国窖控量稳价，看好公司高质量发展

泸州老窖（000568.SZ）白酒Ⅱ 研究报告总结

事件与业绩表现

• 公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年营业收入257.31亿元（同比-17.52%），归母净利润108.31亿元（同比-19.61%）；2026年一季度营业收入80.25亿元（同比-14.19%），归母净利润37.08亿元（同比-19.25%）。
• 中高档产品占比提升，吨价略有下滑：2025年中高档酒收入229.68亿元（销量3.73万吨，吨价61.57万元，毛利率90.94%），占比89.26%；其他酒类收入26.38亿元（销量4.88万吨，吨价5.41万元，毛利率50.07%）。

盈利能力分析

• 毛利率下滑主要受产品结构影响，2025年销售毛利率86.62%（同比-0.92pcts），净利率42.21%（同比-1.06pcts）；2026年一季度毛利率85.82%（同比-0.69pcts），净利率46.48%（同比-2.83pcts）。
• 费用率变化：2025年销售/管理/税金及附加费用率分别为12.58%/3.74%/13.38%（同比+1.24/+0.21/-1.86pcts），2026年一季度分别为8.57%/2.37%/14.40%（同比+0.37/+0.31/+2.75pcts）。

经营策略与库存管理

• 公司坚持“控量稳价、以质换量”，核心产品国窖1573价格稳定，库存持续优化。2025年投放五码产品超1200万箱，开瓶超5600万瓶。
• “十四五”期间五码产品投放超5000万箱，核心单品开瓶1.1亿瓶，扫码率超50%，会员资产突破5000万人。

盈利预测与评级

• 预计2026-2028年营业总收入分别为236.24、249.23、263.00亿元（同比-8%、6%、6%），归母净利润分别为102.09、109.55、115.76亿元（同比-6%、7%、6%），EPS为6.94、7.44、7.86元。
• 当前股价对应2026-2028年PE分别为14、13、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 白酒行业竞争加剧、新品推广进程放缓、食品品质事故等风险。