点评：增持、分红持续提振信心，看好公司未来长期发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 恺英网络(002517.SZ) 2024年03月29日 买入（维持） 所属行业：传媒/游戏II 当前价格(元)：11.02 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.32 -0.09 -1.32 相对涨幅(%) -10.85 -6.20 -4.92 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《恺英网络业绩预告点评：丰厚产品储备支撑业绩增长，小游戏赛道发力双轮驱动》，2024.2.18 2.《恺英网络（002517.SZ）23Q3财报点评：新品类贡献逐步释放，业绩稳健增长》，2023.10.28 3.《恺英网络（002517.SZ）23Q2财报点评：业绩超预期，下半年新品将逐步上线》，2023.9.1 4.《恺英网络（002517.SZ）事件点评：收购浙江盛和少数股权，有望整合传奇奇迹赛道研发能力，并增厚上市公司利润》，2023.5.26 5.《恺英网络（002517.SZ）年报及一季报点评：业绩强劲、储备丰富、探索AI赋能》，2023.4.27 恺英网络点评：增持、分红持续提振信心，看好公司未来长期发展 投资要点  事件：2024年3月27、28日，公司接连发布《关于实际控制人、董事长增持股份计划实施完成的公告》和《关于收到实际控制人、董事长2023年度及2024年内现金分红提议的公告》。  实控人1亿增持计划已完成。2023年12月26日，恺英网络股份有限公司披露了实际控制人、董事长金锋先生拟增持公司股份的计划，金锋先生拟增持金额不低于10,000万元，实施期限为自增持计划披露之日起不超过6个月。自2024年3月7日至2024年3月27日，金锋先生累计通过集中竞价方式增持公司股份9,703,100股，占公司总股本的0.45%，累计增持金额约10999.96万元，本次增持计划已完成。  实控人发布现金分红提议函。2024年3月28日，公司收到实际控制人、金锋先生《关于恺英网络股份有限公司2023年度及2024年现金分红提议函》，提议公司2023年度现金分红方案为：1、以公司2023年度实施权益分派时股权登记日登记的总股份扣除公司回购专用证券账户中的股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利不低于1元（含税）。2、提议公司结合2024年实际经营情况，在满足公司实际资金需求的情况下开展2024年内分红，总金额不高于2.2亿元（含税）。  持续巩固传奇奇迹赛道壁垒，拓展非传奇赛道提升中长期增长动力。根据第三方数据机构DataEye发布《传奇游戏专题研究报告》显示，传奇类游戏市场规模约为300亿元，公司依靠丰富的行业资源和资深的发行经验，同时传奇奇迹IP归属权明确，正版化率提升，公司在传奇奇迹品类的护城河将会更加深厚。同时公司加速横向布局新品类、包括斗罗大陆、盗墓笔记在内的IP产品以及小游戏，打造多维度的优质产品矩阵，提升中长期增长动力。  盈利预测和投资建议：我们预测公司23-25年收入至43.49/53.11/63.93亿元，同比增长16.7%/22.1%/20.4%。我们预测归母净利润为14.61/17.50/19.84亿元，同比增长42.5%/19.8%/13.3%。我们看好现有的游戏产品储备，以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。  风险提示：现有产品流水下滑，新品（包括VR）上线不及预期，行业竞争加剧。 -34%-17%0%17%34%51%69%2023-032023-072023-112024-03恺英网络沪深300 公司点评 恺英网络（002517.SZ） 2/ 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,152.52 流通A股(百万股)： 1,907.47 52周内股价区间(元)： 9.51-18.42 总市值(百万元)： 23,720.74 总资产(百万元)： 6,314.60 每股净资产(元)： 2.33 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 主要财务数据和预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,375 3,726 4,349 5,311 6,393 (+/-)YoY(%) 53.9% 56.8% 16.7% 22.1% 20.4% 净利润（百万元） 577 1,025 1,461 1,750 1,984 (+/-)YoY(%) 224.1% 77.8% 42.5% 19.8% 13.3% 全面摊薄EPS(元) 0.27 0.48 0.68 0.81 0.92 毛利率(%) 70.8% 75.0% 81.9% 78.1% 75.5% 净资产收益率(%) 16.9% 22.9% 23.6% 22.1% 20.