2026年4月美联储议息会议点评：美联储主席更替下的政策连续性考验

宏观专题 宏观经济深度研究 美联储主席更替下的政策连续性考验 2026年4月30日 ——2026年4月美联储议息会议点评 程实，博士(852) 2206 8049shi.cheng@icbc.com.cn 北京时间4月30日凌晨，美联储议息会议宣布保持基准利率不变在3.50%-3.75%，与市场预期一致。2025年四季度美国经济增速明显放缓，但近期数据显示美国劳动力市场仍具韧性。受地缘冲突推升能源价格影响，通胀出现阶段性反弹，这增加了美联储政策判断的复杂性。在当前地缘政治风险抬升与通胀前景不确定性加剧的背景下，美联储延续谨慎观望取向，维持政策利率不变，等待更明确的信号。与此同时，围绕美联储主席更替的制度性不确定性亦对货币政策前景构成扰动。此前鲍威尔在记者会上表示，若其任期于5月届满时新任主席尚未获批，则其将以临时身份继续履职。参考国际货币基金组织的工作论文，政治干预型央行人事更替会更容易带来短期增长、通胀恶化、预期失锚的组合效应。当前，地缘政治风险仍然持续，在此背景下，整体通胀中枢预计将有所抬升，短期内美联储大概率继续保持观望。未来若核心通胀走势保持稳定，货币政策仍有望回到渐进降息轨道。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 相关研究： 4/28/2026：《五张图透视外贸的结构分化——基于TRACE框架的行业画像——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之五》 4/28/2026：《地缘变局下的全球经济》 4/21/2026：《提振服务消费的民生效应与实现路径》 地缘政治风险抬升、通胀前景不确定性下美联储保持谨慎观望。北京时间4月30日凌晨，美联储议息会议宣布保持基准利率不变在3.50%-3.75%，与市场预期一致。从政策表态来看，联储仍延续谨慎观望立场，在地缘政治风险以及通胀不确定性抬升的背景下，维持政策利率不变以等待更明确的信号。经济增长方面，2025年四季度美国实际GDP环比折年率下修0.2个百分点至0.5%，相比三季度的4.4%，增长动能明显放缓。劳动力市场则展现出一定韧性。数据显示，美国劳动力市场3月新增非农就业人数达到17.8万，超出市场预期。需要注意的是，虽然失业率小幅回落至4.3%，但劳动参与率也有所下降。这意味着失业率的降低可能源于部分劳动力退出市场，而非纯粹的职位扩张，暗示劳动力供给端依然存在结构性紧张。平均时薪同比增速放缓至3.5%，显示薪资-物价螺旋压力正在边际缓释，为未来通胀水平的进一步稳定提供了条件。通胀方面，在连续数月的放缓后，通胀曲线再次抬头，反弹的核心驱动力源于全球地缘政治局势的动荡推高了国际原油及成品油价格。3月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%；剔除能源和食品后的核心CPI同比上涨2.6%，环比上涨0.2%，均较前值出现了明显抬升。整体而言，增长动能放缓但尚未失速，劳动力市场仍有韧性，通胀不确定性有所抬升，本次会议美联储维持基准利率不变，体现出以数据为导向的谨慎平衡取向。 4/20/2026：《油价冲击的多维传导》 4/17/2026：《TRACE框架：溯源贸易中的真实价值——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之四》 4/15/2026：《外部冲击与中国韧性》 4/14/2026：《转势之机：中国物价运行的模式转换》 3/24/2026：《 金 融 赋 能 消 费 与 香 港 角色》 3/19/2026：《地缘政治风险与货币政策路径——2026年3月美联储议息会议点评》 3/16/2026：《全球经济秩序变化的底层逻辑》 3/6/2026：《破局开新，蓄势致远——2026年政府工作报告解读》 央行行长更替与货币政策连续性。现任美联储主席鲍威尔的任期将于5月正式届满。针对央行行长更迭对央行独立性以及未来货币政策的影响，IMF的工作论文参考了2000年以来28个发达和新兴经济体132次央行行长更替的新面板数据集，记录了这些领导层变动的时机、频率和政治驱动因素，并将其区分为政治动机更替和常规更替，以研究其宏观经济后果。从结构特征看，政治动机更替更可能任命缺乏技术官僚背景、来自私营部门或具有政治关联的行长，其任期也显著更短。研究发现，首先，在政治动机更替后的短期内，名义和实际利率显著下降，货币政策趋于宽松，实际GDP增速上升，体现出明显的扩张性冲击。其次，实际通胀及各期限通胀预期均明显抬升，通胀波动性加大，价格稳定性被削弱。从预期机制看，通胀锚定性恶化，通胀意外对长期通胀预期的传导强度在政治动机更替行长任期内显著增强，约为常规情形的两倍以上，表明央行信誉下降。此外，市场普遍预期政治动机更替行长在制定利率时对通胀的反应系数更低，即货币政策规则更为宽松。这些负面效应在采取非常规货币政策的情形下尤为显著，不仅短期通胀上升更明显，长期通胀预期也会上移约1个百分点，而长期增长预期则未明显改善。总体而言，政治干预型央行人事更 2/25/2026：《生产与生活之间：服务业扩能提质的逻辑》 2/12/2026：《美国经济四重风险》 2/9/2026：《结构性货币政策的传导与边界》 2/4/2026：《区间有序、路径难测——混沌演化视角下的人民币汇率再探索》 2/2/2026：《全球生产网络与绕不开的中国——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之三》 1/30/2026：《分位数视角下的美元指数走势》 证券研究 替会更容易带来短期增长、通胀恶化、预期失锚的组合效应。 未来的货币政策路径。2026年4月21日，美联储新主席提名凯文·沃什出席了美国参议院银行委员会听证会，并就其货币政策立场作出阐述。首先，在政策原则层面，沃什反复强调央行独立性，并将其与通胀控制能力直接挂钩，指出独立性并非制度赋予，而是通过稳定通胀赢得，同时明确否认曾向行政部门承诺降息，试图重建政策公信力。同时，他提出推动货币政策范式转变，包括重构通胀指标体系、弱化前瞻指引、收缩资产负债表并限制央行职能外溢，强调向规则导向回归。然而，在未来货币政策路径上，沃什的表态仍呈现出一定的不确定性：一方面，他认为若人工智能等技术进步显著提升生产率，则即便实施降息，通胀也未必失控。另一方面，他对疫情后通胀上行明确归因于政策失误，隐含对当时货币政策框架的批评，整体立场偏鹰。从制度进程看，沃什提名仍待参议院表决。此前鲍威尔在记者会上曾表示，若其任期于5月届满时新任主席尚未获批，则其将以临时身份继续履职。在外部约束方面，地缘政治风险仍然持续，在此背景下，整体通胀中枢预计有所抬升，美联储短期内大概率继续保持观望。但若核心通胀走势保持稳定，货币政策仍有望回到渐进降息轨道。 参考文献： Bolhuis, M.A., Mano, R.C. & Thorell, H., 2026.The macroeconomic consequences ofundermining central bank independence: Evidence from governor transitions.IMFWorking Paper No. WP/26/40. Washington, DC: International Monetary Fund. 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或”我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中