公司动态点评：内外发力引领智能供热，业绩高增共筑发展信心

昆药集团（600422）公司动态点评 2022年05月09日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年05月09日 目前股价 51.84 总市值（亿元） 38.19 流通市值（亿元） 9.55 总股本（万股） 7,366 流通股本（万股） 1,842 12个月最高/最低 92/45.07 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 《“股权激励 大订单”驱动公司长短逻辑共振》2022-04-02 <<智慧供热行业领军，受益“双碳”政策景气提升>> 2022-03-03 内外发力引领智能供热，业绩高增共筑发展信心 ——瑞纳智能（301129）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 416 530 703 924 1171 (+/-%) 19.4% 27.3% 32.7% 31.5% 26.7% 归母净利润（百万元） 130 171 225 304 374 (+/-%) 34.1% 31.6% 31.5% 35.2% 22.8% 摊薄EPS（元/股） 2.36 2.94 3.06 4.13 5.07 PE 21 16 16 12 10 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：1）瑞纳智能发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入5.30亿元，同比增长27.31%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长31.55%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比增长14.78%。公司2021向全体股东每10股派发现金红利7元（含税）。 2）公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入3138.48万元，同比增长46.14%；实现归母净利润1068.45万元，同比增长102.86%；实现扣非归母净利润-268.92万元，同比下降178.35%。 3）公司2022年5月7日发布关于中标项目签订合同的公告，公司与枣庄市热力总公司正式签署项目合同，确定公司为枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目（一标段）项目的成交供应商，项目成交总金额为2.47亿元，最终结算额以实际供货量为准。 4）公司2022年4月30日发布2022年限制性股票激励计划，以2022年4月29日为首次授予日，以20元/股的价格向23名激励对象授予73万股限制性股票。业绩考核目标以2021年营收为基数，2023/2024年营收增长分别不低于44%/72.8%。 ◼ 2021营收利润实现双高增，内生增长趋势有望持续。公司2021实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.30/1.71/1.42亿元，分别同比增长27.31%/31.55%/14.78%。扣非归母净利润增速不及归母净利润增速是因为政府补助增加。分产品，2021年供热节能产品销售/系统工程/服务分别实现营收3.59（+24.88%）/1.46（+47.11%）/ 0.24（-16.25%）亿元。其中产品销售细分中份额较大的智能模块化换热机组/超声波热量表分别实现营收1.14（+54.43%）/0.73（+12.27%）亿元，分别销售385（+52.17%）/82246（+7.04%）台（套），量价齐升推动业绩高增。可以看出，作为集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商，公司主要产品和业务内生增长势能强劲。分季度，2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4分别实现营收0.21/0.49/0.56/4.03亿元，占比5.3%/6.9%/1.6%/86.2%，呈现明显核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 的季节性。主要是因为公司业务现场实施工作大多在每年的5月至11月之间进行，在现场实施工作结束后，多集中在第四季度进行验收。 ◼ 2022Q1费用投放加大，持续推进项目进度。2022Q1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3138.48/1068.45/-268.92万元，分别同比+46.14%/+102.86%/-178.35%。其中归母净利润高增主要系公司收到政府补助1015.61万元，扣非归母净利润为负主要系公司业务季节性影响一季度营收占比较小，但公司处于快速发展阶段投入成本加大，2022Q1销售费用/管理费用分别同比增长42.8%/54.41%，主要系职工薪酬和咨询服务费等相应费用增加。 ◼ 外部大订单落地，内部股权激励齐发力。公司与枣庄市热力总公司正式签署项目合同，项目成交总金额为2.47亿元。业绩层面，大订单将在未来强有力支撑公司业绩；产品层面，AI智能供热项目有利于推动AI智能供热系统的实际应用，产品实现真正意义上的智能化转型；公司层面，大订单证明了公司多年来基于行业深刻洞察经验基础上成功应用AI算法的独特价值，具备以软硬一体上下贯通的产品研发、制造和敏捷交付能力，可以满足供热企业及终端用户多样化的价值需求。外部有大订单的加持，内部股权激励凸显公司发展信心，内外有望共同促进公司实现较快发展。 ◼ 投资建议：随着“双碳”政策的落地，预计未来存量市场供热节能规模空间巨大，而公司在13年的技术攻坚中成长为行业内率先拥有自动化（OT）+信息化（IT）+智能化（AI）完全核心技术的城市智慧供热整体解决方案服务商，已服务于北京、太原、西安、郑州、济南、青岛、乌鲁木齐等国内领先的大型热力集团和众多中小型热力企业，未来有望引领智慧供暖行业持续推进节能减排、达成供热全面降碳的目标。我们看好智慧供热行业在政策加持下的未来空间，公司拥有技术、品牌、用户等壁垒，外部大订单的落地和内部股权激励持续加码，预计公司2022-2024年EPS分别为3.06/4.13/5.07元，对应PE为16X/12X/10X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：业务推广不及预期风险；老小区节能供热改造推进不及预期风险；智能软件系统开发不及预期；公司新签订单执行情况不如预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 416.0 529.6 702.8 924.2 1,171.3 成长性 营业成本 181.3 237.9 308.8 398.1 499.5 营业收入增长 19.44% 27.31% 32.71% 31.50% 26.74% 销售费用 28.9 33.8 46.9 60.3 77.3 营业成本增长 15.08% 31.27% 29.79% 28.90% 25.48% 管理费用 35.8 42.9 58.7 76.0 97.1 营业利润增长 29.91% 17.61% 43.20% 34.86% 25.08% 研发费用 29.4 36.1 48.8 63.6 80.9 利润总额增长 32.52% 33.38% 31.45% 35.16% 22.81% 财务费用 0.5 -1.8 -2.8 -3.4 -4.5 归母净利润增长 34.11% 31.55% 31.45% 35.16% 22.81% 其他收益 21.9 21.5 21.7 21.6 21.7 盈利能力 投资净收益 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 毛利率 56.43% 55.07% 56.06% 56.93% 57.35% 营业利润 147.1 173.0 247.7 334.0 417.8 销售净利率 35.35% 32.66% 35.24% 36.14% 35.67% 营业外收支 2.6 26.6 14.7 20.6 17.7 ROE 32.76% 11.50% 13.49% 15.91% 16.90% 利润总额 149.6 199.6 262.4 354.6 435.5 ROIC 396.66% 111.86% 67.60% 95.65% 96.64% 所得税 19.5 28.3 37.2 50.3 61.8 营运效率 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 销售费用/营业收入 6.96% 6.38% 6.67% 6.52% 6.60% 归母净利润 130.2 171.3 225.1 304.3 373.7 管理费用/营业收入 8.60% 8.10% 8.35% 8.23% 8.29% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 7.06% 6.82% 6.94% 6.88% 6.91% 流动资产 497.5 1,617.6 1,840.5 2,164.0 2,508.4 财务费用/营业收入 0.12% -0.34% -0.40% -0.37% -0.39% 货币资金 189.0 697.1 881.0 1,044.6 1,260.2 投资收益/营业利润 0.00% 0.04% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据应收账款合计 203.4 301.0 332.2 435.4 503.3 所得税/利润总额 13.00% 14.19% 14.19% 14.19% 14.19% 其他应收款 2.1 1.9 2.0 2.0 2.0 应收账款周转率 2.32 2.17 2.28 2.48 2.57 存货 66.2 115.3 107.8 157.6 203.1 存货周转率 6.41 5.84 6.30 6.97 6.49 非流动资产 141.3 176.8 169.9 165.2 160.6 流动资产周转率 0.97 0.50 0.41 0.46 0.50 固定资产 61.3 56.0 49.1 40.8 31.1 总资产周转率 0.77 0.44 0.37 0.43 0.47 资产总计 638.8 1,794.3 2,010.4 2,329.3 2,669.1 偿债能力 流动负债 240.6 303.1 339.2 414.7 455.6 资产负债率 37.78% 16.98% 16.97% 17.89% 17.14% 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 2.07 5.34 5.43 5.22 5.51 应付款项 118.1 110.6 178.6 202.2 260.2 速动比率 1.79 4.96 5.11 4.84 5.06 非流动负债 0.8 1.6 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 2.36 2.94 3.06 4.13 5.07 负债合计 241.4 304.7 341.2 416.7 457.6 每股净资产 5.40 20.22 22.66 25.96 30.02 股东权益 397.4 1,489.7 1,669.1 1,912.6 2,211.5 每股经营现金流 1.54 1.13 3.19 3.07 3.96 股本 55.2 73.7 73.7 73.7 73.7