2023年报点评：固废稳健增长&燃气盈利修复，自由现金流转正提分红

2024-04-14 袁理,陈孜文东吴证券一抹朝阳

固废运营：
- 营收：64.33亿元，同比下滑6.49%。
- 利润：9.86亿元，同比增长9.34%。
- 细分业务：
  - 工程与装备：营收11.73亿元，下滑51.74%，净利润0.73亿元，下滑59.76%。
  - 剔除工程与装备后的固废业务：营收54.81亿元，同比增长17.40%。
  - 垃圾焚烧运营：收入32.68亿元，同比增长15.57%，净利润7.66亿元，同比增长11%，毛利率为44.70%，较去年下滑3个百分点。
  - 产能利用：垃圾焚烧发电产能利用率119%，吨发电量367度（同比-4%），吨上网电量315度（同比-3%）。供热方面，2023年对外供热111.01万吨，同比增长35%。
能源业务：
- 营收：40.61亿元，同比下降0.20%。
- 利润：1.57亿元，同比增长2.22亿元。
- 亮点：气源成本下降，通过争取顺价、多元化气源和拓展工程及非燃业务，保障盈利稳定性。
排水业务：
- 营收：7.20亿元，同比增长20.03%。
- 驱动因素：新增污水厂投运及轻资产运营模式的推进。

国际化探索：通过受让新源能源40%股权，公司开启国际化布局，新源能源拥有泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日），计划于2024年2月开工。
政府支持与现金流改善：政府支持下，预计2024年至少20亿存量应收账款回款，自由现金流有望进一步增强。
分红比例提升：2023年分红比例提升至27.38%，同比增长11.73个百分点。
股东回报规划：未来三年每股分红同比增长不低于10%。
盈利预测：考虑到各项调整，预计2024-2026年的归母净利润分别为15.71、17.14、18.62亿元，对应PE分别为9、8、8倍，维持“买入”评级。