原油周度报告：中东局势及美国大选影响盘面，油价偏弱运行

全球商品研究·原油 周度报告 5r 中东局势及美国大选影响盘面，油价偏弱运行 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903王其强 内容提要 行情回顾 2024年7月22日星期一 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人俞秉甫 邮箱：yubf@xzfutures.com 上周原油延续下行走势，尤其是上周五外盘出现大幅 下跌，油价触及6月中旬以来新低，因市场传闻以色列与哈马斯即将达成停火协议，驱动地缘溢价回落。同时，市场对特朗普上台的押注提升，长期看，若特朗普上台，其政策偏空油价。截至上周五（7月19日），布伦特收于 82.56美金/桶，周涨跌幅-2.90%；WTI收于78.60美金/桶，周涨跌幅-4.39%；上海国际能源SC原油期货收于598.8元/桶，周涨跌幅-2.22%。 核心观点 上周油价的下跌除了交易成品油需求疲软之外，更多是地缘溢价的回落，以及市场对特朗普上台的提前反应，其政策长期偏利空油价。 供应端，美国方面，上周美国产量环比不变，继续维持在1330万桶/日的历史高位。但上周美国石油活跃钻机 数继续下滑1台至年初以来的新低。考虑到美国活跃钻机数仍处于下降趋势，预测短期美国产量增幅有限。OPEC+方面，6月OPEC产量较上月小幅下降8万桶/日，减量主要由伊拉克和尼日利亚驱动，当前OPEC总产量仍小幅超过减产协议值。6月2日，OPEC+在第37届部长会议中明确了以 下主要内容：1）将2023年4月制定的165万桶/日的“集 体性减产措施”延长至2025年12月底。2）将2023年11 月制定的220万桶/日的“自愿减产措施”延长至2024年9 月底，此后自2024年10月至2025年9月期间，“自愿减产措施”将逐月退出，同时提及该减产退出计划可按市场情况被暂停或者逆转。3）要求伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦3国在6月底前提交针对过量生产的补偿减产计划。4） 确定了2025年成员国产量配额，并允许阿联酋从2025年1 月至2025年9月期间逐步增加30万桶/日的配额。总体看，预计3季度OPEC+存在进一步减产的可能来弥补上半年的超额生产，继续对油价起到支撑。至于4季度至明年欧佩克+的产量，我们认为存在一定变数，实际情况可能并不一定如欧佩克+在6月会议规划的那样。若2024年底至2025年，市场出现明显供应过剩导致油价长期表现不佳的情景，OPEC+很有可能会对增产时间点做出适当调整。 需求端，上周美国炼厂开工率及加工原油需求小幅回落，同时汽柴油表需环比下滑令油价承压。特别是汽油需求的环比下滑并未达到市场对旺季的预期。短期看，市场仍可以交易汽油旺季预期。长期看，EIA7月报上调了对下半年及明年原油需求的预期，预计明年油品需求将会同比增长180万桶/日。但IEA7月报对明年需求略显悲观，认为明年油品需求增量低于100万桶/日。市场对中长期需求预期存在分歧。 库存方面，上周EIA商品原油超预期减少但成品油库存超预期增加。其他地区，欧洲ARA及新加坡油品库存普降，偏利多油价。 地缘方面，市场提前交易巴以和谈可能顺利达成，但周末又爆发以色列对也门的空袭，中东局势仍存在不确定性，上周地缘溢价回落。 此外，市场开始交易特朗普上台的预期。若特朗普最终上台，其政策长期偏利空油价，但对年内价格影响较小。特朗普政府是鼓励使用传统能源，鼓励美国油气公司加大油气投资，驱动页岩油产量上行，这会使油价中枢下移。 但增产过程需要时间，至少年内不太可能出现美国产量大幅上升的情况。因为页岩油从投资到开采需要一个过程，并不是政策一颁布就可以迅速提高产量。因此，无论特朗普上不上台，年内都不会对美国实际产量造成影响，年内仍偏向OPEC+供应调控的格局。但是长期看，以未来1-2年的尺度观察，特朗普上台后，如果和他说的一样要发展传统能源，未来美国供应上升将会挑战OPEC+的控价权，届时油价中枢会下移。但这个时间点的来临不会太快，高频的可以跟踪美国石油钻机。未来是要先看到油气投资及石油钻机数目上行，然后慢慢产量才会提升，驱动油价中枢下移。 综合来看，上周美国成品油库存的超预期增加暗示需求不及旺季预期，叠加上中东局势的扰动和潜在的特朗普上台后回归传统能源的政策，驱动油价走弱。但3季度考虑到OPEC+仍有减产空间，原油基本面并不悲观，下方仍有供应偏紧的支撑。若短期油价继续大幅下行，存在反弹看多的机会。仅供参考。 风险提示 OPEC+减产进程；美联储降息议程;中东局势变化。 