主业稳定，三年分红计划提振信心

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2025年公司收入88.83亿元，同比-3.33%；归母净利润7.02亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-18.20%。2026年Q1营收16.86亿元，同比+32.68%；归母净利1.48亿元，同比+46.36%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+4.18%。
• 行业影响：受需求下行和行业竞争加剧影响，2025年板材产品收入同比-4.67%，品牌使用费同比-14.73%。定制家居业务中，全屋定制收入同比+7.08%，裕丰汉唐收入同比-59.3%。
• 财务指标：2025年Q1~2026年Q1毛利率分别为20.86%/16.87%/16.70%/17.38%/16.18%，期间费用率保持稳定。信用减值损失和资产减值损失合计同比少计提约0.36亿元，裕丰汉唐商誉净值降至0.8亿元。

业务拓展与战略

• 渠道拓展：期末装饰材料门店共5652家，经销商体系合作家具厂客户达3万多家。定制家居专卖店共1772家，家装公司渠道销量同比增加50%以上。
• 产品布局：积极拓展家具厂客户和下沉渠道，开发辅材和中高端规格产品，布局定制家居业务。

分红政策

• 三年分红计划：承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元，若净利润增长达10%/20%/30%还将追加特别分红。

研究结论与评级

• 盈利预测：调整2026-2027年归母净利润预测为7.05/8.69亿元（2026-2027年前值为8.77/9.58亿元），对应PE分别为17X/14X/13X。
• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司长期稳定增长能力和高分红意愿。

风险提示

• 下游房地产竣工不及预期、行业竞争加剧、应收账款回款风险。