净利润连续高增，多元业务共筑增长曲线

核心观点与关键数据

海德股份2025年实现营业收入7.04亿元，同比-18.30%，但归母净利润3.85亿元，同比+16.62%，扣非归母净利润3.80亿元，同比+30.94%，主要得益于信用减值损失大幅转回（转回1.32亿元）和财务费用下降（同比减少15.61%）。2026年一季度业绩大增，营业收入5.47亿元，同比+147.8%；归母净利润4.20亿元，同比+332.6%，单季度利润超过去年全年，主要系不良资产公允价值变动增加、财务费用下降（同比减少33.12%）和信用减值损失转回。

业务分析

1. 个贷不良业务：规模稳健，截至2025年末持有个贷不良债权本金约92.52亿元。公司通过科技赋能（迭代资产管理系统）和平台合作（京东、蚂蚁集团等）构筑竞争优势。
2. 上市公司纾困：海伦哲项目成功，协助其化解退市风险并实现业绩提升。截至2025年末，上市公司困境资产项目余额为8.50亿元，多个储备项目推进中。
3. 其他业务：能源类困境资产余额50.81亿元，商业地产类10.68亿元，特殊机遇项目18.33亿元，分别较上年末+12.91%/-1.75%/-17.99%。

投资建议与估值

维持“增持”评级，调整2026-2028年盈利预测：营业收入分别为7.45/7.75/8.13亿元，归母净利润分别为5.04/5.16/5.35亿元，EPS分别为0.26/0.26/0.27元。对应2026年PE为23.49倍，PB为1.93倍。风险提示包括个贷不良业务拓展不及预期、监管政策趋严、宏观经济变动。