1、价格回顾 绝对价格：截至上周五（7月19日），布伦特收于82.56美金/桶，周涨跌幅-2.90%；WTI收于 78.60美金/桶，周涨跌幅-4.39%；上海国际能源SC原油期货收于598.8元/桶，周涨跌幅-2.22%。汽柴油裂解：美国汽油裂解收于23.87美金/桶，周度环比-0.29美金/桶。美国柴油裂解收于 23.34美金/桶，周度环比-1.31美金/桶。新加坡汽油裂解收于7.01美金/桶，周度环比-0.65美金 /桶。新加坡柴油裂解收于13.58美金/桶，周度环比-1.31美金/桶。 150.00 100.00 50.00 0.00 图表1：期货价格（美元/桶；元/桶）图表2：月差&库存（美元/桶） 1.45 1.35 1.25 1.15 1.05 0.95 0.85 -20 -10 0 10 20 30 40 1000 800 600 400 200 -50.000 19/9/220/9/221/9/222/9/223/9/2 布伦特近1WTI近1SC近1 EIA库存/5年均值OECD原油库存/5年均值Brent1-12 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表3：Brent月差1-2（美元/桶）图表4：WTI月差1-2(美元/桶) 3.003.00 2.002.00 1.001.00 0.000.00 -1.00-1.00 -2.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -2.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023202420232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：Brent-WTI（美元/桶）图表6：Brent-SC（美元/桶） 15.00 14 1210.00 105.00 8 60.00 4-5.00 2 -10.00 0 -15.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：美国汽油裂解（美元/桶）图表8：美国柴油裂解（美元/桶） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：新加坡汽油裂解（美元/桶）图表10：新加坡柴油裂解（美元/桶） 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、基本面数据 2.1库存 美国：EIA商品原油库存-487万桶，预期-3.3万桶，前值-344.3万桶。EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-87.5万桶，前值-70.2万桶。EIA汽油库存+332.8万桶，预期-160万桶，前值-200.6万桶。EIA精炼油库存+345.4万桶，预期-83.3万桶，前值+488.4万桶。 欧洲ARA：原油库存-261.34万吨；汽油库存-5.2万吨；柴油库存-2.6万吨。油品总库存-59.16万吨。 新加坡：油品总库存-392.4万桶，其中轻质组分-220.2万桶，中间组分+6.7万桶，渣油组分- 178.9万桶。 图表11：美国流通原油库存（千桶）图表12：美国SPR原油库存（千桶） 560000 540000 520000 500000 480000 460000 440000 420000 400000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表13：美国库欣原油库存（千桶）图表14：美国汽油库存（美元/桶） 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表15：美国柴油库存（千桶）图表16：美国油品总库存（千桶） 180000 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500000 1450000 1400000 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表17：ARA原油库存（千吨）图表18：ARA汽油库存（千吨） 70000 65000 60000 55000 50000 45000 1600 1400 1200 1000 800 40000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表19：ARA柴油库存（千吨）图表20：ARA油品总库存（千吨） 3500 3000 2500 2000 1500 60000 55000 50000 45000 40000 35000 100