2026Q2收入稳健增长，转型变革效果显现

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价格未明确，但预计2026-2028年营收分别为209.59/219.86/231.29亿元，EPS分别为2.06/2.21/2.35元，对应2026年8月28日24.38元/股的收盘价，PE分别为12/11/10倍。
• 事件概述：2026年上半年公司营收98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%；扣非后归母净利润7.69亿元，同比-14.59%。Q2单季度营收48.42亿元，同比-0.92%；归母净利润4.29亿元，同比-14.39%。
• 收入端：
  • 产品力：双旗舰产品逆势增长，倚梦时光旗舰软床零售规模达6,300万元，至净软床垫组合零售累计实现1.75亿元，卧室高端品类销售规模同比增长9.3%。
  • 研发投入：持续做深功能/智能垂直一体化全产业链布局，已初步具备场景化集成自研创新能力。
  • 内贸业务：“无忧焕新2.0”服务用户7,600余户，相关业务规模同比提升49.3%。
  • 多品牌矩阵：顾家家居巩固中高端市场，LAZBOY深耕高端功能沙发，NATUZZI聚焦欧洲高端市场，顾家乐活下沉市场加速。
  • 外贸业务：上半年营收50.67亿元，同比增长19.01%，逆势实现规模双位数增长。
• 盈利端：
  • 毛利率与净利率：2026Q2毛利率31.35%，净利率8.92%，同比分别-2.05pct、-1.66pct。
  • 费用控制：期间费用率21.62%，同比+0.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.01%、0.88%、2.75%、0.98%，同比-1.02pct、-0.10pct、+0.26pct、+1.34pct。
• 投资建议：看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长，维持“买入”评级。
• 风险提示：国际贸易环境变化、下游需求不及预期、原材料大幅涨价、汇率大幅波动。

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026-2028年营收分别为209.59/219.86/231.29亿元，净利润分别为1,906/2,043/2,176百万元。
  • 对应2026年PE为12倍，2027年PE为11倍，2028年PE为10倍。
• 财务摘要：
  • 2024-2028年营收增长率分别为-3.8%/8.5%/4.5%/4.9%/5.2%。
  • 2024-2028年净利润增长率分别为-29.4%/26.4%/6.5%/7.2%/6.5%。
  • 毛利率预计稳定在32.8%，净利润率逐步提升至9.4%。
  • ROE预计在15.0%-17.0%区间。

研究结论

顾家家居在行业内外双重压力下，依托多元化业务结构有效对冲风险，零售改革效果显现，收入韧性增长。公司持续加大研发投入，多品牌矩阵协同发力，外贸业务稳健增长。尽管盈利水平阶段性承压，但公司控费优异，长期成长潜力仍被看好，维持“买入”评级。