第一季度归母净利润483亿元，二季度上游业务景气改善

核心观点

2026年第一季度公司归母净利润同比增长1.9%，达到483亿元，创历史同期最好水平。主要得益于上游业务景气改善、炼油和化工板块减油增化、成品油销售板块销量增长以及库存收益。

关键数据

• 营收：7364亿元（同比-2.2%）
• 归母净利润：483亿元（同比+1.9%）
• 扣非归母净利润：496亿元（同比+6.5%）
• 公允价值变动损失：31亿元（预计受衍生品交易所影响，影响净利润约22亿元）
• 油气与新能源业务经营利润：410亿元（同比减少58亿）
  • 原油净产量：238百万桶（同比-1.0%）
  • 天然气产量：13943亿立方英尺（同比+2.4%）
  • 实现油价：64美元/桶（同比-8.5%）
  • 单位油气操作成本：9.82美元/桶（同比+0.6%）
• 炼油业务经营利润：72亿元（同比增加26亿）
  • 原油加工量：343百万桶（同比+1.7%）
  • 生产成品油：2855万吨（同比-0.1%）
  • 化工产品商品量：1078万吨（同比+8.2%）
• 化工业务经营利润：11亿元（同比增加3亿）
  • 乙烯/合成树脂/合成纤维/合成橡胶产量分别同比+21%/+17%/+17%/+19%
• 成品油销售业务经营利润：65亿元（同比增加14亿）
  • 成品油销售：3853万吨（同比+4.8%）
  • 汽、柴、煤销量分别同比+1.7%/+2.0%/+22.9%
• 天然气销售板块经营利润：189亿元（同比增加54亿）
  • 天然气销售：939亿方（同比+6.9%）
  • 国内销售：738亿方（同比+3.5%）
  • 海外销售：201亿方（同比+21.5%）

研究结论

• 上游板块：2026年第二季度业绩有望持续改善，主要受油价传导滞后影响，化工品、成品油能按市场价顺价，受益于库存收益。美伊冲突导致油价大幅上涨，预计整体利润环比持续改善，天然气板块进口气持续减亏。
• 投资建议：维持公司2026-2028年归母净利润预测为1784/1799/1872亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.97/0.98/1.02元，对于当前PE为12.4/12.3/11.8x，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。