有色金属海外季报：MIN2026Q1锂精矿权益产量环比减少8%至12.7万吨，锂精矿权益出货量环比减少20%至11.5万吨

►锂矿 1）整体 本季度两处运营基地的锂辉石折SC6的总权益产量为12.7万吨，折SC6的销量为11.5万吨。 两处矿区本季度加权平均实际售价为2,105美元/吨（CIF，SC6），环比增长92%。 2026财年Wodgina的权益产量指引已上调至27万至29万吨（SC6）（此前为26万至28万吨），Mt Marion的权益产量指引已上调至21万至23万吨（SC6）（此前为19万至21万吨），两项业务的成本指引均保持不变。 MinRes正持续评估重启Bald Hill项目的各项方案。 MinRes已与一家澳大利亚大型燃料分销商签订柴油供应合同，并未因中东冲突而导致任何燃料供应或运营中断。公司持续与合作伙伴共同监测不断演变的地缘政治环境下的局势。 相关研究： 2）MT MARION（100%基础） 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 2026Q1，锂精矿产量11.4万吨（SC6），环比减少3%，同比增长10%。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 2026Q1，锂精矿销量总计10.6万吨（SC6），环比减少21%，同比增长4%。 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2026Q1，锂精矿平均实现价格为2,076美元/吨（CIF，SC6），环比上涨99%，同比上涨146%。 2026Q1，锂精矿单位成本为903澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨11%。 2026财年Mt Marion产量指引已上调至42万-46万吨锂辉石精矿（此前为38万42万吨锂辉石精矿），同时维持820-890澳元/吨锂辉石精矿的成本指引。 地下采矿承包商的招标工作已经启动，旨在重启地下矿山的开发建设。地下采矿研究预计将于2026年第二季度完成。用于提高回收率的浮选厂的详细设计方案也即将完成。 3）WODGINA（100%基础） 2026Q1，锂精矿产量14.2万吨（SC6），环比减少11%，同比增长27%。 2026Q1，锂精矿销量总计12.4万吨（SC6），环比减少18%，同比增长19%。 2026Q1，锂精矿平均实现价格为2,130美元/吨（CIF，SC6），环比上涨87%，同比上涨152%。 2026Q1，锂精矿单位成本为805澳元/吨（SC6，FOB），环比上涨12%，同比减少7%。 2026财年Wodgina产量指引已上调至54万-58万吨（SC6）（此前为52万-56万吨，SC6），且成本指引维持在730-800澳元/吨（SC6）不变。 ►铁矿石 1）ONSLOW IRON（数据均为100%基础）2026Q1，Onslow季度产量为783.8万吨，环比减少11%。 2026Q1，Onslow季度出货量为723.4万吨，环比减少11%。 2026Q1，Onslow铁矿石离岸成本为53澳元/湿吨，环比上涨6%。 2026Q1，Onslow Iron铁矿石的平均实现价格为95美元/吨，相当于普氏能源资讯61% CFR指数的91%。 2026财年Onslow Iron产量指引已上调至1,770万-1,940万湿公吨（此前为1,710万-1,880万湿公吨）或3,100万-3,400万湿吨（100%基准，此前为3,000万-3,300万湿公吨），成本保持在54-59澳元/湿吨指引区间的下限。 2）PILBARA HUB（数据均为100%基础） 2026Q1，Pilbara Hub的季度产量为242.1万吨，环比减少10%。 2026Q1，Pilbara Hub的季度出货量为206.8万吨，环比减少13%。 2026Q1，实现的铁矿石平均价格为89美元/吨，环比上涨5%。 2026Q1，离岸价成本80澳元/湿吨，环比上涨3%。 保持2026财年Pilbara Hub 900万至1000万湿吨的吞吐量预期。预计离岸价将处于2026财年预期上限，即75至80美元/湿吨，其中第四季度成本预计将受到柴油价格上涨的影响，但部分影响将被向低成本的Lamb Creek项目过渡所抵消。 ►采矿服务 2026Q1，采矿服务为8,000万吨，环比下降6%，主要归因于一季度Onslow铁矿产量下降。本季度续签了两份现有的外部合同（破碎、运输），并完成了一份外部采矿合同。 2026财年采矿服务产量指引已上调至3.20亿至3.30亿吨（此前为3.05亿至3.25亿吨）。 ►财务情况 截至2026年3月31日，净债务降至约45亿澳元（2025年12月31日为49亿澳元），其中包括本季度公司无抵押债券1.01澳亿的汇率重估收益。 截至2026年3月31日，流动性为18亿澳元（2025年12月31日为14亿澳元），由近10亿澳元的现金及8亿澳元尚未动用的循环信贷额度组成。本季度资本支出约为2.4亿澳元。本季度支付的利息净额极少，因为公司高级无抵押票据的半年期利息支付均于第二季度和第四季度进行。 Onslow Iron项目的贷款余额降至4.59亿澳元（截至2025年12月31日为5.53亿澳元），公司铁矿石预付款摊销至4.4亿澳元（截至2025年12月31日为5亿澳元）。本季度其他营运资本的变动可忽略不计。 季度结束后，公司分两批发行了总额13亿美元的新高级无抵押票据： 其中6.5亿美元票据期限为六年（2032年5月到期），票面利率为6.00%；另6.5亿美元票据期限为八年（2034年5月到期），票面利率为6.25%。 MinRes将利用此次发行的现金收益及公司现有现金，对公司现有的将于2027年11月到期的6.25亿美元8.000%高级无抵押票据进行再融资，全额偿还铁矿石预付款余额，并赎回公司现有的将于2028年10月到期的11亿美元9.250%高级无抵押票据中的3.5亿美元。 于2025年11月宣布的与POSCO HoldingsInc的交易，仍有待满足各项先决条件，包括相关法律文件的正式签署及监管部门的审批。在收到相关款项后，预计将用于赎回剩余的将于2028年10月到期的7.5亿美元高级无抵押票据。 表1：Mt Marion 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。