快递公司22年报及23一季报综述：高质量发展盈利能力显著改善，23年量增价稳，底部布局迎复苏

行业研究|深度报告 看好（维持） 高质量发展盈利能力显著改善，23年量增价稳，底部布局迎复苏 ——快递公司22年报及23一季报综述 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2023年05月05日 核心观点 22全年及23Q1经营与财务数据：行业进入高质量发展阶段，政策端与市场端共振。1）快递收入：2022年三通一达+顺丰快递服务收入为3303.8亿元，同比增长12.2%。23Q1快递服务收入增速：申通（19.4%）>圆通（17.3%）>顺丰 （14.9%）>韵达（-8.3%）。2）业务量：2022年三通一达+顺丰业务量总和为 834.95亿件，同比增长5.9%。23Q1疫情影响消减，消费稳中复苏，全行业完成业务量268.87亿件，同比升高10.98%。22年中通市占率稳居龙头，韵达与圆通市占率接近持平，申通市场份额有力回升，顺丰直营份额稳健，市占率:中通 （22.1%）>韵达（15.9%）>圆通（15.8%）>申通（11.7%）>顺丰（10.0%）。3）单票收入：2022年行业单价竞争格局显著改善，全国平均单票收入为9.56元，同比升高0.2%，为近十年来快递行业年度单票收入首次出现正增长。23Q1全行业单票收入9.63元/件，同比降低2.49%，淡季及竞争扰动下行业单价仍表现坚挺。4）单票盈利：2022年行业寻求有利润的收入增长，高质量发展阶段快递公司盈利能力普遍提升，三通一达+顺丰平均单票扣非净利为0.21元，同比增长82.5%。22年单票扣非净利：顺丰（0.48元）>中通（0.27元）>圆通（0.22元）>韵达（0.08元）>申通（0.02元）。单票扣非净利增速：顺丰（41%）>申通（8%）>韵达（-3%）>圆通（-11%），直营体系成本改善的α盈利能力凸显。5）资产端：22年行 业资本开支策略分化，23年行业资本投入错周期发展。 展望：23年价稳量增，底部布局迎复苏。23Q1春节后市场一度担心快递高强度价格战的重启使行业盈利再次承压，以及线下消费场景的恢复和整体经济复苏疲软，导致快递件量增速持续低增长。我们认为价格端，市场力量施加价格压力，政策力量支撑价格下限。综合作用下，会带来局部区域和淡季价格的承压，但整体而言价 格竞争相对可控，行业将以温和的方式健康分化，发生大规模烈性价格战可能性较低，全年全行业价格降幅预计将控制在5%以内。件量端，农产品等生鲜电商带 动、直播电商渗透提升以及工业供应链升级背景下，23全年全行业件量增速中枢预计为12.8%，件量增速预计落在10%-15%区间。 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 周聚焦：五一假期有望成为“史上最旺”， 2023-04-23 快递底部布局期已至低基数下行业量增价稳，顺丰增速修复显 2023-04-23 著，通达系进入底部布局期：——快递行业3月数据点评经营数据快速恢复，五一有望创下新峰 2023-04-16 值，看好航空出行持续超预期：——航空行业3月数据点评 。投资建议与投资标的 当前快递行业总体进入底部布局期：1）消费持续回暖，件量有望维持高增速。3月社零同比10.6%创21个月新高，根据交通运输部，4月行业件量增速有望达到45%左右，低基数+逐步进入旺季，快递件量有望持续高增；2）政策监管下，行业总体无激烈价格战风险。短期局部性、阶段性、季节性价格波动较为正常，但基于监管 环境和当前行业现状，总体无大规模价格战基础；3）量增价稳，成本改善，单票利 润有望进一步提升。规模效应持续提升，叠加燃油、防疫开支等下降，行业单票利 润有望进一步提升。 持续推荐顺丰控股(002352，买入)：一季度公司实现盈利17亿超预期，虽有嘉里物流业绩拖累，但公司本部主业全面发力表现突出，需求回暖+降本增效，收入毛利率回升明显。今年速运主业受益顺周期增速改善、精益成本，多元物流业务条线全面转向盈利驱动，总体表现有望超预期。同时鄂州机场转运中心预计三季度投产，将打开短中长期想象空间。维持目标价72.95元。 快递行业估值总体低位，量增价稳，成本改善，行业单票利润有望进一步提升，板块总体进入底部布局期。建议关注圆通速递(600233，未评级)、申通快递(002468，未评级)、韵达股份(002120，未评级) 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、竞争加剧价格战重启风险、测算数据与现实不符风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 快递22年报&23Q1业绩综述：高质量发展在路上4 经营数据：行业整体高质量发展转型，市场端与政策端共振给予价格较强支撑力4 快递服务收入：22年疫情及消费低迷影响下行业收入增速触底，23Q1行业稳步复苏呈现良好开端4 业务量：行业业务量增速触底回升，件量增速仍持续分化4 单票收入：政策强力托底下，行业价格竞争格局改善5 单票利润：行业寻求有利润的收入增长，高质量发展阶段下快递公司盈利能力提升6 财务数据：22年快递公司盈利能力开始兑现，23年成本端负面冲击影响消减带来盈利弹性 ...........................................................................................................................................6 收入端：22年快递公司普遍实现同比大幅增长，23Q1公司营收表现差异化6 成本费用端：疫情、油价与人工成本上涨冲击消减，23年成本弹性彰显7 利润端：行业迈向高质量发展阶段，从收入扩张向盈利兑现转型9 