计提减值致使25年业绩承压，主业结构优化初见成效

贸易Ⅲ2026年04月30日 厦门国贸（600755）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：7.33元当前价：6.09元 计提减值致使25年业绩承压，主业结构优化初见成效 公司公告2025年报及2026年一季报：1）2025年，公司实现营业收入3371.17亿元，同比下降4.89%，受外部环境持续承压及国内有效需求不足影响，公司供应链管理业务规模有所下降；归母净利润5.09亿元，同比下降18.64%。其中25Q4实现营业收入967.64亿元，同比增长42.07%；归母净亏损0.68亿元，亏损同比收窄0.18亿元。公司2025年度计提的各类信用和资产减值准备减少公司归母净利润13.91亿元，对业绩造成较大冲击。2）2026Q1，公司实现营业收入869.01亿元，同比增长23.2%；归母净利润2.54亿元，同比下降39.65%。3）分业务看：2025年，公司核心供应链管理业务实现营收3358.78亿元，同比下降4.91%，毛利率为1.38%，保持稳定，结合期货套期保值损益后的综合毛利率提升至1.56%；作为新增长点的健康科技业务表现亮眼，实现营收11.77亿元，同比增长6.71%，毛利率为39.84%。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22元（含税），合计拟派发现金红利总额为4.7亿元（含税，包括中期已分配的现金红利），分红比例为92.38%，对应2026/4/29股息率为3.6%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 主业结构调整显成效。1）品类结构优化：尽管能源化工板块经营货量同比下降13.99%、收入同比下降20.78%，但公司在其他品类上取得积极进展，金属及金属矿产和农林牧渔板块经营货量分别增长16.35%和9.14%。2）高附加值业务拓展：公司积极开发高附加值产品，钢材业务中，耐候钢、家电板等高附加值品种保持良好增长，板材及工业材占比提升至近85%。新兴品类拓展成效显著，木片经营货量同比增长超130%，铝及制品经营货量同比增长超70%。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 深化产业布局与国际化拓展，打造新增长引擎。1）产业化纵深发展：公司持续加大实体产业投入，向上游延伸。与山东港口青岛港集团有限公司、山东榕海矿业有限公司合作青岛港董家口配矿项目，构建铁矿全链条服务体系，赋能钢厂降本增效；战略投资入股中伟新材料、创新实业等行业龙头，加速布局新能源与新材料产业链上游。2）国际化战略加速推进：2025年，公司供应链管理业务实现海外收入696.01亿元，完成进出口总额约900亿元，“一带一路”沿线贸易规模超800亿元。具体业务上，钢材国际业务签约量超500万吨，出口量同比增长28%；浆纸业务加快覆盖中东、东南亚等区域，纸张国际业务签约量同比增长超200%。公司新设澳大利亚平台、日本办事处等多个海外网点，并在越南、坦桑尼亚等国新增布局49个海外仓，全球化服务能力显著提升。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)213,762.11已上市流通股(万股)213,215.85总市值(亿元)130.18流通市值(亿元)129.85资产负债率(%)77.98每股净资产(元)9.0312个月内最高/最低价8.72/5.97 投资建议：1）盈利预测：基于此前报告发布后外部环境发生较大变化，我们预计公司2026-28年实现归母净利分别为10.5、14.1、17.3亿元，扣除永续债利息后EPS分别为0.28、0.44、0.6元，PE分别为22、14、10倍，公司目前PB破净。2）作为低估值、高股息标的，我们认为一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值。3）目标价：考虑公司业绩存在一定的周期属性，我们按照股息率3%对其定价，对应目标价7.33元，预期较现价20%空间，维持“强推”评级。 风险提示：经济出现下滑、大宗商品价格剧烈波动。 相关研究报告 《厦门国贸（600755）2024年报及2025年一季报点评：公司提高分红比例延续高股息回报，一季度实现小幅增长》2025-04-30 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 研究员：张梦婷 华东师范大学金融硕士，曾任职于浙商证券研究所，2026年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所