Q1营收扣非净利润改善，在手订单充足趋势向上

中天科技（600522.SH）通信设备 2025年05月09日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004Email：chenny@zts.com.cn分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)3,412.95流通股本(百万股)3,412.95市价(元)14.17市值(百万元)48,361.50流通市值(百万元)48,361.50 公告摘要：（1）公司发布2024年报，实现营收480.55亿元，同比增长6.63%;归母净利润28.38亿元，同比降低8.94%；扣非归母净利润25.45亿元，同比降低4.78%。（2）公司发布2025年一季报，实现营收97.56亿元，同比增长18.37%;归母净利润6.28亿元，同比降低1.33%。 25Q1营收扣非净利润改善，展望Q2业绩环比有望提升。2024年，公司整体业绩符合预期。分业务看，光通信及网络营收80.94亿元，同比降低11.19%，毛利率25.14%，同比降低1.98pct，或主要因为上游直接原材料成本增加。电网建设营收197.85亿元，同比增长18.18%，毛利率15.15%，同比增长0.18pct。海洋系列营收36.44亿元，同比降低2.59%，毛利率24.45%，同比降低2.20pct，或主要因为海工船新下水，产能利用未打满所致。新能源营收70.03亿元，同比降低2.85%，铜导体营收83.80亿元，同比增长19.38%。公司全年综合毛利率、净利率为14.39%、5.89%，分别同比降低1.83、1.30pct，或主要因为海洋系列、光通信及网络等高毛利占比下降，以及铜产品等低毛利占比提升带来的结构化影响。2025Q1，公司收入恢复明显，扣非归母净利润同比增长20.45%，归母净利润有所下降主要受非经常性损益影响，公司在手订单充足，随着Q2海风电开工逐步进入旺季，有望带动业绩环比提升。 股价与行业-市场走势对比 能源网络在手订单充足，500KV海缆实现零的突破。截至2025年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元。2024年，公司自主创新的±525kV直流海缆通过预鉴定试验。2025年公司中标阳江三山岛海风项目，实现了500kV超高压三芯交流海缆、±500kV直流海缆工程应用双项“零突破”。海洋工程领域，“中天31号”、“中天39号”系列工程装备为海洋业务增长贡献新动力。海外拓展方面，公司成功签约东南亚等国家多个油气平台项目。陆缆领域，公司规划了±640kV直流电缆、500kV交流电缆的研发，高压电缆与特种导线等产品均实现欧洲主流电网公司的认证突破，并成功取得年度框架合同。江苏海风项目将逐步开工，我们预计江苏二期竟配项目未来有望启动海缆招标。 相关报告 1、《24Q3单季业绩恢复，能源网络在手订单充足》2024-11-102、《24Q2业绩环比改善，能源网络在手订单充足》2024-09-023、《业绩短期波动，海洋业务在手订单充足》2024-05-21 积极开展空芯光纤研发并取得突破进展，海外需求有望提升。光纤光缆领域，公司积极开展空芯光纤及光缆联合研发，取得突破进展。在数据中心应用的弯曲不敏感四芯光纤可极大改善数据中心建设中光纤光缆小型化、传输容量和弯曲性能难以兼顾的局面。此外，公司还深入研究“数据中心新一代液冷技术研究及应用”项目，形成了复合液冷解决方案。项目方面，公司非骨架带缆产品在中国移动市场取得第一份额，馈线配件在中国铁塔2024年馈线配件产品采购项目中位列首位。光模块领域，公司成功推出低功耗400GDR4硅光模块，800G光模块的研发工作亦有序推进中。出口方面，欧洲、亚洲、东南亚、非洲、拉美等各海外目标市场对光纤光缆需求快速增长，公司位于印尼、摩洛哥等国的生产基地经营稳健，满负荷运转。未来，随着AI算力基础设施的持续发展，DCI带来的数据中心互联有望带来光通信行业回暖。 投资建议：公司是国内光电海缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。随着海缆景气度复苏及AI带来数据中心内外高价值量光缆需求提升。且公司已累计回购股份1577.12万股，占总股本比例为0.46%。我们预计公司2025-2027年净利润分别为35.63亿元/46.02亿元/54.87亿元（原25-26年预测值为42.48亿元/48.32亿元），对应EPS分别为1.04元/1.35元/1.61元，维持“买入”评级 风险提示：海上风电装机量不及预期风险，海风电平价的降本压力风险，上游原材料价格波动风险，光纤光缆需求不及预期风险，市场竞争加剧的风险，市场系统性风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。