游戏盒子驱动营收增长，新游储备及AI布局逐步落地

核心观点与关键数据

2025年业绩表现

• 营收53.3亿元，同比增长4%；归母净利润19亿元，同比增长16.9%；归母扣非净利润18.4亿元，同比增长15.2%。
• 2026Q1营收22.2亿元，同比增长64.2%；归母净利润7.81亿元，同比增长50.7%。
• 主要增长动力：复古老游戏长线运营（如《原始传奇》《热血合击》）、游戏盒子业务（营收12.2亿元，同比增长30%）、境外业务（营收4.42亿元，同比增长17.8%）。
• 2026Q1净利润高增主要确认仲裁赔偿款。

新游储备与AI布局

• 开发中游戏约15款，包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：射雕》等。
• 2025-2026Q1新增21款游戏版号，如《新射雕之华山论剑》《七日防线》等。
• AI布局：SOON游戏创作平台上线、极逸与零一万物合作推动“游戏+AI”融合、投资自然选择（AI应用《EVE》《Elys》）、投资大朋VR（AI眼镜DPVR Al Glasses）。

股东回报与投资价值

• 2025年现金分红比例11.1%（每10股派息1元，合计2.12亿元）。
• 2025年回购注销约895万股（2亿元），2026年2月回购约650万股（1.5亿元）。
• 管理层2025年增持235万股（4168万元），2026年3月增持920万股（1.7亿元）。

盈利预测与评级

• 预计2026-2028年营收分别为75.5/83.9/91.6亿元（增速41.8%/11.0%/9.22%），归母净利润分别为25.7/30.4/34.8亿元（增速35.2%/18.1%/14.6%）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 政策监管趋紧、游戏行业增速放缓、游戏流水与上线节奏不及预期。