加大概100万桶左右，增速较快。如果巴以冲突持续升级，以伊朗为代表的中东产油国可能会主动减少原油出口。 需求端，今年1-9月份，我国生产原油15672万吨，同比增长1.9%；累计进口原油42427万吨，同比增长14.6%。美国重新考虑购买600万桶原油SPR以补充战略石油储备，在12月和明年1月各交付300万桶，同时继续其补充紧急储备的计划。 巴以冲突将如何进一步发展，对四季度原油价格影响非常大。即使不发生第六次中东战争，但是局势逐步升温之后，中东国家有可能联合起来对以色列以及德、法等欧洲国家实施原油、天然气禁运，这种局面一旦发生，国际原油、天然气价格在今年四季度可能出现较大幅度上涨。 技术面，10月份美国WTI原油期货价格在80美元/桶附近遇到非常强的支撑。四季度WTI原油价格或有望维持在80-100美元/桶区间震荡偏强运行，国内原油期货价格则有望维持在640-780元/桶区间震荡偏强运行。 第一部分白糖篇 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 三季度原油价格持续上涨，屡创新高。全球原油供应偏紧以及需求增长支撑原油价格走强。9月上旬，沙特和俄罗斯宣布将自愿额外消减原油供应130万桶/天的政策延长至2023年底。进入四季度后，10月初 国际油价出现一波快速下跌回调。美国释放出维持高利率较长时间甚至可能在11月份继续加息的信号，市场对美联储加息和美元持续高位运行表示担忧，且美国汽油库存增加，驾车旅游旺季结束，美国原油需求转弱。10月上旬，美国尝试促成沙特与以色列和解，美国为沙特提供民用核技术和安全保证，沙特有意向在2024年一季度增产石油。但是随着巴以冲突的爆发，沙特与以色列建交谈判进程暂停，沙特原油增产计划也基本破产。尽管以色列和巴勒斯坦都不是产油区，但是全球近三分之一的石油供应来自中东，中东地区紧张局势仍然可能会持续。国际能源署在10月份《石油市场月度报告》中将石油市场状况描述为“充满不确定性。”国际能源署认为，中东地区的地缘政治风险急剧升级，令市场紧张不安。但国际能源署报告表示，以色列和哈马斯的局势尚未对原油实物供应产生直接影响。国际能源署试图缓解市场担忧，表示随时准备采取行动，确保市场在供应突然短缺的情况下保持“充足供应”。巴以冲突升级，伊朗呼吁对以色列实施石油禁运，美国原油库存降幅超预期，10月中下旬国际油价又持续上涨。尽管美国同意放松对委内瑞拉的制裁，但是市场仍担心中东地缘冲突可能扩大到产油区引发供应中断。渣打银行表示，中东地缘政治风险目前被严重低估，仅国际原油目前的基本面就足以证明，本月的油价低估将完全逆转。 数据来源：博易云国信期货 二、原油供需情况分析 图：国内原油主力合约走势 1、全球原油供需 根据俄罗斯9月21日发布的法令，俄罗斯已经禁止出口柴油和汽油。这项禁令将从正式发布之日起实施，它还包括在交易所场内购买的商品，但不包括根据政府间协议向欧亚经济联盟(EurasianEconomicUnion)内部国家的出口。俄罗斯禁止汽油和柴油出口导致的市场短缺将迫使燃料买家到别处购买。 9月上旬，据沙特国有通讯社报道，沙特将其每日100万桶的自愿石油减产计划延长至今年底。减产 将使沙特10月、11月和12月的原油日产量接近900万桶。沙特在7月份首次实施了每日减少100万桶的措施，此后每月都在延长。除此之外，欧佩克及其减产同盟国其他参与减产协议的其他成员国还自愿将原油日产量削减了166万桶，直至2023年底。据《克里姆林宫》报道，俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯 将把每天30万桶的出口削减量延长至2023年12月底。 欧佩克10月份报告预测的全球石油需求增长与9月份报告基本保持不变，预计今年全球石油日均需 求将增加240万桶，2024年全球日均需求将进一步增加220万桶。国际能源署10月份报告预计今年全球 石油日均需求将增长230万桶，比9月份报告上调了10万桶，相当于平均每天1.019亿桶的总需求量，创下历史最高消费水平。 随着沙特、俄罗斯等原油主产国额外减少供应，以及全球原油需求增长，今年三季度以来，全球原油现货市场呈现供应偏紧的局面。 图：全球原油供需情况（万桶/日） 数据来源：卓创资讯国信期货 卓创资讯数据显示，9月份欧佩克原油日产量2775.5万桶，比8月份日均增长27.3万桶。其中沙特 9月份原油日产量900.6万桶，比8月份日均增加8.2万桶；增产最多的是尼日利亚，该国福卡多斯原油 克和阿尔及利亚原油日产量也有所增加。 图：OPEC原油产量 （万桶/日） 数据来源：卓创资讯国信期货 图：沙特原油产量 （万桶/日） 恢复出口，9月份原油日产量达到139万桶，比8月份日均增加14.1万桶；此外，阿联酋、科威特、伊拉 数据来源：WIND国信期货 10月19日在委内瑞拉政府和该国的政治反对派达成协议，以确保2024年的公平选举后，美国签发了 为期六个月的许可证直至2024年4月18日，授权委内瑞拉能源部门进行交易。