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 恺英网络（002517.SZ） 3/ 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 3,726 4,349 5,311 6,393 每股收益 0.49 0.68 0.81 0.92 营业成本 931 787 1,163 1,566 每股净资产 2.08 2.87 3.69 4.61 毛利率% 75.0% 81.9% 78.1% 75.5% 每股经营现金流 0.69 0.53 1.00 0.85 营业税金及附加 18 20 27 32 每股股利 0.00 0.10 0.00 0.00 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估（倍） 营业费用 803 1,130 1,341 1,598 P/E 13.39 16.24 13.55 11.96 营业费用率% 21.6% 26.0% 25.2% 25.0% P/B 3.16 3.83 2.99 2.39 管理费用 164 286 319 384 P/S 4.48 5.46 4.47 3.71 管理费用率% 4.4% 6.6% 6.0% 6.0% EV/EBITDA 8.10 12.02 9.65 7.79 研发费用 511 543 670 799 股息率% 0.0% 0.9% 0.0% 0.0% 研发费用率% 13.7% 12.5% 12.6% 12.5% 盈利能力指标（%） EBIT 1,357 1,629 1,825 2,047 毛利率 75.0% 81.9% 78.1% 75.5% 财务费用 -34 -63 -50 -76 净利润率 36.5% 36.5% 33.3% 31.3% 财务费用率% -0.9% -1.5% -0.9% -1.2% 净资产收益率 22.9% 23.6% 22.1% 20.0% 资产减值损失 -36 0 0 0 资产回报率 17.7% 19.8% 17.8% 16.4% 投资收益 -12 -21 -18 -18 投资回报率 29.1% 24.1% 21.2% 19.1% 营业利润 1,341 1,666 1,857 2,105 盈利增长（%） 营业外收支 44 3 4 4 营业收入增长率 56.8% 16.7% 22.1% 20.4% 利润总额 1,384 1,669 1,861 2,109 EBIT增长率 62.0% 20.1% 12.0% 12.1% EBITDA 1,433 1,659 1,855 2,077 净利润增长率 77.8% 42.5% 19.8% 13.3% 所得税 23 81 93 105 偿债能力指标 有效所得税率% 1.7% 4.9% 5.0% 5.0% 资产负债率 21.4% 13.5% 17.3% 16.1% 少数股东损益 336 126 18 20 流动比率 3.3 5.7 4.7 5.3 归属母公司所有者净利润 1,025 1,461 1,750 1,984 速动比率 3.0 5.4 4.5 5.0 现金比率 2.1 4.0 3.5 4.0 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,551 3,815 5,857 7,571 应收帐款周转天数 78.2 78.2 78.2 78.2 应收账款及应收票据 858 1,032 1,277 1,502 存货周转天数 5.1 5.1 5.1 5.1 存货 10 12 21 24 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 其它流动资产 528 616 719 950 固定资产周转率 176.5 172.9 185.0 201.2 流动资产合计 3,948 5,476 7,874 10,047 长期股权投资 398 443 489 535 固定资产 21 25 29 32 在建工程 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产 28 39 51 62 净利润 1,025 1,461 1,750 1,984 非流动资产合计 1,829 1,904 1,979 2,054 少数股东损益 336 126 18 20 资产总计 5,776 7,380 9,854 12,101 非现金支出 88 42 30 30 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 2 -3 13 13 应付票据及应付账款 312 177 546 428 营运资金变动 32 -482 348 -215 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,483 1,146 2,159 1,833 其它流动负债 889 786 1,122 1,484 资产 -131 -55 -55 -55 流动负债合计 1,201 963 1,668 1,912 投资 -56 -66 -46 -46 长期借款 0 0 0 0 其他 635 -1 -18 -18 其它长期负债 33 33 33 33 投资活动现金流