农林牧渔行业2023年报及2024一季报总结：养殖链经营同比承压延续，种植链整体仍有支撑

2023：养殖链同比明显承压，种植链整体同比提升。2023年农业板块整体营收同比+3.98%；归母净利润同比减少-122.05%。从2023年营收同比增速来看，种植业（+62.97%）>渔业（+28.76%）>林业（+20.05%）>饲料（+6.12%）>动物保健（-0.36%）>养殖业（-1.04%）>农产品加工（-1.17%）>农业综合（-1.23%）；从2023年归母净利同比增速来看，种植业（+84.83%）>农产品加工（+37.52%）>动物保健（-12.68%）>农业综合（-75.66%）>饲料 （-270.07%）>养殖业（-277.61%）>林业（-491.66%）>渔业（-549.70%）。2023年猪价持续低迷，生猪养殖企业产能释放，净利同比扩亏，资产负债表继续承压。 2024Q1：养殖链承压延续，种植链仍有支撑。2024Q1，农林牧渔板块整体营业收入同比-3.67%，环比-19.36%。具体看，生猪板块2024Q1归母净利同比减亏31%，环比-292%，其中华统股份、天康生物、牧原股份、温氏股份等猪企在当前行业周期底部出栏及成本控制表现优异。肉禽板块，2024Q1归母净利比同比-41%，环比+115%，其中，受益2024Q1黄鸡价格同比回暖，立华股份业绩表现亮眼，2024Q1营收同比+7%，环比-13%，归母净利同比+120%，环比+152%。动保板块2024Q1归母净利同比-37%，环比+449%。2024Q1下游养殖利润较差、资金紧张压制动保需求，板块业绩整体承压。饲料板块2024Q1营收同比-10%，环比-23%，归母净利同比+33%，环比+105%。海大集团/大北农/金新农2024Q1营业收入同比分别为-1%/-14%/-4%，归母净利同比分别为+111%/+31%/+47%。海大集团得益于饲料技术研发积累与数字化大幅度提升，相对于行业的单位超额收益继续维持，在优秀管理层的带动下，公司有望熵减进化持续成长。 种植板块净利同比-45%，环比-59%，隆平高科/登海种业/荃银高科/苏垦农发2024Q1的营业收入同比增长分别为+17%/-12%/+9%/-5%，归母净利同比分别为-49%/-33%/-43%/-9%。我们认为2024年种业周期驱动虽然偏弱，但转基因商业化已正式落地，玉米种业有望从周期行业变为成长行业，看好未来技术领先种企迎来成长黄金期。 投资建议：推荐养殖、种业、肉制品。1）生猪推荐：华统股份、天康生物、唐人神、巨星农牧、新五丰、神农集团、京基智农、牧原股份、温氏股份等； 2）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。3）种业推荐：丰乐种业、隆平高科、大北农、登海种业等。4）动保推荐：科前生物、生物股份、回盛生物、国邦医药等。5）饲料推荐：海大集团等。6）肉制品推荐：双汇发展等。 风险提示：不可控动物疫情引发的潜在风险；原材料价格剧烈波动的风险。 2023年业绩总结：养殖链同比明显承压，种植链整体同比提升 2023年农林牧渔板块整体收入同比+4%，归母净利同比-122% 2023年农林牧渔板块整体营业收入同比增长3.98%； 归母净利润同比减少122.05%。 图1：2023年农林牧渔板块收入同比增长4% 图2：2023年农林牧渔板块归母净利同比减少122% 2023年子行业情况：生猪链业绩同比承压明显 为分析子行业变化趋势，我们将SW农林牧渔板块的114个上市公司分为8个子板块，分别是养殖业/动物保健/饲料/种植业/农产品加工/渔业/林业/农业综合。 