医药2025年报及2026一季报总结：创新药及产业链维持高景气

板块行情

• 医药板块整体表现震荡，2025年经历快速上行后进入震荡区间，2026年初略有回升。
• 医药主题基金规模在2025年Q3达到历史新高，2026年Q1企稳，维持在高位。
• 创新药是公募基金主要的重仓方向，此外CXO、医疗器械也受青睐。
• 医药板块估值处于历史相对低位，具备性价比。

行业概况

• 我国基本医保基金收支稳健增长，为医药支付端提供稳定支撑。
• 创新药受益于中国创新药资产储备丰富、临床研发效率高、产业链优势，出海BD有望实现常态化。
• 医疗器械招采明显回暖，有望迎来确定性机会。

细分板块

• 创新药：收入步入快速放量期，扭亏为盈趋势显著。BD和数据读出双重催化下，看好长期全球商业化潜力。建议关注信达生物、康方生物、三生制药等。
• CXO：板块业绩全面提升，龙头指引乐观。CDMO高景气度已验证，CRO订单表现将逐步转化为业绩。建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。
• 化学制剂：收入趋稳，利润表现亮眼。头部化药企业创新转型格局已基本稳定，研发实力已有长足进步。建议关注恒瑞医药、科伦药业、海思科等。
• 科研服务：景气度恢复，收入利润高增。多数公司在2024年收入大幅下滑后2025年企稳回升，并在2026Q1延续增长。建议关注百普赛斯、奥浦迈、药康生物等。
• 原料药：产品价格仍承压，多肽景气度高。原料药板块受高基数影响，竞争降价压力增加。建议关注华海药业、奥锐特、浙江医药、东诚药业等。
• 生物制品：疫苗板块扰动因素继续出清。血制品行业景气度下行，价格面临压力。疫苗板块利润下滑，行业增长出现乏力。建议关注疫苗（欧林生物）、甘李药业、我武生物等。
• 医疗器械：“高端创新+全球化出海”为板块确定性主线。政策与产业创新升级带来板块景气度正持续提升。建议关注天智航-U、微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技等。
• 医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP实行下处于调整期。眼科收入增长逐步恢复，盈利能力有待恢复。建议关注爱尔眼科、固生堂等。
• 中药：业绩阶段性承压，社会库存迎来拐点。院内市场受到医保控费、集采执标晚于预期等因素影响，院内渠道放量受限。院外市场受到消费力下行、药店客流量减少等因素影响，销售受到影响。建议关注佐力药业、方盛制药、以岭药业等。
• 医药商业：25H2业绩改善趋势明显，零售药店行业加速集中。行业出清提速，龙头药店客流量、利润率有望提升，统筹持续落地带来业绩增量。建议关注益丰药房、大参林等。

风险提示

• 行业竞争加剧风险、集采降价超预期风险、企业外延并购落地低于预期风险、国际地缘政治风险、关税扰动风险。