非银行金融行业关于2018年券商业绩的点评：杠杆率低位、减值计提增加致使ROE低位承压，金融科技重要性凸显

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年01月27日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<科创板试点注册制超预期提速彰显改革决心，行业格局影响深远>> 2019-01-24 <<非银板块再受加持，保险持股相对分散，券商风格依旧>> 2019-01-23 <<监管边际放松，夯实质押风险纾解基础>> 2019-01-20 杠杆率低位、减值计提增加致使ROE低位承压，金融科技重要性凸显 ——关于2018年券商业绩的点评  要点1：营业收入位于历史低位，证券投资收益占比最大 1月25日下午，中国证券业协会发布券商2018年度经营数据。券商未经审计财务报表显示，131家券商当期实现营业收入2662.87亿元，实现净利润666.20亿元，与2018年第三季度相比，营业收入环比上升22.62%，净利润环比上升1.02%。营业收入较2017年下滑14.47%，净利润下滑41.04%。营业收入在2015年冲高后回落，2017、2018年略微回暖，主营业务中证券投资收益占比最大。从2013年至2018年，券商行业ROE分别为5.84%、10.49%、16.88%、7.53%、6.11%和3.52%，逐年下降。随着监管越来越严，在去杠杆向稳杠杆的环境下，行业格局正在发生变化，券商的净资产收益率存在下行压力。经我们测算，证券行业杠杆率过去5年维持在2.5到3.5之间，近三年来行业杠杆率逐年回升，2018年达2.82。  要点2：忧中略有喜，自营、投行业务及净收入环比改善 2018年证券行业营业收入下跌，其中利息净收入、经纪业务、投行业务下降幅度较大。自2016年以来，金融监管进入强监管周期，IPO发行数量下降，券商投行收入萎缩。2018年，券商股权承销规模同比下降29.71%，其中IPO承销规模同比下降40.11%；债券承销规模同比上升28.09%。债市延续慢牛行情，债券投资收益成为自营业绩稳定的关键。四季度以来，股市行情回暖，债市延续慢牛，自营业绩大幅改善，环比增长18.72%。债牛股熊，自营业绩相对稳健；减值计提拖累业绩。  要点3：未来轻资产业务收入占比或将进一步下降 从2018年营收结构上来看，经纪业务收入占比26.93%，下降1.54%；投行业务收入占比15.98%，下降1.69pct；资管业务收入占比11.88%，上升1.12pct；融资融券业务收入占比9.28%，下降2.79pct；自营业务收入占比34.57%，上升4.71pct；投资咨询业务收入占比1.36%，上升0.18pct。2015-2018年轻资产业务收入占比分别为63.86%、68.68%、58.07%、56.15%，呈逐步下降趋势。  要点4：近期多路政策出击，为券商打开向上空间 短期聚焦股票质押和纾困基金进展以夯实信用风险缓解基础。受益于政策改革和纾困项目的推进，提振市场信心，券商业绩将会大幅改善。近期，为化解民营上市公司股票质押风险，支持纾困资金，沪深交易所发布了《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》。短期内，股票质押风险得以缓释，减轻券商资产减值压力，长期考验券商的风险管理和甄别能力。据015000300004500060000750006000675075008250900097501050017-1118-0218-0518-0818-11成交金额(百万元)上证综指(可比)沪深300(可比)非银行金融(中信)核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 非银行金融 行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 Wind资讯报道，截止2019年1月24日，纾困资金总规模已超7000亿元。其中，各地政府纾困专项基金、专项债、券商、基金、保险相关规模分别达3000亿元、93亿元、2000亿元、725亿元和1060亿元。 中期着眼科创板等政策红利带来的业绩改善。注册制和科创板进程将会大幅提速，也在近期落地。具备良好的业务布局、承销能力强的龙头券商将会率先受益。IPO储备能力越强的券商，意味着拿到科创板项目的可能性越大。目前来看，根据上海、北京、深圳、江苏、浙江和宁波证监局披露，自科创板提出以来，IPO项目储备能力较强且排名前三的分别是广发证券、中信证券和安信证券，分别辅导了10、9和9家。以地区来划分，浙江、深圳和上海进行上市辅导次数分别以41、28、18次排名前三位。 新一届领导上任，金融科技重要性凸显。近年来各券商战略性向重资产业务转型，一定程度上使得ROE有所下降。如中信证券、华泰证券、海通证券及国泰君安证券等，加大了重资本业务投入。尤其是在2013年后，这一特征对于上市前10大券商更为明显。科技与金融紧密结合，已经成为国内外券商的共识。纵观国外顶级投行，高盛和摩根大通不断地增加科技投入，向科技公司看齐。国内各大券商也紧密布局金融科技，引进金融人才，打造金融科技核心竞争力。与券商业务联系最为紧密的，当属人工智能的运用，特别是在经纪业务下行的市场下，布局人工智能将为券商成功转型财富管理取得先发优势。  投资建议：重点推荐华泰证券（预计成为第一家A+H+G内地券商）、国泰君安、广发证券及申万宏源等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富。关注次新股类弹性标的：南京证券、中信建投证券等，风险偏好高的投资者可积极关注与配置；部分为关联券商未列出。  风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；科创板推进不及预期风险；股市系统性下跌风险。 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件要点 ............................................................................................................................... 5 2. 事件点评 ............................................................................................................................... 5 2.1 营业收入位于历史低位，证券投资收益占比最大 .................................................. 5 2.1.1 行业净利下滑近乎四成，自营收入占比跃居第一 ......................................... 5 2.1.2 行业杠杆率处于低位，ROE低位徘徊 ............................................................ 5 2.2 忧中略有喜，自营、投行业务、利息净收入环比改善 .......................................... 6 2.3 未来轻资产业务收入占比或将进一步下降 .............................................................. 9 3. 近期多路政策协同推进，为券商业务打开向上空间 ..................................................... 10 3.1 短期聚焦股票质押和纾困基金进展以夯实信用风险缓解基础 ............................ 10 3.2 中期着眼科创板等政策红利带来的业绩改善 ........................................................ 12 3.3 新一届主席上任，金融科技重要性凸显 ................................................................ 13 3.3.1 稳杠杆与重资产共振下，券商ROE存在低位波动压力 ............................. 13 3.3.2 未来金融科技助力券商ROE水平提升 ......................................................... 15 4. 投资建议 ............................................................................................................................. 16 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 16 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2014-2018年营业收入情况 ............................................................................................. 5 图2：2018年主营业务收入各部分占比（%） ....................................................................... 5 图3：2014-2018年ROE情况 ................................................................................................... 6 图4：2018年券商各项业务营收季度环比增速 ...................................................................... 7 图5：沪深300、上证50指数走势 .......................................................................................... 7 图6：中债指数走势 ................................................................................................................... 7 图7：股权承销规模 ................................................................................................................... 8 图8：债券承销规模 ................................................................................................................... 8 图9：2018年券商资管计划规模及增速 .......................