东方证券农林牧渔2025年报及2026一季报总结：养殖压力测试，种植业绩回暖

——东方证券农林牧渔2025年报及2026一季报总结 核心观点 ⚫猪价加速探底，压力测试下，龙头显韧性。25年生猪板块营业收入4100.29亿元，同比+5.69%，归母净利润166.45亿元，同比-45.75%。26Q1营收947.03亿元，同比-1.52%，归母净利润-62.82亿元，同比转负。24Q1以来，板块再度出现单季度亏损，得益于企业成本的优化，猪价破历史大底背景下，26Q1的亏损幅度在历史上相对较小。当前猪价拐点出现，政策端持续发力推动稳猪价、去产能，猪企业绩有望逐步改善。 ⚫资金：行业盈亏切换，聚焦企业经营韧性。（1）经营性现金流同环比显著下降。25年下半年开始猪价下行压力渐显，25Q4行业经营性现金流586亿元，同比-21.5%，而26Q1开始行业经营性现金流转负，为23Q1以来首次，猪价破历史大底背景下，行业全面进入亏现金流阶段。（2）行业资产负债率回升。25Q4-26Q1多数猪企资产负债率回升，板块整体算术均值从25Q3的57.86%升至26Q1的62.27%，绝对水平接近24Q3。具体来看，26Q1仅牧原股份因港股募资上市，负债率环比下降3.42pct，其余企业均有不同程度的上升。 李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320 于明正执业证书编号：S0860125110014yumingzheng@orientsec.com.cn ⚫产能：长期产能出清延续，近端供应压力仍存。（1）猪企存货水平仍较高。从中短期供给指标来看，25Q3-26Q1上市猪企存货持续回升，截至26Q1末15家上市猪企存货约965.5亿元，同比-1.19%，考虑到行业成本同比降幅更大，且Q1大部分上市公司都已计提生猪存货跌价准备，表观货值持平意味着存栏生猪水平显著提升，中期行业供给端压力仍存。（2）生产性生物资产加速下行。25Q4-26Q1猪企生产性生物资产进一步下降，15家猪企26Q1末合计生产性生物资产198.43亿元，同比-8.7%，头部的牧原股份和温氏股份同比分别-9.66%/+4.03%，新希望/天邦食品/东瑞股份/金新农/京基智农同比降幅较大，分别为-35.2%/-26.7%/-18.1%/-14.9%/-13.3%，政策指导与市场压力影响下，多数上市公司已调减母猪存量，从报表情况来看，去产能主要集中在四季度。（3）在建工程小幅回升，固定资产加速下行。26Q1末15家猪企固定资产2402.51亿元，同比-1.57%，猪企在建工程145.14亿元，同比-29.51%，目前猪企的新建项目主要是饲料、屠宰等产业链上下游投入以及海外扩张，对于26全年，绝大多数企业以保障资金安全、穿越周期为主要目标，资本开支规划较为克制。 厄尔尼诺将如何影响农产品定价：——东方 证 券 农 林 牧 渔 行 业 周 报 （20260420-20260426）2026-04-26猪价反弹如期启动：——东方证券农林牧渔行业周报（20260413-20260419）2026-04-193月猪企出栏量重双增，供强需弱压制猪价 ：— —东 方 证 券 农 林 牧 渔 行 业 周 报（20260406-20260412）2026-04-11 投资建议与投资标的 投资建议：（1）看好生猪养殖板块，淡季底部价格确认后，悲观预期有望逐步扭转。我们看好26年猪价表现，成本优势领先的企业有望持续实现业绩提升，相关标的：牧原股份(002714，买入)、温氏股份(300498，买入)、神农集团(605296，未评级)等。（2）后周期板块，行业结构性成长趋势持续，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动动保板块上行，相关标的：海大集团(002311，买入)、瑞普生物(300119，未评级)等。（3）种植链，地缘因素扰动背景下，大宗商品涨价已传导至农业。从品种基本面来看，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好，大种植投资机会凸显，相关标的：苏垦农发(601952，未评级)、北大荒(600598，未评级)、海南橡胶(601118，买入)、隆平高科(000998，买入)、中粮糖业(600737，买入)等。（4）宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升 ， 龙 头 企 业 成 长 持 续 兑 现 ， 相 关 标 的 ：乖 宝 宠 物(301498， 未 评 级)、 中 宠 股 份(002891，未评级)、佩蒂股份(300673，未评级)等。 风险提示 畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。 目录 农业25年报&26年一季报总结......................................................................5生猪：产能去化稳步兑现，跌价加剧业绩压力...................................................................5盈利：猪价持续下行，行业压力测试5资金：行业盈亏切换，聚焦企业经营韧性5产能：长期产能出清延续，近端供应压力仍存6后周期：存栏量增带动后周期回暖，养殖亏损影响渐显.....................................................7肉禽：行业扩容与集中度提升并行，一体化龙头持续成长.................................................9种植链：业绩回暖，结构性成长明显................................................................................10宠物：业内竞争叠加外部扰动，宠食增收难增利..............................................................11 行业基本面情况...........................................................................................14 生猪——猪价开启反弹.....................................................................................................14白羽肉鸡——低波动稳定.................................................................................................15黄羽肉鸡——淡季回落.....................................................................................................16饲料板块——粮价震荡走强..............................................................................................17大宗农产品——涨价乘风起..............................................................................................18 投资建议......................................................................................................18 风险提示......................................................................................................19 附录一：上周行情回顾.................................................................................20 行业表现..........................................................................................................................20个股表现..........................................................................................................................20 附录二：重点数据追踪.................................................................................21 图表目录 图1：猪价下行，猪企营收随之下滑（亿元）..............................................................................5图2：连续盈利六个季度后，生猪板块再陷亏损（亿元）............................................................5图3：猪企毛利显著下滑（亿元）................................................................................................5图4：猪价破历史大底（元/公斤）...............................................................................................5图5：猪企资产负债率再迎压力....................................................................................................6图6：继23Q1后，行业单季度经营性现金流首次转负（亿元）..................................................6图7：生猪养殖企业生产性生物资产继续下行（亿元）................................................................7图8：生猪养殖企业在建工程小幅回升（亿元）...........................................................................7图9：生猪养殖企业存货小幅回升（亿元）..................................................................................7图10：生猪养殖固定资产同比下降（亿元）................................................................................7图11：动保板块营业收入显著增长..............................................................................................8图12：动保板块净利润同比大增...............................