行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

数据中心电源放量，成长属性驱动估值重塑；上调目标价

2026-05-04 交银国际 Leona

核心观点与关键数据

经营质量改善：潍柴动力2026年第一季度实现营业收入625.63亿元，同比增长8.87%；归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%。尽管净利润略低于市场预期（约低4.3%），主要受财务费用和汇兑损益影响，但经营质量明显修复，营业利润同比增长55%至47.71亿元，主要得益于去年同期低基数、本期经营业绩提升、管理费用下降及资产减值损失减少。
成长逻辑转变：公司核心增量已从传统重卡周期修复转向数据中心电力、大缸径发动机和SOFC（固体氧化物燃料电池）共同驱动的成长逻辑。
数据中心业务：1Q26数据中心发电产品同比增长超240%，2025年全年AIDC（智能数据中心）柴发销量1,401台，同比增长259%。预计2026年AIDC柴发交付目标上修至3,500–4,000台，其中北美超1,000台，订单已排至2027–28年，并具备涨价及锁定产能能力。产能端，法国工厂2026年产能有望翻倍至1,000台，美国规划3,000–5,000台产能，预计2027年底落地。
大缸径发动机：1Q26电力能源产品销量突破3万台，同比增长21%；大缸径发动机销量超3,000台，同比增长21%，并向矿山、船舶、油气及备用电源场景延伸。
SOFC业务：公司以固体氧化物燃料电池和燃气发电机组作为持续电源、柴油机作为备用电源的组合，有望卡位AI数据中心高可靠电源需求；此前报告显示欧洲潜在项目已达GWh级别。

研究结论

维持买入评级，上调A/H目标价：考虑到公司成长属性持续强化，交银国际上调A/H目标价至38.0元人民币/44.5港元，分别对应19.4倍/20.9倍2027年预测市盈率。
估值逻辑重塑：潍柴估值逻辑正在从重卡周期龙头向“全球算力基础设施电源核心供应商”重塑。传统发动机和重卡产业链协同构成盈利底盘，KION效率改善提供利润弹性，而AIDC电源、大缸径发动机和SOFC打开第二成长曲线。
未来展望：若数据中心订单、海外产能和SOFC示范项目持续兑现，公司有望突破传统制造估值区间。