表1：各子行业选取公司列表 对于农林牧渔各子板块，从2023年营收同比增速来看，种植业（+62.97%）>渔业（+28.76%）>林业（+20.05%）>饲料（+6.12%）>动物保健（-0.36%）>养殖业（-1.04%）>农产品加工（-1.17%）>农业综合（-1.23%）；从2023年归母净利同比增速来看，种植业（+84.83%）>农产品加工（+37.52%）>动物保健（-12.68%）>农业综合（-75.66%）>饲料（-270.07%）>养殖业（-277.61%）>林业（-491.66%）>渔业（-549.70%）。 图3：2023年农林牧渔各板块营收增速 图4：2023年农林牧渔各板块归母净利增速 具体来看： 养殖板块头部猪企出栏整体同比扩张，叠加全年猪价同比下降，盈利承压明显。 养殖板块整体2023年收入同比-1.04%，归母净利同比-277.61%，其中，生猪弹性标的因产能释放，低迷猪价下业绩阶段性承压，华统股份2023年营业收入达85.78亿元，同比下降9.24%，归母净利为-6.05亿元，同比-789.34%，主要系猪价行情低迷，同时公司生猪出栏大幅扩张，2023年出栏230万头，同比增长91%，得益于持续改善的成本管控水平，从头均亏损来看，公司单头超额收益领先同行。 饲料板块由于生猪存栏高位，饲料销售整体稳步增长，但加码养殖业务的饲料企业受养殖产能释放、猪价低迷影响，业绩承压明显。饲料板块整体2023年收入同比+6.12%，归母净利同比-270.07%。 动保板块2023年下游需求低迷，但得益于市场拓展、降本增效，生物股份、科前生物、普莱柯等头部企业量利同比下滑幅度较小。板块整体2023年收入同比-0.36%，归母净利同比-12.68%。 种植板块受益粮价景气维持，2023年收入及利润表现领先。板块整体2023年收入同比+62.97%，归母净利同比+84.83%。其中，隆平高科2023年收入达92.23亿元，同比+22.45%，归母净利2.00亿元，同比+124.02%。 农产品加工板块受益上游原料价格回落，整体2023年收入同比-1.17%，归母净利同比+37.52%。其中，金龙鱼2023年营业收入达2515亿元，同比-2.32%，归母净利达28.48亿元，同比-5.43%。 2024Q1业绩总结：养殖链承压明显，种植链仍有支撑 2024Q1农林牧渔板块整体营收、归母净利分别同比下降4%、减亏62% 2024Q1，农林牧渔板块整体营业收入同比-3.67%，环比-19.36%，其中，种植业/动物保健/饲料/养殖业板块分别同比+38%/-0%/-10%/-9%。农林牧渔板块整体2024Q1归母净利同比减亏61.56%，环比-135.24%，其中，种植业/饲料/养殖业/动物保健板块分别同比-45%/+160%/减亏33%/-38%。 图5：2024Q1农林牧渔板块营收同比-4％ 图6：2024Q1农林牧渔板块归母净利同比+62％ 图7：2024Q1农林牧渔子板块营收环比增速 图8：2024Q1农林牧渔子板块归母净利环比增速 表2：2024Q1农林牧渔各子行业营业收入同比增速情况 表3：2024Q1农林牧渔各子行业归母净利同比增速情况 生猪：养殖企业成本分化依然较大，现金流持续承压 2024Q1生猪板块14家上市企业合计营收同比-11%，环比-19%；合计归母净利同比减亏31%，环比-292%。从出栏增速、头均亏损和养殖成本的综合表现对比来看，我们重点推荐生猪弹性优质标的：华统股份、天康生物、巨星农牧等。一方面，从出栏增速来看，华统股份、巨星农牧未来的目标出栏增速领先行业，未来猪价反转后更有望受益于量价齐升的红利。另外，从头均亏损和完全成本表现来看，2024Q1行业养殖成本普遍环比下降，但猪企经营分化依然较大，其中，牧原股份、温氏股份、神农集团、华统股份、天康生物、巨星农牧等猪企单头超额盈利表现优秀；此外，依然有企业养殖完全成本超过20元/公斤，现金流持续承压。 表4：2024Q1猪企营收同比增速 表5：2024Q1猪企净利同比增速 图9：2024Q1上市猪企的头均生猪盈利差距分化依然较大 周期进入右侧，重视右侧布局。我们看好2024下半年养殖板块景气回升，春节后猪价淡季不淡，表现超预期，一方面是2023Q4冬季北方猪病影响，另一方面行业对下半年高猪价基本面形成一致预期，二次育肥与压栏提前反映猪价基本面。