2017年7月提价点评：2017年——国窖量价齐升，夯实公司增长

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共3页 食品饮料 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 2378807445@qq.com 021-50588666-8036 2017年——国窖量价齐升，夯实公司增长 ——泸州老窖(000568)2017年7月提价点评 证券研究报告-公司点评报告 买入（维持） 市场数据(2017-07-24) 收盘价(元) 52.59 一年内最高/最低(元) 53.95/29.32 沪深300指数 3743.47 市净率(倍) 6.69 流通市值(亿元) 737.19 基础数据(2017-3-31) 每股净资产(元) 8.42 每股经营现金流(元) 0.10 毛利率(%) 70.25 净资产收益率_摊薄(%) 6.75 资产负债率(%) 16.51 总股本/流通股(万股) 140225.25/140177.2 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年07月25日 投资要点:  事件：公司于2017年7月22日下发《关于调整52度国窖1573经典装价格体系的通知》，将国窖1573经典装的出厂瓶价由680元提升至740元，每瓶增加60元，提价幅度8.8%；此外，计划外和团购的建议价格为810元。此次提价是较2017年3月提价以来的第二次提价：第一次提价中，国窖1573的出厂瓶价由560元提升至680元。  如果说2016年是国窖1573稳价增量的一年，2017年则是量价齐升、将高增长推行下去的一年。2017年，预计国窖1573的销量大概3300吨，同比增长25%；预计国窖1573的出厂吨价大概调整至148万元，年内两次提价后累计升幅32%。量价齐升作用下，国窖1573的销售收入将会大幅增长：预计2017年达到48亿元，较2016年增长65%，延续了2016年89%的高增长态势。我们认为，国窖1573在2018年仍然能够保持20%以上的消费增速，达到3900吨的销量；如果1573的出厂价格稳定在740元，则收入至少也能保持20%以上的较高增速，达到58亿元左右。2016年，国窖1573为公司贡献了35%的收入、超过50%的利润；预计2017年，国窖1573可贡献50%的收入、接近60%的利润。国窖1573是公司的最大单品，在1573的高速增长下，公司的总收入在2017年突破百亿元大关，问题不大。  公司的中档白酒窖龄和特曲，于2016年经历了量价齐升的过程：销量增长近60%，价格提升10%，收入同比增加超过70%，达到28亿元。2017年是一线高档白酒纷纷提价的一年，提价浪潮尚未轮动至中档价位白酒。所以，预计公司的窖龄和特曲在2017年应不会有提价安排。但是，鉴于中档白酒消费仍然趋涨，尤其在家宴和喜宴市场中，故我们预计2017年窖龄和特曲仍在销量和收入方面维持25%以上增长。  盈利预测：预计公司2017、2018、2019年的EPS为1.90、2.26、2.85元，同比分别增长38.69%、18.95%、26.11%。参照2017年7月24日的收盘价52.59元，对应的PE分别为27.7、23.3、18.4倍。我们维持对公司的“买入”评级，给予年内60元的目标价格。 风险提示：宏观环境深刻影响白酒消费；包材价格飙升对提价效果有所折扣。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 6900.2 8304.0 10268.5 11912.1 13721.9 增长比率 28.9% 20.3% 23.7% 16.0% 15.2% 净利润(百万元) 1473.0 1927.7 2659.0 3171.8 3999.8 增长比率 67.4% 30.9% 37.9% 19.3% 26.1% 每股收益(元) 1.05 1.37 1.90 2.26 2.85 市盈率(倍) 50.1 38.3 27.7 23.3 18.4 -2%10%22%34%46%58%70%2016-072016-112017-03泸州老窖 沪深300 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共3页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 6,900.2 8,304.0 10,268.5 11,912.1 13,721.9 成长性 减:营业成本 3,491.7 3,119.5 2,837.9 2,994.3 3,243.0 营业收入增长率 28.9% 20.3% 23.7% 16.0% 15.2% 营业税费 518.0 844.6 1,437.6 1,667.7 1,783.8 营业利润增长率 62.2% 31.4% 40.0% 19.6% 26.2% 销售费用 873.9 1,539.3 2,053.7 2,501.5 2,744.4 净利润增长率 67.4% 30.9% 37.9% 19.3% 26.1% 管理费用 438.9 543.9 688.0 810.0 905.6 EBITDA增长率 62.3% 29.6% 40.8% 19.2% 25.6% 财务费用 -58.3 -58.8 -84.9 -93.3 -101.9 EBIT增长率 70.3% 32.3% 39.9% 19.8% 26.6% 资产减值损失 0.6 0.5 - - - NOPLAT增长率 67.4% 29.3% 36.2% 19.8% 26.