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快递公司22年报及23一季报综述:高质量发展盈利能力显著改善,23年量增价稳,底部布局迎复苏

交通运输2023-05-05刘阳东方证券有***
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快递公司22年报及23一季报综述:高质量发展盈利能力显著改善,23年量增价稳,底部布局迎复苏

行业研究|深度报告 看好(维持) 高质量发展盈利能力显著改善,23年量增价稳,底部布局迎复苏 ——快递公司22年报及23一季报综述 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2023年05月05日 核心观点 22全年及23Q1经营与财务数据:行业进入高质量发展阶段,政策端与市场端共振。1)快递收入:2022年三通一达+顺丰快递服务收入为3303.8亿元,同比增长12.2%。23Q1快递服务收入增速:申通(19.4%)>圆通(17.3%)>顺丰 (14.9%)>韵达(-8.3%)。2)业务量:2022年三通一达+顺丰业务量总和为 834.95亿件,同比增长5.9%。23Q1疫情影响消减,消费稳中复苏,全行业完成业务量268.87亿件,同比升高10.98%。22年中通市占率稳居龙头,韵达与圆通市占率接近持平,申通市场份额有力回升,顺丰直营份额稳健,市占率:中通 (22.1%)>韵达(15.9%)>圆通(15.8%)>申通(11.7%)>顺丰(10.0%)。3)单票收入:2022年行业单价竞争格局显著改善,全国平均单票收入为9.56元,同比升高0.2%,为近十年来快递行业年度单票收入首次出现正增长。23Q1全行业单票收入9.63元/件,同比降低2.49%,淡季及竞争扰动下行业单价仍表现坚挺。4)单票盈利:2022年行业寻求有利润的收入增长,高质量发展阶段快递公司盈利能力普遍提升,三通一达+顺丰平均单票扣非净利为0.21元,同比增长82.5%。22年单票扣非净利:顺丰(0.48元)>中通(0.27元)>圆通(0.22元)>韵达(0.08元)>申通(0.02元)。单票扣非净利增速:顺丰(41%)>申通(8%)>韵达(-3%)>圆通(-11%),直营体系成本改善的α盈利能力凸显。5)资产端:22年行 业资本开支策略分化,23年行业资本投入错周期发展。 展望:23年价稳量增,底部布局迎复苏。23Q1春节后市场一度担心快递高强度价格战的重启使行业盈利再次承压,以及线下消费场景的恢复和整体经济复苏疲软,导致快递件量增速持续低增长。我们认为价格端,市场力量施加价格压力,政策力量支撑价格下限。综合作用下,会带来局部区域和淡季价格的承压,但整体而言价 格竞争相对可控,行业将以温和的方式健康分化,发生大规模烈性价格战可能性较低,全年全行业价格降幅预计将控制在5%以内。件量端,农产品等生鲜电商带 动、直播电商渗透提升以及工业供应链升级背景下,23全年全行业件量增速中枢预计为12.8%,件量增速预计落在10%-15%区间。 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860522030001 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 周聚焦:五一假期有望成为“史上最旺”, 2023-04-23 快递底部布局期已至低基数下行业量增价稳,顺丰增速修复显 2023-04-23 著,通达系进入底部布局期:——快递行业3月数据点评经营数据快速恢复,五一有望创下新峰 2023-04-16 值,看好航空出行持续超预期:——航空行业3月数据点评 。投资建议与投资标的 当前快递行业总体进入底部布局期:1)消费持续回暖,件量有望维持高增速。3月社零同比10.6%创21个月新高,根据交通运输部,4月行业件量增速有望达到45%左右,低基数+逐步进入旺季,快递件量有望持续高增;2)政策监管下,行业总体无激烈价格战风险。短期局部性、阶段性、季节性价格波动较为正常,但基于监管 环境和当前行业现状,总体无大规模价格战基础;3)量增价稳,成本改善,单票利 润有望进一步提升。规模效应持续提升,叠加燃油、防疫开支等下降,行业单票利 润有望进一步提升。 持续推荐顺丰控股(002352,买入):一季度公司实现盈利17亿超预期,虽有嘉里物流业绩拖累,但公司本部主业全面发力表现突出,需求回暖+降本增效,收入毛利率回升明显。今年速运主业受益顺周期增速改善、精益成本,多元物流业务条线全面转向盈利驱动,总体表现有望超预期。同时鄂州机场转运中心预计三季度投产,将打开短中长期想象空间。维持目标价72.95元。 快递行业估值总体低位,量增价稳,成本改善,行业单票利润有望进一步提升,板块总体进入底部布局期。建议关注圆通速递(600233,未评级)、申通快递(002468,未评级)、韵达股份(002120,未评级) 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、竞争加剧价格战重启风险、测算数据与现实不符风险 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 快递22年报&23Q1业绩综述:高质量发展在路上4 经营数据:行业整体高质量发展转型,市场端与政策端共振给予价格较强支撑力4 快递服务收入:22年疫情及消费低迷影响下行业收入增速触底,23Q1行业稳步复苏呈现良好开端4 业务量:行业业务量增速触底回升,件量增速仍持续分化4 单票收入:政策强力托底下,行业价格竞争格局改善5 单票利润:行业寻求有利润的收入增长,高质量发展阶段下快递公司盈利能力提升6 财务数据:22年快递公司盈利能力开始兑现,23年成本端负面冲击影响消减带来盈利弹性 ...........................................................................................................................................6 