资产端：22年行业资本开支策略分化，23年行业资本投入错周期发展10 展望：23年价稳量增，底部布局迎复苏12 23年行业单价竞争研判：局部区域+淡季价格承压，整体价格竞争可控，政策托底下行业将 温和分化12 23年行业件量增长中枢研判：件量增速触底回升，生鲜件、直播件、工业件有望强劲复苏 .........................................................................................................................................16 投资建议：底部布局期，把握β端行业复苏与α端公司盈利改善共振机遇19 风险提示20 图表目录 图1：各公司快递服务收入（亿元）4 图2：各公司快递服务收入增速4 图3：各公司快递业务量同比增速5 图4：各公司业务量市场份额5 图5：各快递公司单票收入（元）5 图6：各快递公司单票收入同比增速5 图7：三通一达+顺丰年度营业收入增速6 图8：两通一达+顺丰一季度营业收入7 图9：两通一达+顺丰一季度营业收入增速7 图10：三通一达+顺丰年度费用率7 图11：两通一达+顺丰一季度费用率7 图12：三通一达+顺丰年度归母净利润9 图13：三通一达+顺丰年度归母净利率9 图14：两通一达+顺丰一季度归母净利润10 图15：两通一达+顺丰一季度归母净利率10 图16：各快递公司三项核心资本净增加值（亿元）10 图17：“三通一达”季度归母净利润（亿元）13 图18：2022年快递公司单票扣非归母净利（元/件）13 图19：快递企业三项核心固定资产净增加值13 图20：快递行业当月单票收入同比增速15 图21：深化农村寄递物流体系建设任务16 图22：中国生鲜电商市场规模及增速预测16 图23：2017-2025年中国直播电商市场规模及预测17 图24：各电商模式UV转化率对比17 图25：各电商模式退货率对比17 图26：PMI指数18 图27：二十大报告交通运输领域规划18 图28：快递公司目前PE（TTM）百分位数情况20 图29：快递指数(884818.WI)-PEBands20 快递22年报&23Q1业绩综述：高质量发展在路上 22年快递行业受政策端价格及派费政策指引，以及市场端企业形成高质量发展共识推动，行业开始寻求有质量的收入增长。虽然全年受疫情及消费低迷冲击，业务量增速触底，但行业整体单价和竞争格局显著改善，支撑快递公司盈利能力大幅回升。 23Q1，在1月受疫情爆发影响、2-3月受价格竞争扰动的背景下，行业仍表现出较强的价格支撑力与业务复苏力，为23全年带来良好开端。 经营数据：行业整体高质量发展转型，市场端与政策端共振给予价格较强支撑力 快递服务收入：22年疫情及消费低迷影响下行业收入增速触底，23Q1行业稳步复苏呈现良好开端 2022年全行业实现快递服务收入10566.7亿元，同比增长2.3%。其中，快递与包裹服务品牌CR8的收入占比达到84.5%，低增速困境下头部企业竞争实力进一步凸显，行业集中度大幅提升，同比增加4.0pct。 2022年三通一达+顺丰快递服务收入为3303.8亿元，同比增长12.2%。从公司来看，2022年快递服务收入顺丰（1741.3亿元）>圆通（461.4亿元）>韵达（449.6亿元）>申通（325.8亿元）>中通（325.76亿元）；快递服务收入增速申通（32.4%）>圆通（21.0%）>中通 （18.67%）>韵达（14.0%）>顺丰（5.6%）>行业（2.3%）。 23Q1全行业实现快递服务收入2589.6亿元，同比上升8.22%。23Q1两通一达+顺丰快递服务收入合计751.9亿元，同比增长11.9%。23Q1快递服务收入增速：申通（19.4%）>圆通 （17.3%）>顺丰（14.9%）>韵达（-8.3%）。 图1：各公司快递服务收入（亿元）图2：各公司快递服务收入增速 600 500 400 300 200 100 0 80% 顺丰 圆通 申通 中通 韵达 顺丰申通 圆通中通 韵达 行业 60% 40% 20% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 0% -20% -40% 数据来源：国家邮政局、公司公告、东方证券研究所数据来源：国家邮政局、公司公告、东方证券研究所 业务量：行业业务量增速触底回升，件量增速仍持续分化 2022年全行业实现业务量1105.81亿件，同比增长2.1%。其中，三通一达+顺丰业务量总和为 834.95亿件，同比增长5.9%。业务量方面，中通（243.89亿件）>韵达（176.1亿件）>圆通 （174.8亿件）>申通（129.5亿件）>顺丰（110.7亿件）。公司业务量增速来看，申通 （16.9%）>中通（9.42%）>圆通（5.7%）>顺丰（5.2%）>行业（2.1%）>韵达（-4.3%）。中通市占率稳居龙头，韵达与圆通市占率接近持平，申通份额有力回升，顺丰直营份额稳健。2022年三通一达+顺丰的业务量市占率之和达到75.5%，市占率:中通（22.1%）>韵达（15.9%）>圆通（15.8%）>申通（11.7%）>顺丰（10.0%）。 23Q1疫情影响消减，消费稳中复苏，全行业完成业务量268.87亿件，同比升高10.98%。 头部快递公司件量增速呈现较大差异，申通抓住行业竞争格局改善机会，持续回升市场份额；韵达受疫情冲击，处于网络修复阶段，件量同比负增长；圆通总体保持稳健增长，同时保持市场份额领先地位。23Q1两通一达+顺丰共实现业务量145.09亿件，同比提高10.3%。23Q1业务量增速：申通（24.3%）>圆通（20.0%）>顺丰（18.1%）>韵达（-11.2%）；市占率：圆通 （16.6%）>韵达（14.2%）>申通（12.5