核心观点与关键数据
- 事件：山西汾酒发布2025年报和2026年一季报，2025年总营收387.18亿元（同比+7.52%），归母净利润122.46亿元（同比+0.03%），扣非净利润122.53亿元（同比+0.06%）。2025Q4营收57.94亿元（同比+24.51%），归母净利润8.42亿元（同比-5.72%）。2026Q1营收149.23亿元（同比-9.68%），归母净利润53.83亿元（同比-19.03%）。
- 费用管控：毛利率2025年/2026Q1为74.85%/75.05%（同比-1.4pct/-3.8pct），销售费用率2025年/2026Q1为10.59%/8.87%（同比+0.2pct/-0.4pct），管理费用率2025年/2026Q1为3.75%/2.15%（同比-0.3pct/+0.4pct），费用管控效果明显。净利润2025年/2026Q1为31.76%/36.22%（同比-2.3pct/-4.1pct）。合同负债2025年末/2026Q1末为70.07/79.04亿元（同比-19%/+36%），环比增加表明业绩韧性。
- 产品结构：汾酒/其他酒收入分别同比+7.72%/+3.09%至374.41/11.51亿元。省外占比提升至65.3%，省内/省外营收分别为133.91/252.02亿元（同比-0.81%/+12.64%）。全国化2.0布局深化，构建四级网络。
研究结论
- 投资评级：维持“买入”评级。预计2026-2028年EPS分别为9.95/10.65/11.51元，对应PE分别为14/14/13倍。
- 风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。
经营方针与战略
- 公司以“聚焦经营创效，深化精益管控；紧盯战略执行，积蓄发展动能；坚持创新驱动，提升科技赋能；强化风险防控，树牢底线思维”为经营方针，构建“汾酒复兴纲领体系”，打造“共创型组织”，推动全要素、高质量、又好又快扎根中国酒业第一方阵。
