核心结论
海康威视创新业务已成为公司业绩成长与估值重塑的核心抓手。2025年上半年创新业务实现收入117.66亿元，同比增长13.9%，营收占比达到28.1%，主要增长来自海康机器人、智能家居、汽车电子、微影（热成像）等业务协同发力。公司预计2025-2027年营收分别为950.36亿元、1022.84亿元、1121.42亿元，归母净利润分别为140.4亿元、155.57亿元、173.44亿元，维持“买入”评级。
创新业务驱动业绩成长
公司创新业务收入规模由2019年的44.37亿元增长至2024年的224.84亿元，年复合增速达到38%，是驱动公司成长的重要引擎。2025年上半年创新业务收入占比前四的子项业务分别为机器人、智能家居、汽车电子和热成像，占比分别为27%、23%、20%及17%。
海康机器人
海康机器人在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，同时补齐关节机器人，实现“手、眼、脚”协同闭环，共同推动生产、物流的数字化和智能化。2024年海康机器人实现收入59.3亿元，同比增长20%，2025H1实现收入31.4亿元，同比增长14.4%。根据高工移动机器人统计数据，2024年中国移动机器人市场销量11.18万台，同比增长8.75%，市场规模136.52亿元，同比增长15.15%。预计2025年中国移动机器人市场销量将达到12.60万台，到2028年销量有望突破20万台，市场规模达到245亿元。
智能家居
萤石网络产品架构已全面升级为“2+5+N”，以AI与萤石云双核驱动，覆盖智能家居摄像机、入户、服务机器人、穿戴、控制等五大AI交互产品线，以及子系统生态的N类产品。2025年上半年海康智能家居业务实现营收约27.5亿元，同比增长12.4%。预计2027年全球智能家居市场规模将超过2,000亿美元，24-27年的预期年复合增长率为11%。
汽车电子
海康威视汽车电子业务聚焦车载摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等多元智能感知与控制产品，形成“摄像头+雷达+控制器”的产品线布局。2024年，中国市场（不含进出口）乘用车前装标配（含免费选装促销）NOA交付197.47万辆，同比增长超过160%，前装搭载率提升至7.8%，带动单车7V及以上搭载配置带动相应摄像头模组搭载量同比增长84%，及毫米波雷达部分，全市场2024年前装标配搭载量同比增长28%。
热成像
海康微影以红外热成像技术为核心，依托MEMS、光电器件等自研传感器和设计优势，构建了涵盖工业测温、户外、泛安防、机芯模组等多元化的产品体系。2023年全球民用红外热成像市场规模达到74.65亿美元，2020年-2023年复合增长率约为10%，预计2025年市场规模超过85亿美元。
海康存储
海康存储业务立足于公司在视频、音频、成像采集与数据管理等领域的技术积累，覆盖SSD、嵌入式、前置及闪存等产品线。根据TrendForce集邦咨询的调查及预测信息，第四季NAND Flash各类产品合约价或将全面上涨，平均涨幅达5-10%。
投资建议
维持公司“买入”评级，预计公司2025-2027年营收分别为950.36亿元、1022.84亿元、1121.42亿元，同比增加2.7%、7.6%及9.6%，归母公司净利润分别为140.4亿元、155.57亿元、173.44亿元，同比增加17.2%、10.8%及11.5%。
风险提示
宏观经济波动的风险、地缘政治风险、AIoT、人工智能等技术发展不及预期、汇率波动的风险。