收入端:22年快递公司普遍实现同比大幅增长,23Q1公司营收表现差异化6 成本费用端:疫情、油价与人工成本上涨冲击消减,23年成本弹性彰显7 利润端:行业迈向高质量发展阶段,从收入扩张向盈利兑现转型9 资产端:22年行业资本开支策略分化,23年行业资本投入错周期发展10 展望:23年价稳量增,底部布局迎复苏12 23年行业单价竞争研判:局部区域+淡季价格承压,整体价格竞争可控,政策托底下行业将 温和分化12 23年行业件量增长中枢研判:件量增速触底回升,生鲜件、直播件、工业件有望强劲复苏 .........................................................................................................................................16 投资建议:底部布局期,把握β端行业复苏与α端公司盈利改善共振机遇19 风险提示20 图表目录 图1:各公司快递服务收入(亿元)4 图2:各公司快递服务收入增速4 图3:各公司快递业务量同比增速5 图4:各公司业务量市场份额5 图5:各快递公司单票收入(元)5 图6:各快递公司单票收入同比增速5 图7:三通一达+顺丰年度营业收入增速6 图8:两通一达+顺丰一季度营业收入7 图9:两通一达+顺丰一季度营业收入增速7 图10:三通一达+顺丰年度费用率7 图11:两通一达+顺丰一季度费用率7 图12:三通一达+顺丰年度归母净利润9 图13:三通一达+顺丰年度归母净利率9 图14:两通一达+顺丰一季度归母净利润10 图15:两通一达+顺丰一季度归母净利率10 图16:各快递公司三项核心资本净增加值(亿元)10 图17:“三通一达”季度归母净利润(亿元)13 图18:2022年快递公司单票扣非归母净利(元/件)13 图19:快递企业三项核心固定资产净增加值13 图20:快递行业当月单票收入同比增速15 图21:深化农村寄递物流体系建设任务16 图22:中国生鲜电商市场规模及增速预测16 图23:2017-2025年中国直播电商市场规模及预测17 图24:各电商模式UV转化率对比17 图25:各电商模式退货率对比17 图26:PMI指数18 图27:二十大报告交通运输领域规划18 图28:快递公司目前PE(TTM)百分位数情况20 图29:快递指数(884818.WI)-PEBands20 快递22年报&23Q1业绩综述:高质量发展在路上 22年快递行业受政策端价格及派费政策指引,以及市场端企业形成高质量发展共识推动,行业开始寻求有质量的收入增长。虽然全年受疫情及消费低迷冲击,业务量增速触底,但行业整体单价和竞争格局显著改善,支撑快递公司盈利能力大幅回升。 23Q1,在1月受疫情爆发影响、2-3月受价格竞争扰动的背景下,行业仍表现出较强的价格支撑力与业务复苏力,为23全年带来良好开端。 经营数据:行业整体高质量发展转型,市场端与政策端共振给予价格较强支撑力 快递服务收入:22年疫情及消费低迷影响下行业收入增速触底,23Q1行业稳步复苏呈现良好开端 2022年全行业实现快递服务收入10566.7亿元,同比增长2.3%。其中,快递与包裹服务品牌CR8的收入占比达到84.5%,低增速困境下头部企业竞争实力进一步凸显,行业集中度大幅提升,同比增加4.0pct。 2022年三通一达+顺丰快递服务收入为3303.8亿元,同比增长12.2%。从公司来看,2022年快递服务收入顺丰(1741.3亿元)>圆通(461.4亿元)>韵达(449.6亿元)>申通(325.8亿元)>中通(325.76亿元);快递服务收入增速申通(32.4%)>圆通(21.0%)>中通 (18.67%)>韵达(14.0%)>顺丰(5.6%)>行业(2.3%)。 23Q1全行业实现快递服务收入2589.6亿元,同比上升8.22%。23Q1两通一达+顺丰快递服务收入合计751.9亿元,同比增长11.9%。23Q1快递服务收入增速:申通(19.4%)>圆通 (17.3%)>顺丰(14.9%)>韵达(-8.3%)。 图1:各公司快递服务收入(亿元)图2:各公司快递服务收入增速 600 500 400 300 200 100 0 80% 顺丰 圆通 申通 中通 韵达 顺丰申通 圆通中通 韵达 行业 60% 40% 20% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 0% -20% -40% 数据来源:国家邮政局、公司公告、东方证券研究所数据来源:国家邮政局、公司公告、东方证券研究所 业务量:行业业务量增速触底回升,件量增速仍持续分化 2022年全行业实现业务量1105.81亿件,同比增长2.1%。其中,三通一达+顺丰业务量总和为 834.95亿件,同比增长5.9%。业务量方面,中通(243.89亿件)>韵达(176.1亿件)>圆通 (174.8亿件)>申通(129.5亿件)>顺丰(110.7亿件)。公司业务量增速来看,申通 (16.9%)>中通(9.42%)>圆通(5.7%)>顺丰(5.2%)>行业(2.1%)>韵达(-4.3%)。中通市占率稳居龙头,韵达与圆通市占率接近持平,申通份额有力回升,顺丰直营份额稳健。2022年三通一达+顺丰的业务量市占率之和达到75.5%,市占率:中通(22.1%)>韵达(15.9%)>圆通(15.8%)>申通(11.7%)>顺丰(10.0%)。 23Q1疫情影响消减,消费稳中复苏,全行业完成业务量268.87亿件,同比升高10.98%。 头部快递公司件量增速呈现较大差异,申通抓住行业竞争格局改善机会,持续回升市场份额;韵达受疫情冲击,处于网络修复阶段,件量同比负增长;圆通总体保持稳健增长,同时保持市场份额领先地位。23Q1两通一达+顺丰共实现业务量145.09亿件,同比提高10.3%。23Q1业务量增速:申通(24.3%)>圆通(20.0%)>顺丰(18.1%)>韵达(-11.2%);市占率:圆通 (16.6%)>韵达(14.2%)>申通(12.5