即委内瑞拉原油阶段性制裁得以豁免，当前委内瑞拉原油产量为80万桶/日，委内瑞拉可能会将其原油产量从目前的水平提高25%，也即20万桶/日，不过实现增产的时间仍不确定。 标准普尔普氏在9月份欧佩克及其减产同盟国产量调查中显示，9月份伊朗原油日产量301万桶，为 2018年10月以来的最高水平，比8月份原油日产量增加6万桶。 美国能源信息署数据显示，截至10月13日当周，美国原油日均产量1320万桶，与前周日均产量持 平，比去年同期日均产量增加120万桶，比今年7月份日均产量增加大概100万桶左右，增速较快；截至 10月13日的四周，美国原油日均产量1305万桶，比去年同期高9%。通用电气公司的油田服务机构贝克 休斯公布的数据显示，截至10月20日的一周，美国在线钻探油井数量502座，比前周增加1座；比去年 同期减少110座。 图：美国原油产量（千桶/日） 数据来源：WIND国信期货 图：美国新增原油钻机数 数据来源：WIND国信期货 美国商业原油库存大幅度下降，汽油库存和馏分油库存也减少。美国能源信息署数据显示，截至2023 年10月13日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.71022亿桶，比前一周下降449.1万桶；美 国商业原油库存量4.19748亿桶，比前一周下降449万桶。美国汽油库存总量2.23301亿桶，比前一周下 降237.1万桶；馏分油库存量为1.13773亿桶，比前一周下降318.5万桶。美国重新考虑购买600万桶原 油SPR以补充战略石油储备，在12月和明年1月各交付300万桶，同时继续其补充紧急储备的计划。最 新计划所采购的原油价格上限为79美元/桶，这比今年早些时候的70美元目标有明显上升，但显著低于 当前90美元附近的原油期货价格。 图：美国原油库存（千桶/日） 数据来源：WIND国信期货 图：美国能源信息署公布的美国原油库存每周增减数据 数据来源：WIND国信期货 2、我国原油供需 我国是世界上最大的石油进口国，同时也是世界第二大石油消费国。我国原油消费量有近70%需要通过国际市场进口。今年我国原油生产平稳增长，进口较快增长。统计局数据显示，9月份，我国生产原油1687万吨，同比增长0.3%，增速比8月份放缓2.8%，日均产量56.2万吨。进口原油4574万吨，同比增长13.7%，增速比8月份回落17.2%。今年1-9月份，我国生产原油15672万吨，同比增长1.9%；累计进口原油42427万吨，同比增长14.6%。 图：中国原油月度累计产量（万吨） 数据来源：WIND国信期货 图：中国原油月度进口量（万吨） 数据来源：WIND国信期货 图：中国原油累计进口量（万吨） 数据来源：WIND国信期货 截至10月20日，上期所原油注册仓单库存为5118000桶。统计局数据显示，今年我国原油加工保持较快增长。9月份，我国加工原油6362万吨，同比增长12.0%，增速比8月份回落7.6%，日均加工原油 212.1万吨。今年1-9月份，我国累计加工原油55484万吨，同比增长11.5%。据卓创资讯统计，截至10月18日，山东地炼一次常减压装置平均开工负荷69.85%，较前一周下跌1.22%。本周期，胜星一次装置，华星部分二次装置进入检修期，其他多数炼厂装置负荷保持平稳为主。 图：INE原油注册仓单 数据来源：INE国信期货 三、美国原油开采成本及中东主要产油国财政盈亏平衡点 2021年6-7月份美国原油平均开采成本已经下降至35美元/桶左右，但2021年10月底美国平均开采成本又回升至42美元/桶附近。随着通胀和人力成本上升，2022年美国页岩油开采成本也在增加。据美国能源信息署的数据，2020年6月美国随时可开采的油井超过8800口，达到峰值水平，然而到了2022年2 月，这一数据下降至4400口以下，创2013年末以来最低水平。美国页岩油开采虽然迅速，但是油井枯竭速度也很快，生产商要不断钻探才能有足够油井可开采。但是由于疫情，许多页岩油生产商减少钻探，如今必须加倍钻探才能弥补之前大减的库存油井数量。 图：美国各主要页岩油产区开采成本 数据来源：BLOOMBERG国信期货 中东主要产油国原油开采成本很低，基本保持在大约10美元/桶，但是这些国家经济结构单一，严重依赖原油出口创汇来维持国内的财政收支平衡。2020年为了实现财政收支平衡，沙特原油出口价格需要达到78美元/桶，科威特、卡塔尔则需要原油出口达到大概50美元/桶。故当国际原油价格低于30美元/桶，这些原油主产国有很强的动力进行联合减产，通过统一行动达到减产保价的目的。俄罗斯和沙特作为原油主产国，近年在努力调整经济结构，减少对原油出口的依赖。沙特能源部长萨勒曼王子表示，欧佩克及其减产同盟国有承诺、灵活性和手段来应对挑战，并提供指导，包括随时以不同形式减产。 图：海湾国家财政平衡点原油价格 数据来源：BLOOMBERG国信期货 四、重要变量：中东局势变化以及美国加息进程 巴以冲突将如何进一步发展，对四季度原油价格影响非常大。第一种情况，巴以短期内立即停战，快速进入和谈。这种情况，对油价影响不大，但是发生这种情况目前可能性不大。