点评报告：UHT系列增长稳健，多元渠道持续开拓

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营收43.54亿元，同比增长13.51%；归母净利润3.05亿元，同比增长13.71%。1Q2026业绩短期承压，营收10.48亿元，同比增长0.27%，归母净利润0.64亿元，同比下降27.56%。
• 产品增长：UHT系列产品营收增长稳健，带动烘焙食品原料收入占比提升。2025年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料分别实现营收22.90亿元/20.41亿元，同比增长7.37%/21.84%。UHT系列奶油产品销售收入超8.5亿元，1Q2026UHT系列奶油产品营收增长约25%。
• 渠道表现：流通渠道营收占比约51%，同比基本持平；商超渠道营收占比约27%，同比增长约25%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道营收占比约22%，合计同比增速约35%。1Q2026商超渠道营收占比约35%，同比下降约10%，但地方性商超渠道营收增长超50%。
• 盈利能力：2025年毛/净利率分别为29.67%/6.81%，同比略降，主要受原材料价格上涨影响。费用管控良好，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.75%/5.66%/2.99%/0.92%，同比有所优化。

研究结论

• 投资要点：公司以UHT系列奶油产品为核心增长引擎，推动单品优势向品类优势延伸。商超和创新渠道保持较快增长，未来业绩有望改善。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为3.19/3.73/4.34亿元，同比增长4.57%/16.94%/16.36%，对应EPS为1.88/2.20/2.56元/股，维持“增持”评级。
• 风险因素：食品安全风险、原材料价格波动风险、宏观环境变化致消费需求下降风险。