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 29.9% -6.5% 12.8% -3.3% 17.1% 投资和汇兑收益 298.2 225.1 220.0 220.0 220.0 净资产增长率 5.8% 7.4% 6.3% 7.6% 8.6% 营业利润 1,933.6 2,540.0 3,556.2 4,251.8 5,367.0 利润率 加:营业外净收支 33.5 -10.1 25.0 20.0 20.0 毛利率 49.4% 62.4% 72.4% 74.9% 76.4% 利润总额 1,967.1 2,529.9 3,581.2 4,271.8 5,387.0 营业利润率 28.0% 30.6% 34.6% 35.7% 39.1% 减:所得税 416.3 580.2 895.3 1,067.9 1,346.7 净利润率 21.3% 23.2% 25.9% 26.6% 29.1% 净利润 1,473.0 1,927.7 2,659.0 3,171.8 3,999.8 EBITDA/营业收入 29.5% 31.8% 36.2% 37.2% 40.5% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 27.2% 29.9% 33.8% 34.9% 38.4% 货币资金 3,539.5 4,765.3 5,134.2 5,662.8 6,174.9 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 57 50 49 49 40 应收帐款 227.3 223.4 335.6 326.2 436.2 流动营业资本周转天数 130 121 94 86 88 应收票据 2,268.1 1,952.4 3,181.8 2,509.5 3,970.3 流动资产周转天数 503 413 369 343 329 预付帐款 95.0 91.8 144.7 88.2 164.1 应收帐款周转天数 14 10 10 10 10 存货 2,860.0 2,488.3 2,442.3 2,628.6 2,933.6 存货周转天数 148 116 86 77 73 其他流动资产 383.5 163.7 120.0 100.0 100.0 总资产周转天数 687 582 515 475 444 可供出售金融资产 378.3 322.4 380.0 450.0 500.0 投资资本周转天数 280 255 212 190 176 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,522.9 1,712.2 1,712.2 1,712.2 1,712.2 ROE 14.3% 17.5% 22.7% 25.2% 29.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 11.8% 14.3% 17.1% 20.4% 22.3% 固定资产 1,110.5 1,178.8 1,644.6 1,581.4 1,492.1 ROIC 31.6% 31.5% 45.8% 48.7% 63.7% 在建工程 183.0 183.9 - - - 费用率 无形资产 243.6 235.3 227.1 219.0 210.8 销售费用率 12.7% 18.5% 20.0% 21.0% 20.0% 其他非流动资产 370.0 356.7 388.8 417.2 430.2 管理费用率 6.4% 6.5% 6.7% 6.8% 6.6% 资产总额 13,181.7 13,674.0 15,711.4 15,694.9 18,124.2 财务费用率 -0.8% -0.7% -0.8% -0.8% -0.7% 短期债务 - - 479.8 - 546.7 三费/营业收入 18.2% 24.4% 25.9% 27.0% 25.9% 应付帐款 706.9 938.1 444.9 924.9 568.1 偿债能力 应付票据 - - 162.4 46.6 48.9 资产负债率 21.4% 18.6% 24.7% 18.9% 23.8% 其他流动负债 2,006.6 1,525.2 2,715.5 1,908.2 3,060.1 负债权益比 27.2% 22.9% 32.8% 23.3% 31.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.45 3.93 2.99 3.93 3.26 其他非流动负债 105.9 86.0 78.6 90.2 84.9 速动比率 2.40 2.92 2.34 3.02 2.57 负债总额 2,819.3 2,549.4 3,881.4 2,969.9 4,308.8 利息保障倍数 -32.16 -42.21 -40.90 -44.58 -51.65 少数股东权益 86.2 94.1 121.0 153.0 193.4 分红指标 股本 1,402.3 1,402.3 1,402.3 1,402.3 1,402.3 DPS(元) 0.80 0.96 1.33 1.70 2.14 留存收益 8,647.8 9,451.5 10,306.8 11,169.8 12,219.7 分红比率