从周期角度看，行业产能已持续去化超过一年，2023下半年北方生猪疫情对阶段性产能扰动较大，我们认为行业实际产能并不太多。当前板块股票估值仍处于历史底部位置，后续上行空间依然充裕，伴随猪价高点预期上行有望进一步修复。标的推荐上，我们核心推荐弹性标的：华统股份、天康生物、巨星农牧、唐人神、新五丰；其次神农集团、京基智农，此外，牧原股份、温氏股份等都有配置价值。 禽板块：黄鸡盈利环比回升，供给维持底部水平 2024Q1肉禽板块8家上市企业合计营业收入同比-7%，环比-11%；合计归母净利同比-41%，环比+115%。2024Q1白鸡、黄鸡价格环比回升，益生股份2024Q1的营收同比-25%，环比+21%，归母净利同比-65%，环比+177%；湘佳股份2024Q1的营收同比持平，环比-15%，归母净利同比+31%，环比+79%；立华股份2024Q1的营收同比+7%，环比-13%，归母净利同比+120%，环比+152%。 图10：2024Q1肉禽企业营收同比增速情况 图11：2024Q1肉禽企业归母净利润同比增速情况 供给维持底部，看好猪鸡共振反转。白羽鸡方面，我们认为当前从供给端来看，在产父母代种鸡存栏维持高位，市场鸡苗供应充裕；从需求端来看，毛鸡价格持续回调，养殖利润为负，养殖户补栏谨慎。综合来看，短期毛鸡价格预计维持偏弱走势，鸡苗或随之低位震荡。中期来看，供给端祖代产能逐步恢复但海外引种仍有阻力，需求端有望受益猪价回暖带动，景气有望改善。黄羽鸡方面，从供给端看，23年以来的低迷行情驱动父母代产能去化明显；从需求端来看，黄鸡消费有望受猪价回暖带动。综合来看，黄鸡景气有望向好。 动物保健：2024Q1盈利同比承压，中期贝塔有望向好 2024Q1动保板块方面，SW动物保健的13家上市企业合计营业收入同比+1%，环比-12%；合计归母净利同比-37%，环比+449%。2024Q1下游养殖利润较差、资金紧张压制动保需求，头部企业业绩整体承压。分公司来看，科前生物/生物股份/中牧股份/普莱柯/回盛生物2024Q1的营业收入同比分别为-27%/-4%/+6%/-23%/-10%，归母净利同比分别为-36%/-1%/-46%/-58%/-210%。 图12：2024Q1头部动保公司营收同比承压 图13：2024Q1头部动保公司归母净利同比承压 从动物疫苗企业的2024Q1环比数据来看，生物股份、中牧股份、科前生物、普莱柯批签发数据分别环比变动-39%、-29%、-28%、-9%，较2023Q4减幅扩大。从2024Q1同比数据来看，生物股份、普莱柯、科前生物、中牧股份签发数据分别同比变动-21%、-16%、-11%、+15%，多数头部动保企业批签发量同比承压明显。 图14：多数头部动保企业2024Q1批签发量同比承压 图15：头部动物疫苗企业2024Q1批签发量环比承压明显 看好动保景气回升，贝塔行情值得关注。长期，看好龙头市占率提升。从兽药和疫苗两个细分行业来看，我们认为兽药行业更分散，头部企业的成长性更有确定性，尤其是优质公司更能享受下游养殖规模化带来的行业红利；疫苗赛道核心关注非洲猪瘟疫苗临床进展以及商业化落地情况，从股票的角度去看，短期更偏重主题。综合来看，动保板块核心推荐：回盛生物、国邦医药、中牧股份、科前生物、生物股份等。 饲料：海大集团龙头优势显著，单位超额收益进一步拉大 2024Q1饲料板块方面，SW饲料的17家上市企业合计营业收入同比-10%，环比-23%； 合计归母净利同比+33%，环比+105%。其中，海大集团的业绩表现优异，竞争优势明显，得益于饲料技术研发积累与数字化大幅度提升，海大相对于行业的单位超额收益维持领先，和同业公司对比来看，海大集团/大北农/金新农2024Q1营业收入同比分别为-1%/-14%/-4%，归母净利同比变动分别为+111%/减亏31%/减亏47%。 我们认为海大集团是大农业领