公司事件点评报告：控量稳价战略蓄力，渠道精耕强化终端触达

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，泸州老窖总营收231.27亿元（同比减5%），归母净利润107.62亿元（同比减7%）；其中第三季度总营收66.74亿元（同比减10%），归母净利润30.99亿元（同比减13%）。
• 毛利率与费用率：第三季度毛利率同减1个百分点至87.17%，主要因低毛利产品收入占比提升；销售费用率同增2个百分点至13.50%，管理费用率同增0.3个百分点至3.80%，主要因加大销售费用投入促进动销。
• 净利率与负债：净利率同减2个百分点至46.62%；销售回款同比减少2%至79.63亿元，合同负债同比增加45%至38.38亿元，三季度发货节奏有所放缓。

战略与渠道转型

• 产品端：坚持国窖1573控量稳价，资源向特曲60版、特曲、头曲等中高端大众产品倾斜；推进38°产品发展，推广冰饮、调配等新饮方式；布局高增长光瓶酒赛道，全新二曲产品已开展试点推广。
• 渠道端：推动“五码合一”数字化变革，精耕渠道；自建电商平台，深化与主流电商及即时零售平台合作，强化终端与消费者触达。

研究结论与投资建议

• 战略分析：公司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，顺应消费需求与渠道变革趋势，开拓低度酒品类，加速渠道下沉。
• 盈利预测：调整2025-2027年EPS分别为8.26/8.64/9.40元（前值8.42/9.15/10.04），对应PE分别为16/16/14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为未来业务有望稳健发展。

风险提示

• 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、新品推广不及预期。